权益市场资金面周观察（9月第3期）：杠杆资金加力，外资扰动仍强

证券研究报告|宏观点评 2023年09月20日 宏观点评 杠杆资金加力，外资扰动仍强 ——权益市场资金面周观察（9月第3期） 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 联系人 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 相关研究 邮箱：daikun@tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：8月经济数据公布后，上周权益市场的走势仍显纠结，风险偏好再度回落，其背后可能是市场对利好逐步钝化，也可能是经济修复的底色或政策实效仍未达到市场预期。从资金层面看，量能不继的现实对应边际交易者的扰动仍在，包括 北向在内的外资延续净流出是重要因素。而对内资而言，相对于仍在徘徊的机构资金，交易性的力量相对更强，因降低融资保证金比例调整自9月8日收市后实施，上周融资净买入大幅攀升，个人投资者的入市意愿和小单流入强度也同步回升，但对偏股公募的申购意愿回落。此外，包括IPO、再融资、减持等在内的资金流出项近期已得到一定的抑制，大多处于相对低位，相关监管表态也十分积极。综合来看，若不考虑双节前部分资金休整等因素，目前的确存在一些积极因素，但整体资金面的实质性修复仍待机构力量同步发力，而外资流出的逐步收敛与回流则是降低市场波动的关键。 宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，离岸美元流动性边际宽松；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001差值略有收窄，银行间流动性边际宽松，未见明显分层。 权益市场微观交易结构：上周两市成交额与换手率边际回落，整体成交热度转冷。上周房地产、社会服务、通信、汽车、计算机等行业的交易热度处于历史高位；通信、汽车、国防军工、计算机、社会服务等行业的交易拥挤度处于历史高位；非银 金融、房地产、传媒、计算机、通信等行业的波动率处于历史高位。 微观资金供求： 杠杆资金：上周融资净买入大幅攀升，两融交易活跃度小幅回升。 个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿回升，对于偏股型公募基金的申购意愿有所回落。同时，上周小额资金净流入全A强度回升。 机构投资者：上周被动指数型基金、主动偏股基金的周度发行量均有所回落，主投权益市场的公募基金发行转冷，各类公募基金股票持仓普遍边际回落。 外资：①北向资金：上周陆股通资金净流出规模再度扩张；北向活跃度较前一周边际回升。②海外共同基金：上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国，净流出规模扩张。 产业资本：上周重要股东净增持转为净减持，股票回购较前一周回落，上周限售股解禁市值有所回升，本周预计回升，下周预计继续回升。 一级市场：上周新增IPO家数、募集资金额均边际回升；上周增发家数边际回落，增发募集资金额边际回升；上周另有可转债募资行为，无配股、可交债募资行为。 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宏观流动性5 1.1.海外宏观流动性5 1.2.国内宏观流动性5 2.权益市场微观交易结构6 3.微观资金供求8 3.1.杠杆资金8 3.2.个人投资者9 3.3.境内机构投资者10 3.4.外资13 3.5.产业资本16 3.6.一级市场18 4.风险提示20 图表目录 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势5 图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%）5 图3：TED利差（%）5 图4：OFR金融压力指数及各组成分项5 图5：SHIBOR利率（%）6 图6：R001与DR001（%）6 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）6 图8：中美利差（%）6 图9：部分宽基指数换手率（%）7 图10：部分宽基指数成交额（亿元）7 图11：近三周行业交易热度7 图12：近三周行业交易拥挤度7 图13：近三周行业涨跌幅波动率7 图14：近三周周度收益率（%）7 图15：分行业交易热度、交易拥挤度及波动率8 图16：融资净买入及两融余额走势8 图17：两融活跃度8 图18：近两周分行业融资买入占成交额比例及变动（%）9 图19：近两周分行业融资净买入额及变动（亿元，%）9 图20：分行业融资交易9 图21：预估证券开户变化趋势（点）10 图22：公募基金预估申赎比（总申赎比）10 图23：公募基金预估申赎比（偏股混合型）10 图24：公募基金预估申赎比（普通股票型）10 图25：全A小单净买入（亿元）10 图26：A股月度新增开户趋势10 图27：被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动（当周值，亿元）11 图28：主动偏股基金发行阶段统计（亿元）11 图29：被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计（亿元）11 图30：相对前一周各类开放式基金估算仓位变动（%）12 图31：全部基金股票仓位（%）12 图32：普通股票型基金股票仓位（%）12 图33：偏股混合型基金股票仓位（%）12 图34：灵活配置型股票仓位（%）12 图35：险资权益仓位（%）13 图36：华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势13 图37：私募证券投资基金净值（协会公布）13 图38：私募产品发行统计13 图39：北向当周净买入（亿元）14 