白酒半月谈：中秋备货扎实推进，宴席消费成看点

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 白酒半月谈 -中秋备货扎实推进，宴席消费成看点 2023.09.20 分析师：范劲松S0740517030001 fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭zhaoxp02@zts.com.cn 1 行业整体：中秋备货稳中有升，渠道端略有分化 目录 CONTENTS 高端酒：茅台动销实质好转，飞天批价创今年新高 茅台：批价上行明显，动销有实质好转 五粮液：部分区域批价略有走强，八月份减量不大老窖：库存保持良性，部分地区动销表现略弱 次高端：分化成长，汾酒一马当先 山西汾酒：批价持续上行，部分区域预期超额完成全年任务舍得：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划 酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 地产酒：徽酒龙头引领中秋回款，苏酒竞合发展 洋河股份：全年回款进度较快，核心终端库存略高今世缘：四开V3回款较快，扬泰地区维持高增速 古井贡酒：中秋前预收款结束，当前为全年库存高点迎驾贡酒：全年回款基本完成，整体库存水平不高口子窖：中秋动销以老品为主，打款政策力度不大 投资逻辑及标的推荐 2 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 N 行业整体：中秋备货稳中有升，渠道端略有分化 1 ｜领先｜深度 3 行情复盘：8月29日至9月18日，15个交易日白酒板块上涨1.04%，具体来看，金徽酒（17.23%）、皇台酒业（8.02%）、水井坊（7.57%）涨幅居先。 政策、经济： 1、近期一系列重磅政策出台，包括降低个人住房贷款最低首付比例、印花税、存量房贷利率等政策措施，提振市场信心； 2、2023年8月社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点；环比增长0.31%。反映消费市场继续恢复。 4 行业趋势：中秋国庆动销稳中有升，反向红包成标配。 中秋国庆动销环比热度上行：总体来看，我们预计中秋国庆动销将维持“稳中有升”的趋势。 1、厂家政策倾向终端和消费者：1）扫码红包：各家酒厂中秋政策逐步将C端消费者转移，重视产品的动销以及开瓶率，更倾向于渠道费用直达C端。不同于白酒拓展市场的“回厂游、品鉴会、上促销”传统三件套，今年在库存高压下更多的酒企选择“扫红包、开瓶盖、演唱会”新三样，其中“反向红包”几乎成为酒企备战旺季的标配。2）加大宴席投放力度：同时针对终端方面，部分品牌加大宴席政策投放力度，以场次奖励、拉单费、赠品等形式，激励终端打好宴席攻坚战。3）演唱会拉动动销：有品牌重磅打造群星演唱会，将演唱会门票作为终端动销的奖励。 2、终端库存有望去化：受益于中秋国庆旺季宴席消费，以及厂家反向红包对终端的支持，终端出货端有望环比向上。考虑到终端进货较为谨慎，中秋国庆后终端库存有望进一步去化。 3、存在节前补货带来超预期的可能：考虑到今年终端进货谨慎，按需进货，我们认为终端出货节奏或早于经销商出货节奏。如果接下来一周终端需求旺盛，存在中秋节前终端补货推动下的超预期可能。 团购渠道略弱：整体来看目前企业团购略弱，其中大企业团购渠道稳健，外企渠道出现回补，地产及相关产业链的用酒需求受到一定影响，以及医疗行业团购渠道略弱； 宴席渠道持续回补：从苏南市场反馈从宴席的预定情况来看，今年较去年相比宴席订单有双位数的增长，特别是婚宴渠道；考虑到今年中秋以及国庆假期时间较长，宴席表现预计超预期； 餐饮渠道略有修复：从餐饮渠道来看，7-8月份在谢师宴的带动下有所好转，整体开瓶率表现不错，后续预计会有一定程度的恢复。 烟酒店备货分化：从终端备货意愿来看，烟酒店分化较为严重，部分核心烟酒店正常备货，对于中秋及国庆预期较高，同时备货意愿较足；部分小型烟酒店在意店铺周转率，节日仍以周转为核心目标，对中秋预期略微悲观。