白酒半月谈：中秋动销持续修复，宴席消费成看点
中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 白酒半月谈 -中秋动销持续修复，宴席消费成看点 2023.08.06 分析师：范劲松S0740517030001 fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn 1 行业整体：中秋动销持续修复，宴席消费成看点 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 高端酒：茅台已经积极备货，普五批价触底 茅台：八月份配额10%左右，非标量增明显五粮液：普五批价触底，任务进度符合预期老窖：批价水平基本稳定，回款进度略有分化 次高端：分化成长，汾酒一马当先 山西汾酒：整体动销表现较好，批价存在上行趋势舍得：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 地产酒：徽酒龙头及今世缘引领增长，场景复苏差异带来结构分化 洋河股份：批价较为平稳，宴席带动梦3价格上行 今世缘：任务进度变化不大，省内扬泰地区引领增长古井贡酒：古16逆势增长，全年任务进度稳步进行 迎驾贡酒：库存水平下降明显，预计全年任务提前完成口子窖：新品处于铺货阶段，现阶段以团购为主 投资逻辑及标的推荐2 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 N 行业整体：中秋动销持续修复，宴席消费成看点 1 ｜领先｜深度 行情复盘：7月17日至8月1日，10个交易日白酒板块上涨7.21%，具体来看，水井坊（16.10%）、老白干酒（15.37%）、口子窖（13.19%）、舍得酒业（12.71%）涨幅居先。 政策、经济：7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调：要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。7月28日国家发改委出台《关于恢复和扩大消费的措施》，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，把恢复和扩大消费摆在优先位置。坚持有效市场和有为政府更好结合、坚持优化供给和扩大需求更好结合、坚持提质升级和创新发展更好结合。稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境。 5 各个区域白酒经销商对于中秋国庆预期有所分化，总体来看预期向好，大部分经销商认为今年中秋国庆白酒动销将好于去年同期，一方面是今年消费场景并未受到扰动，另一方面与去年不同的是今年中秋国庆假期相连，宴席消费场次有望明显增加。 江苏市场反馈：目前茅台中秋备货已经拉开序幕，其他品牌预计八月中旬陆续开展；从现阶段的外企、国企团购动作以及三季度订单量来看，预期中秋能够恢复到正常水平；此前担心的商务消费与餐饮消费经过五六七月的修复，目前还是恢复到正常的水平。 四川市场反馈：各厂商都比较重视今年的中秋及国庆，目前大体量渠道已经开始进行中秋国庆的备货，从目前的备货情况来看，比预期情况要好，局势比较乐观；次高端酒从中秋国庆的预期来看动销有一定改善但不明显，自春节后逐月在改善，预计八月份之后会有修复性的反弹，主要来自商务的恢复以及宴席高峰期的来临，预计八月后会好于上半年的表现； 安徽市场反馈：升学宴成为七月份的主要增量，中秋亦有信心； 河南市场反馈：目前白酒动销略弱，天气因素成为绊脚石，中秋预期不清晰； 消费场景来看： 二季度以来，商务、团购市场保持疲软，企事业单位用酒下滑。但五一前婚宴渠道消费大量回补、家庭自饮自用消费量有所提升； 端午整体宴席回补稳中有增，商务、中小型团购仍在修复； 我们判断年内行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎： 从批价的角度来看，飞天受到货节奏影响各区域市场表现略有分化，五粮液在动销进入淡季后动销表现放缓，公司以严控价格作为当前时间点核心工作，老窖目前处于控价阶段，整体价格表现波动不大； 下半年重点关注的点： 首先是名酒的的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；下半年消费场景放开，经济环比提速趋势明显，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖舍得目前库存良性动销上升趋势明显预计提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。 整体高端按月稳步推进，地产酒大部分在节前节后回款进度较高；次高端对于回款放低要求，短期以价格管控和消化库存为主。 整体价格稳定，今年二季度停货、提价通知较少，企业精力更多集中在控货挺价和进度保证上； 二季度各家酒企通过“大干六十天”、“大干九十天”、“春雷行动”等活动促进渠道回款，渠道回款动作不断，追其根源是宏观不明朗下对于客户和渠道资源的率先绑定； 8 在重视动销和库存的渠道管理思路下，年后终端扫码红包、消费者投入力度不减，终端价部分品牌出现下滑。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 高端酒：茅台已经积极备货，普五批价触底 N茅台：八月份配额10%左右，非标量增明显五粮液：普五批价触底，任务进度符合预期 老窖：批价水平基本稳定，回款进度略有分化 2 ｜领先｜深度 飞天系列：目前打款进度在六成左右，八月份已打款尚未发货，八月份配额在10%左右，与去年同期变化不大，七月份已到货；江苏地区反馈整体飞天价格较为稳定，整箱批价水平在2930元上下浮动5元左右，目前库存水平在10天左右；河南地区反馈整箱价格有所上涨至2930元左右，主要系七月份到货较少同时更晚，目前八月份打款暂未开始，预计河南八月份配额在10个点左右。 非标系列：江苏市场反馈目前非标系列库存在一个半月左右，整个七八月份发货量没有特别多；分产品来看1935产品批价基本稳定在1030元左右，精品批价在3320-3340元之间，珍品批价在4380-4400元之间，十五年产品较端午前略低100元左右，生肖产品稳定在2980元左右。 