权益市场资金面周观察（11月第3期）：存量资金格局，小市值因子占优

证券研究报告|宏观点评 2023年11月29日 宏观点评 存量资金格局，小市值因子占优 ——权益市场资金面周观察（11月第3期） 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 联系人 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 相关研究 邮箱：daikun@tebon.com.cn 投资要点： 上周市场回顾：上周市场整体回落，全A在四连阳后现周线级别回调，但与此同时，小盘风格则明显活跃，北交所个股表现尤其亮眼。缩量资金环境下，北证50 周内上涨20.96%，相对下跌0.95%的万得全A具有显著的超额收益。 恰逢北交所两周年，政策密集引发市场关注：①9月1日晚，在北交所宣布设立两周年之际，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，推出了一揽子 改革举措，被称作“深改19条”，《意见》的重点之一即在于改善流动性、提升交易活跃；②11月8日，中国证券投资基金业协会又发布了《公募基金行业支持北京证券交易所高质量建设倡议书》，引导公募基金行业切实发挥投资端作用；③11月15日，北交所迎来开市两周年；④11月17日，中证指数有限公司发布公告称，决定将符合条件的北京证券交易所证券纳入中证全指指数样本空间。同日晚间，北交所宣布启动为上市公司股票使用920代码号段相关准备工作；⑤11月23日，国务院批复同意《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，鼓励金融机构支持北交所中小上市企业发展。一系列集中的事件及政策将对北交所的关注度不断放大，活跃资金入场助推短线急拉行情。 北交所个股特征鲜明，热钱涌入创造赚钱效应，短期注意风险：在市场仍缺乏明显 主线的环境下，小盘股、微盘股成为资金轮动的主要去向之一，小市值因子短期明显占优，而北交所上市公司市场普遍较小，与近期市场风格相契合。我们认为，近日北交所行情的背后或为活跃资金主体对机构持仓、外资持仓以及融券卖出等因素的短期规避，交易自由度与交易可控度更高。另外，相对主板而言，大部分北交所标的可能被研究的并不充分，部分投资者可能基于技术面、资金面等非基本面的角度进行交易和定价，基本面权重反而可能并不高。同时，由于北交所涨跌幅限制比例为30%，相对主板10%的涨停限制比例具有一定的比较优势，当前期赚钱效应释放后，更多的活跃资金入场进一步强化了北交所行情。往后看，北交所受到的长期政策支持毋庸置疑，但行情的短期持续性有待观察，但各方资金接力受制于各自的投资限制，叠加监管关注与部分股东减持行为，短期应警惕板块拥挤度风险。 行业配置：分子端驱动力不足叠加风偏颠簸，关注前期回调较充分、且有产业趋势的成长，如电子、汽车等；震荡市中，年末风格或再均衡，大盘风格或有机会，关注大金融；兼顾筹码结构，重视低估低配且政策预期改善的医药板块；继续重视经济内生修复过程后再难过顺周期主线的大消费、出口链相关行业。 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期；（4）地缘政治风险加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宏观流动性5 1.1.海外宏观流动性6 1.2.国内宏观流动性6 2.权益市场微观交易结构7 3.微观资金供求9 3.1.杠杆资金9 3.2.个人投资者10 3.3.境内机构投资者12 3.4.外资14 3.5.产业资本17 3.6.一级市场19 4.风险提示21 图表目录 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势6 图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%）6 图3：TED利差（%）6 图4：OFR金融压力指数及各组成分项6 图5：SHIBOR利率（%）7 图6：R001与DR001（%）7 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）7 图8：中美利差（%）7 图9：部分宽基指数换手率（%）8 图10：部分宽基指数成交额（亿元）8 图11：近三周行业交易热度8 图12：近三周行业交易拥挤度8 图13：近三周行业涨跌幅波动率8 图14：近三周周度收益率（%）8 图15：分行业交易热度、交易拥挤度及波动率9 图16：融资净买入及两融余额走势9 图17：两融活跃度9 图18：近两周分行业融资买入占成交额比例及变动（%）10 图19：近两周分行业融资净买入额及变动（亿元，%）10 图20：分行业融资交易10 图21：预估证券开户变化趋势（点）11 图22：公募基金预估申赎比（总申赎比）11 图23：公募基金预估申赎比（偏股混合型）11 图24：公募基金预估申赎比（普通股票型）11 图25：全A小单净买入（亿元）11 图26：A股月度新增开户趋势11 图27：被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动（当周值，亿元）12 图28：主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图29：被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图30：相对前一周各类开放式基金估算仓位变动（%）13 图31：全部基金股票仓位（%）13 图32：普通股票型基金股票仓位（%）13 图33：偏股混合型基金股票仓位（%）13 图34：灵活配置型股票仓位（%）13 图35：险资权益仓位（%）14 图36：华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势14 图37：私募证券投资基金净值（协会公布）14 图38：私募产品发行统计（只）14 图39：北向当周净买入（亿元）15 图40：北向活跃度与万得全A成交额15 图41：北向资金历年累计流入（亿元）15 图42：北向各行业持仓占比及变动16 图43：北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动16 