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 高端酒：茅台动销实质好转，飞天批价创今年新高 N茅台：批价上行明显，动销有实质好转 五粮液：部分区域批价略有走强，八月份减量不大 老窖：库存保持良性，部分地区动销表现略弱 2 ｜领先｜深度 飞天系列：9月陆续到货，批价仍然稳健 目前打款进度在80%左右，浙江市场反馈九月份配额在10%左右，目前九月份已打款未发货，整体价盘来看，在中秋国庆的带动下，整体价盘有所上行，目前散瓶批价在2800元左右，库存水平一个月左右；江苏市场反馈目前整箱飞天批价在3000元左右，库存在10天左右；河南市场反馈目前九月份配额已经陆续到货，批价持续保持较高水平，其中整箱批价在3030元左右，散瓶批价在2800元左右，达到今年以来高点，近期大量到货并未造成价格下滑，主要系公司要求经销商不能快速出货，同时近期动销表现有实质好转； 非标系列：年份酒管控价格，整体环比略有回升 从价盘来看，江苏市场反馈目前1935批价在1020元左右，精品批价3350元左右，生肖批价在3050元左右，珍品4450元左右，15年批价在5860元左右，目前库存水平在一个月左右；河南市场反馈本月为控制价格，给了大部分都是成本为798元的茅台1935，反哺渠道利润；生肖酒目前批价在3060元左右，精品批价在3360-3380元之间，目前厂商在管控十五年价格，低于5999元有处罚。 批价库存方面来看：苏南普五批价回暖，河南大商继续维持全年计划量不变 江苏市场反馈本周苏南市场普五批价略微走强，最高到950元左右，低度批价在700元左右，1618产品批价在940元左右，库存方面来看，苏南普五库存在一个半月左右，低度经销商层面库存在一个月左右，终端库存在一个半月左右，1618库存水平略高，基本在三个月左右；浙江市场反馈普五批价整体较为平稳，批价基本在940-950元左右，库存基本保持在一个月左右；河南市场反馈本周普五批价基本在935-940元之间，近期酒厂在进行价格管控，八月份减量不大，主要担心减量会影响经销商年底1218评奖； 整体进度来看：打款进度较好，发货区域分化但整体符合预期 根据渠道反馈，目前苏南以及四川部分经销商已经提前完成全年的回款任务，从发货进度来看，各地经销商由于回款时间不同以及市场特性不同，发货进度略有分化，苏南市场反馈目前发货进度接近80%，整体来看目前公司回款及发货进度符合公司预期。 批价方面来看：国窖批价稳定，提价尚未传导 江苏市场反馈目前批价水平基本在885-890元之间，经销商层面库存水平在一个月左右，终端在一个半月左右；浙江市场反馈目前批价水平较为稳定，高度体量不大，批价基本在900-910元之间，前期厂家调价对渠道影响不大，主要系渠道存量较大，同时浙江市场低度占比较高所致；河南市场反馈老窖在河南动销表现略弱，目前批价基本在880元左右； 任务进度来看：“春雷行动”下任务进度符合预期 苏南地区反馈目前打款进度在80%左右，预计月底可以达到90%；河南市场反馈目前已经完成全年85%以上的任务，预计月底可以完成全年回款任务； TS 所 目 CONTENTONT 中泰 次高端：分化成长，汾酒一马当先 N山西汾酒：批价持续上行，部分区域预期超额完成全年任务舍得：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划 酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 3 ｜领先｜深度 从批价的角度来看：青20批价逆势上行，库存较低 河南市场反馈本周玻汾批价在515元左右，青20批价在365元左右，环比略有上行；汾酒7-8月份停货后本月开始陆续回款，价格持续上行；复兴版目前批价水平800元左右，预计短期波动不大；库存水平来看，目前青30库存水平不到一个月库存主要以青20为主。 