权益市场资金面周观察（9月第2期）：资金力量结构韧性仍存

证券研究报告|宏观点评 2023年09月13日 宏观点评 资金力量结构韧性仍存 ——权益市场资金面周观察（9月第2期） 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 联系人 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：上周大盘回踩，整体成交热度有所回落，市场情绪再遇波折。但市场的资金力量结构并非很弱，依旧存在不可忽略的韧性点。从流入端看，上周两融活跃度虽然小幅回落，但融资仍在延续净买入；基民对于公募基金的申购意愿仍较高； 公募新发尤其是被动指数型基金的新发回暖明显；北向资金的流出规模边际收窄。而从流出端看，在活跃资本市场相关政策的护航下，上周重要股东由净减持转为净增持，IPO募资也出现边际回落。以上种种迹象表明，当前的资金结构或正逐步修复，叠加上周日金融监管总局优化保险公司偿付能力监管标准以引导险资逐步入市，中长期内的资金环境也将得到一定改善。往后看，伴随着坚定的稳汇率表态和政策效果的缓步兑现，外资扰动有望渐消，更加健康平稳的资金格局值得期待。 相关研究 宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，离岸美元流动性边际宽松；OFR金融压力指数边际回落，系统性金融压力较小。②国内流动性方面，R001与DR001差值略有收窄，银行间流动性边际宽松，未见明显分层。 权益市场微观交易结构：上周两市成交额与换手率边际回落，整体成交热度转冷。房地产、社会服务、传媒、计算机、商贸零售等行业的交易热度处于历史高位；计算机、国防军工、社会服务、汽车、电子等行业的交易拥挤度处于历史高位；房地 产、非银金融、轻工制造、传媒、商贸零售等行业的波动率处于历史高位。 微观资金供求： 杠杆资金：上周融资延续净买入，两融交易活跃度小幅回落。 个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿回落，对于偏股型公募基金的申购意愿有所回升。同时，上周小额资金净流入全A强度回落。 机构投资者：上周被动指数型基金、主动偏股基金的周度发行量均大幅回升，主投权益市场的公募基金发行回暖，各类公募基金股票仓位涨跌不一。 外资：①北向资金：上周陆股通资金净流出规模收窄；北向活跃度较前一周边际回落。②海外共同基金：上期注册地在海外的共同基金继续净流出中国，净流出规模亦收窄。 产业资本：上周重要股东净减持转为净增持，股票回购较前一周回落，上周限售股解禁市值有所回落，本周预计持续回落，下周预计回升。 一级市场：上周新增IPO家数维持不变，募集资金额边际回落；上周增发家数维持不变，增发募集资金额边际回落；上周另有可转债、可交债募资行为。 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宏观流动性5 1.1.海外宏观流动性5 1.2.国内宏观流动性5 2.权益市场微观交易结构6 3.微观资金供求8 3.1.杠杆资金8 3.2.个人投资者9 3.3.境内机构投资者11 3.4.外资13 3.5.产业资本16 3.6.一级市场18 4.风险提示20 图表目录 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势5 图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%）5 图3：TED利差（%）5 图4：OFR金融压力指数及各组成分项5 图5：SHIBOR利率（%）6 图6：R001与DR001（%）6 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）6 图8：中美利差（%）6 图9：部分宽基指数换手率（%）7 图10：部分宽基指数成交额（亿元）7 图11：近三周行业交易热度7 图12：近三周行业交易拥挤度7 图13：近三周行业涨跌幅波动率7 图14：近三周周度收益率（%）7 图15：分行业交易热度、交易拥挤度及波动率8 图16：融资净买入及两融余额走势8 图17：两融活跃度8 图18：近两周分行业融资买入占成交额比例及变动（%）9 图19：近两周分行业融资净买入额及变动（亿元，%）9 图20：分行业融资交易9 图21：预估证券开户变化趋势（点）10 图22：公募基金预估申赎比（总申赎比）10 图23：公募基金预估申赎比（偏股混合型）10 图24：公募基金预估申赎比（普通股票型）10 图25：全A小单净买入（亿元）10 图26：A股月度新增开户趋势10 图27：被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动（当周值，亿元）11 图28：主动偏股基金发行阶段统计（亿元）11 图29：被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计（亿元）11 图30：相对前一周各类开放式基金估算仓位变动（%）12 图31：全部基金股票仓位（%）12 图32：普通股票型基金股票仓位（%）12 图33：偏股混合型基金股票仓位（%）12 图34：灵活配置型股票仓位（%）12 图35：险资权益仓位（%）13 图36：华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势13 图37：私募证券投资基金净值（协会公布）13 图38：私募产品发行统计13 图39：北向当周净买入（亿元）14 图40：北向活跃度与万得全A成交额14 图41：北向资金历年累计流入（亿元）14 图42：北向各行业持仓占比及变动15 图43：北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动15 图44：陆股通行业流向（亿元）15 图45：海外共同基金进出中国流量（亿美元）16 图46：重要股东净减持阶段统计（亿元）16 图47：重要股东分行业净减持（亿元）17 图48：股票回购阶段统计（亿元）17 图49：分行业股票回购（亿元）18 图50：限售股解禁阶段统计18 图51：本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示18 图52：IPO阶段统计19 图53：再融资募资阶段统计19 图54：增发募资阶段统计19 图55：可转债募资阶段统计19 图56：再融资各分项募集金额（亿元）19 1.