批价库存方面来看：江苏市场反馈目前苏南地区普五批价在940-950元之间，较其他地区略高10-20元，一方面是苏南地区库存成本较高，另一方面苏南地区经销商结构以小商为主，市面上流通货较少导致；非标产品中39度五粮液目前批价在690-700元之间，1618产品基本在940元左右；库存方面目前普五库存水平在一个月左右，低度与1618产品库存同样在一个月左右；其他市场反馈来看，目前四川普五批价基本在940元左右，目前价格有进一步上行的趋势，库存水平在一个月左右；河南市场来看七月份开始公司对于前期查到低价出货的经销商进行停货处理，目前批价由935元提升至940元左右，库存水平基本在一个半月左右。 整体进度来看：根据渠道反馈苏南以及四川部分经销商已经提前完成全年回款任务，从发货进度来看各地经销商由于回款时间不同以及市场特性不同，发货进度略有分化，苏南市场反馈目前发货进度在66-67%左右，四川市场反馈目前发货进度在六成左右；整体来看目前公司回款及发货进度符合公司预期。 批价方面来看：目前江苏市场反馈目前批价水平基本在890-895元之间，库存水平在一个半月；四川市场反馈目前批价水平在900元左右，库存接近一个月；河南市场反馈目前批价水平在885元左右，整体动销不太理想，但全年任务完成压力不大。 任务进度来看：目前各地区进度略有分化，其中江苏地区反馈目前已经完成全年合同任务的七成左右，公司返利对于回款进度有要求，其中要求五月底回款进度要到达60%，八月前回款进度要到70%，目前发货进度在60%以上；四川市场反馈已提前完成全年的回款任务，目前发货进度在71-72%左右；河南市场反馈目前打款进度在65%左右，预计十月前可以完成全年的回款任务。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 次高端：分化成长，汾酒一马当先 N山西汾酒：整体动销表现较好，批价存在上行趋势舍得：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划 酒鬼酒：批价稳定，库存同比下滑 3 ｜领先｜深度 从批价的角度来看：去年青花系列过百亿后高速增长，由于去年渠道推广+费用后置奖励导致春节后青20价格有所下滑，目前青20价格有所提升；根据河南渠道反馈，目前河南地区汾酒整体动销表现稳中有升，其中目前玻汾批价在515元左右，有向520元提升的趋势，价格和去年同期达到同一水平，青20批价水平在350元左右，目前有上行趋势，预期八月份可以达到370元左右。 渠道管理来看：公司今年来对整个市场价格以及跨区域销售管控更严，公司上半年超额完成既定任务，库存来看的话略有增长，但今年动销表现较好。 批价来看：根据乐酒圈数据，目前智慧舍得批价稳定在435元左右，品味舍得批价340元左右，舍之道130元，水晶舍得批价400元。库存方面，根据渠道反馈，节后动销环比持续增长，前期成熟市场库存水平下降至2个月左右，主要是消费欲望得到释放，近期公司发货后库存水平略有上升，但整体库存水平保持良性，经销商层面库存压力不大。 回款方面：公司各季度中间的月度波动较大，理性看待市场对于5月回款较弱的情绪波动；对上半年表现相对乐观；全年回款节奏按照“3223”原则进行，渠道信心恢复明显，我们预计在商务宴请消费场景加速恢复带动下，公司回款进度加速。 渠道打法方面分事业部来看：1）以舍得事业部为主，其中以品味舍得和舍之道为核心单品，站稳次高端价位带。2）老酒事业部核心打造藏品十年，对标高端市场。3）要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品。4）沱牌事业部聚焦高线光瓶T68，未来作为百元价位第一大单品，目前增长势头良好。 批价方面来看：目前内参批价760元左右，紫坛批价350元左右，红坛批价315元左右，传承批价240元左右，透明装在约1200元左右/箱，内品在650-680元/箱；渠道反馈，目前酒鬼库存水平基本在三个月左右，内参大商库存水平略高，中小户库存情况较为良性，主要依靠团购渠道发力。 全年进度来看：公司全年节奏按“3232”节奏执行，今年公司在渠道方面进行调整，预计当前回款进度慢于其他次高端品牌，公司今年将费用体系进行改革，费用投放方面聚焦消费者端，从消费者开瓶的角度促进动销。我们预计随着费用改革完成，动销水平逐步恢复后，公司整体进度将有所提速。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 地产酒：徽酒龙头及今世缘引领增长，场景复苏差异带来结构分化 洋河股份：批价较为平稳，宴席带动梦3价格上行 今世缘：任务进度变化不大，省内扬泰地区引领增长 N古井贡酒：古16逆势增长，全年任务进度稳步进行 迎驾贡酒：库存水平下降明显，预计全年任务提前完成口子窖：新品处于铺货阶段，现阶段以团购为主 4 ｜领先｜深度 批价库存方面来看：目前省内苏南地区梦6+产品批价在600-610元之间，南京地区批略低在590-600元之间，库存水平基本在20-30天左右，梦3批价在405-410元之间，本月宴席表现较好，整体库存水平略低在一个月左右；天之蓝苏南地区批价在280-285元之间，南京地区批价略低在275元左右，海之蓝苏北地区批价在120元左右，苏南地区批价可以在125元左右；整体来看南京地区批价水平偏低，主要系南京作为省内品牌及省外品牌在省内重点竞争区域，在厂商加强销售区域管控后，串货现象难以实现，经销商通过降低价格来获得更大的竞争力，同时厂商在策略资源方面也更多倾向于省会城市，返利较苏南地区更高； 全年进度来看：目前江苏苏南经销商反馈，目前梦6+、梦3回款进度八至九成，天之蓝海之蓝回款进度在70-72%左右；发货进度来看，梦6+目前发货进度在八个月左右，梦3水晶版发货进度在7.5个月左右，海之蓝与天之蓝发货进度在7.5个月左右。 批价库存方面来看：目前四开批价在410元左右，成交价在430-440元之间；对开批价在255元之间，成交价在270-280元之间；V3成交价在560-580元之间。在价格管控方面，四开、对开产品公司促销让利多，公司没有过多的