图40：北向活跃度与万得全A成交额14 图41：北向资金历年累计流入（亿元）14 图42：北向各行业持仓占比及变动15 图43：北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动15 图44：陆股通行业流向（亿元）15 图45：海外共同基金进出中国流量（亿美元）16 图46：重要股东净减持阶段统计（亿元）16 图47：重要股东分行业净减持（亿元）17 图48：股票回购阶段统计（亿元）17 图49：分行业股票回购（亿元）18 图50：限售股解禁阶段统计18 图51：本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示18 图52：IPO阶段统计19 图53：再融资募资阶段统计19 图54：增发募资阶段统计19 图55：可转债募资阶段统计19 图56：再融资各分项募集金额（亿元）19 1.宏观流动性 1.1.海外宏观流动性 上周（09/11-09/15，如无说明下同）美元指数延续回升；10年美债隐含的通胀预期边际回升。美元指数回升0.27至105.34；10年美债名义收益率回升7bp至4.33%，10年美债实际收益率回升5bp至1.98%，因此10年美债隐含的通胀 预期回升2bp至2.35%。 海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，其中3个月LIBOR略有回落、 3个月美债收益率上升，离岸美元流动性边际宽松；OFR金融压力指数边际回落， 5项均为负贡献，系统性金融压力较小。3个月美债收益率回升1bp至5.56%，3 个月LIBOR回落1BP至5.66%，TED利差回落2bp；OFR金融压力指数（截至09/13）下降0.099至-0.97，信用、权益、安全资产、融资和波动率分项较前一周分别+0.01、-0.025、-0.001、+0.006、-0.088。 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 6.0 120 中国:中间价:美元兑人民币美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 6.0 4.0 2.0 0.0 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 -2.0 4.0 10年美债隐含的通胀预期（右轴）美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：TED利差（%）图4：OFR金融压力指数及各组成分项 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率（右轴）美国:国债收益率:3个月 LIBOR:美元:3个月 融资 波动率 OFRFSI 信用权益安全资产 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 0.0 1.530 25 1.020 15 10 0.55 0 00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01 16/01 18/01 20/01 22/01 0.0-5 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：OFR，德邦研究所 1.2.国内宏观流动性 国内流动性方面，上周隔夜SHIBOR利率回落，1周、1个月和3个月SHIBOR利率均回升；同时，R001与DR001均回落，R001与DR001差值略有收窄，银行间流动性边际宽松，未见明显分层。上周隔夜、1周、1个月和3个月SHIBOR 利率分别-13.00bp、+6.50bp、+13.80bp、+8.40bp至1.76%、1.90%、2.08%、2.17%，长端利率边际回升；R001与DR001分别-15.26bp、-14.48bp至1.83%、 1.75%，R001与DR001差值回落0.78bp至0.0797%。 利差方面，上周10年期国债收益率回升，1年期国债收益率上升，国债期限利差有所收窄；同期10年美债收益率边际回升，中美利差边际扩张，倒挂程度有所加深。上周10年期国债收益率上升0.25bp至2.64%，1年期国债收益率上升 3.75bp至2.13%，10年国债期限利差减小3.50bp至0.51%；同期美国10年国债名义收益率上升7.00bp至4.33%，中美利差负向扩大6.75bp至-1.69%。 图5：SHIBOR利率（%）图6：R001与DR001（%） SHIBOR:3个月 中国:SHIBOR:1周 中国:SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1个月 R001DR001R001-DR001（右轴） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/03 16/08 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 23/04 23/09 0.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）图8：中美利差（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/03 16/08 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 23/04 23/09 0.0 2.0 期限利差（%，右轴） 中国:中债国债到期收益率:10年 中国:中债国债到期收益率:1年 1.5 1.0 0.5 0.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/03 16/09 17/03 17/09 18/0