宏观流动性 1.1.海外宏观流动性 上周（09/04-09/08，如无说明下同）美元指数延续回升；10年美债隐含的通胀预期边际回升。美元指数回升0.79至105.07；10年美债名义收益率回升8bp至4.26%，10年美债实际收益率回升1bp至1.93%，因此10年美债隐含的通胀 预期回升7bp至2.33%。 海外流动性方面，上周TED利差边际收窄，其中3个月LIBOR略有回升、 3个月美债收益率上升，离岸美元流动性边际宽松；OFR金融压力指数边际回落， 5项均为负贡献，系统性金融压力较小。3个月美债收益率回升2bp至5.55%，3 个月LIBOR回升1BP至5.67%，TED利差回落1bp；OFR金融压力指数（截至09/06）下降0.018至-0.87，信用、权益、安全资产、融资和波动率分项较前一周分别-0.028、+0.044、-0.008、-0.012、-0.013。 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 6.0 120 中国:中间价:美元兑人民币 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 6.0 4.0 2.0 0.0 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 -2.0 4.0 10年美债隐含的通胀预期（右轴） 美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：TED利差（%）图4：OFR金融压力指数及各组成分项 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率（右轴） 美国:国债收益率:3个月 LIBOR:美元:3个月 信用权益安全资产 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 0.0 1.530 融资 波动率 OFRFSI 25 1.020 15 10 0.55 0 00/01 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01 16/01 18/01 20/01 22/01 0.0-5 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：OFR，德邦研究所 1.2.国内宏观流动性 国内流动性方面，上周短期、中长期SHIBOR利率均回升；同时，R001与DR001均上升，R001与DR001差值略有收窄，银行间流动性边际宽松，未见明显分层。上周隔夜、1周、1个月和3个月SHIBOR利率分别+21.60bp、+2.10bp、 +3.50bp、+3.70bp至1.89%、1.84%、1.95%、2.08%，短端、长端利率均边际回升；R001与DR001分别+23.06bp、+23.08bp至1.99%、1.90%，R001与DR001差值回落0.02bp至0.0875%。 利差方面，上周10年期国债收益率回升，1年期国债收益率上升，国债期限利差有所收窄；同期10年美债收益率边际回升，中美利差边际扩张，倒挂程度有所加深。上周10年期国债收益率上升5.25bp至2.64%，1年期国债收益率上升 13.74bp至2.10%，10年国债期限利差减小8.49bp至0.54%；同期美国10年国债名义收益率上升8.00bp至4.26%，中美利差负向扩大2.75bp至-1.62%。 图5：SHIBOR利率（%）图6：R001与DR001（%） SHIBOR:3个月 中国:SHIBOR:1周 中国:SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1个月 R001DR001R001-DR001（右轴） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/03 16/08 17/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 23/04 23/09 0.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）图8：中美利差（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 0.0 2.0 期限利差（%，右轴） 中国:中债国债到期收益率:10年 中国:中债国债到期收益率:1年 1.5 1.0 0.5 0.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/03 16/09 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 23/09 0.0 3.0 中美利