任务进度来看：按进度推进，全年任务压力不大 苏南市场反馈目前打款进度在80%左右，发货进度与打款进度接近；浙江市场反馈目前进度在70%以上，三季度发货明显减少，主要为消化上半年库存；河南市场反馈目前任务进度在85-90%左右，全年任务压力不大，预期有所增量，青30预期可以完成50%左右的增长； 批价：旺季批价稳定，成熟市场库存去化 根据乐酒圈数据，目前智慧舍得批价稳定在435元左右，品味舍得批价340元左右，舍之道130元，水晶舍得批价400元。库存方面，根据渠道反馈，节后动销环比持续增长，前期成熟市场库存水平下降至2个月左右，主要是消费欲望得到释放，近期公司发货后库存水平略有上升，但整体库存水平保持良性，经销商层面库存压力不大。 回款方面：预期当前回款进度在60%左右，渠道信心恢复明显，我们预计在商务宴请消费场景加速恢复带动下，公司回款进度加速。 渠道打法方面分事业部来看：1）以舍得事业部为主，其中以品味舍得和舍之道为核心单品，站稳次高端价位带。2）老酒事业部核心打造藏品十年，对标高端市场。3）要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品。4）沱牌事业部聚焦高线光瓶T68，未来作为百元价位第一大单品，目前增长势头良好。 批价方面来看：目前内参批价760元左右，紫坛批价350元左右，红坛批价315元左右，传承批价240元左右，透明装在约1200元左右/箱，内品在650-680元/箱；渠道反馈，目前酒鬼库存水平基本在三个月左右，内参大商库存水平略高，中小户库存情况较为良性，主要依靠团购渠道发力。 全年进度来看：公司全年节奏按“3232”节奏执行，今年公司在渠道方面进行调整，预计当前回款进度慢于其他次高端品牌，公司今年将费用体系进行改革，费用投放方面聚焦消费者端，从消费者开瓶的角度促进动销。我们预计随着费用改革完成，动销水平逐步恢复后，公司整体进度将有所提速。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 地产酒：徽酒龙头引领中秋回款，苏酒竞合发展 洋河股份：全年回款进度较快，核心终端库存略高 今世缘：四开V3回款较快，扬泰地区维持高增速 N古井贡酒：中秋前预收款结束，当前为全年库存高点 迎驾贡酒：全年回款基本完成，整体库存水平不高口子窖：中秋动销以老品为主，打款政策力度不大 4 ｜领先｜深度 批价库存方面来看：梦6+批价承压，关注核心终端库存 苏南市场反馈目前梦6+批价有所下行，经销商反馈批价水平在590-600元之间，梦3在400-410元之间；库存方面来看，梦6+与梦3经销商层面库存在一个月左右，梦6+终端库存在1-1.5个月，梦3终端库存在1-2个月左右，核心终端库存略高；目前海之蓝批价在115-120元之间，天之蓝库存在280元左右，天之蓝经销商层面库存在1-1.5个月，终端1.5-2个月之间； 全年进度来看：苏南梦之蓝进度较好 目前江苏苏南经销商反馈，梦6+已经完成全年回款任务，梦3目前回款进度在90%左右，预计中秋节前可以完成全年回款任务；海之蓝与天之蓝回款进度在80%左右，预计中秋节将维持此进度。 批价库存方面来看：V系整顿后价格回暖 苏南市场反馈，目前V3批价在540-560元之间，前期整顿后小幅提价；四开目前批价水平在420元左右，经销商层面库存在一个月内，终端层面库存在1.5-2个月；对开目前批价在270元左右，经销商层面库存在1-1.5个月之间，核心终端库存基本在2个月； 全年进度来看：发货进度顺利 目前苏南市场反馈V3及四开回款进度在90%左右，对开回款进度在80%左右；发货进度来看，目前四开与V3发货进度在80%左右，对开发货进度在75%左右。 区域规划：省内淮安、扬州、泰州等区域完成率较高，目前在省内各个地级市中处在领先的地位，增速来看扬泰地区维持高增速，南京地区增速有所下滑，完成度处在中间水平，苏南地区完成度相对低，主要系苏州白酒市场较为多元。 回款顺利：中秋节前预收款基本结束，整体情况较端午要好，终端销售预期比端午乐观。 价格库存方面来看：古16批价上行，库存受打款节奏影响而偏高 本周批价水平略有变动，其中古16批价略有上行，从360元提升到380元，古20批价变动较