图44：陆股通行业流向（亿元）16 图45：海外共同基金进出中国流量（亿美元）17 图46：重要股东净减持阶段统计（亿元）17 图47：重要股东分行业净减持（亿元）18 图48：股票回购阶段统计（亿元）18 图49：分行业股票回购（亿元）19 图50：限售股解禁阶段统计19 图51：本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示19 图52：IPO阶段统计20 图53：再融资募资阶段统计20 图54：增发募资阶段统计20 图55：可转债募资阶段统计20 图56：再融资各分项募集金额（亿元）20 本周流动性概览： 宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，离岸美元流动性有所宽松；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001均回落，R001与DR001差值收窄， 银行间流动性未见明显分层。利差方面，国债期限利差有所收窄，中美利差边际扩大，倒挂程度有所加强。 权益市场微观交易结构：上周两市成交额边际回落，换手率同步回升，整 体成交热度。分行业看，上周传媒、汽车、房地产、社会服务、商贸零售等行业的交易热度处于历史高位；汽车、计算机、传媒、电子、通信等行业的交易拥挤度处于历史高位；传媒、通信、电子、医药生物、计算机等行业的波动率处于历史高位。 微观资金供求： 杠杆资金：融资净买入幅度缩小；从两融交易额占A股成交额上看，两融交易活跃度边际回落。 个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿回升，对于偏股型公募基金的申购意愿进一步回落。同时，上周小额资金净流入全A强度回 升。 机构投资者：上周被动指数型基金的周度发行量大幅回升，主动偏股基 金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）的周度发行量回升，主投权益市场的公募基金发行边际回升。股票仓位方面，上周各类公募基金股票持仓多数边际回升。 外资：①北向资金方面，上周陆股通资金净流出收窄；北向活跃度较前一周边际回落。②海外共同基金方面，上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国，净流出规模扩大。 产业资本：上周重要股东净减持回升；股票回购较前一周回落；上周限售股解禁市值回落，本周预计回升，下周预计继续回升。 一级市场：上周新增IPO家数下降，募集资金额边际回落；上周增发家 数下降，增发募集资金额边际回升；上周另有可转债、可交债募资行为，无配股募资行为。 1.宏观流动性 1.1.海外宏观流动性 上周（11/20-11/24，如无说明下同）美元指数边际回落；10年美债隐含的通胀预期继续回落。美元指数回落0.39至103.44；10年美债名义收益率回升3bp至4.47%，10年美债实际收益率回升5bp至2.21%，因此10年美债隐含的通胀 预期回落2bp至2.26%。 海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，其中3个月LIBOR回升，3个月美债收益率回升，离岸美元流动性有所宽松；OFR金融压力指数边际回落，信用、权益、安全资产、融资、波动率均为负贡献，系统性金融压力较小。3个月美 债收益率回落3bp，3个月LIBOR边际回落1bp，TED利差回升2bp；OFR金融压力指数（截至11/23）下降0.185至-1.301，信用、权益、安全资产、融资和波动率分项较前一周分别-0.082、-0.017、+0.006、+0.064、-0.157。 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） 10年美债隐含的通胀预期（右轴）美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 中国:中间价:美元兑人民币美元指数（右轴） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 6.0 120 115 110 105 100 95 90 85 80 6.0 4.0 2.0 0.0 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 -2.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：TED利差（%）图4：OFR金融压力指数及各组成分项 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 0.0 1.5 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率（右轴） 美国:国债收益率:3个月 LIBOR:美元:3个月 信用 权益 安全资产 25 1.0 15 0.55 00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01 16/01 18/01 20/01 22/01 -5 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：OFR，德邦研究所 1.2.国内宏观流动性 国内流动性方面，上周短期SHIBOR利率回升，中长期SHIBOR利率分化；同时，R001与DR001均回落，R001与DR001差值收窄，银行间流动性未见明显分层。上周隔夜、1周、1个月和3个月SHIBOR利率分别-5bp、+23bp、+0.6bp、 +0.1bp至1.84%、2.20%、2.24%、2.46%，短端利率边际回落，长端利率边际回升；R001与DR001分别-7bp、-5bp至1.88%、1.79%，R001与DR001差值回落2bp至0.0928%。 利差方面，上周10年期国债收益率回升，1年期国债收益率回升，国债期限利差有所收窄；同期10年美债收益率边际回升，中美利差边际扩大，倒挂程度有所加强。上周10年期国债收益率回升5bp至2.71%，1年期国债收益率回升21bp 至2.33%，10年国债期限利差下降16bp至0.37%；同期美国10年国债名义收益率回升3b