转债行业研究系列：锂电池回收产业链转债怎么看？

转债行业研究系列 锂电池回收产业链转债怎么看？ 2023年09月19日 当下，市场关于锂电池产能过剩时有担忧，电池回收则成为锂电池产业链中 备受关注的高景气度板块。电池回收业务怎么看，有哪些锂电池回收转债标的可以关注，本文聚焦与此。 电池退役潮渐临，电池回收市场广阔 我国新能源汽车产业快速发展，2022年新能源汽车产销量近700万辆，同比增长超90%；磷酸铁锂与三元电池装机量同步提升，2022年我国动力电池累计装机量294.6GWh，其中磷酸铁锂电池占比62.4%，三元电池占比约37.5%。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 动力锂电池寿命约5-8年，首批电池退役潮渐临。动力电池回收具备环保利好及经济优势，既可以回收化学电池预防环境污染，也可以利用退役电池里的金属解决当前金属资源量少、价高的问题，电池全生命周期循环流程渐成共识。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383 政策利好支持电池回收产业发展，根据EVTank数据，预计2026年我国废 邮箱：tangmenghan@mszq.com 旧锂电池回收量将达到231.2万吨，市场规模或将达到943.2亿元。 相关研究1.可转债周报20230917：转债估值压缩，超跌缘于何处？-2023/09/172.利率专题：梦回2019？-2023/09/173.城投、产业利差跟踪周报20230917：化债利好区域热度不减-2023/09/174.信用一二级市场跟踪周报20230917：发行增加，收益率涨跌互现、信用利差普遍收窄-2023/09/175.品种利差跟踪周报20230917：收益率多下行，非金类信用利差涨跌互现-2023/09/17 技术与渠道为王，四大商业模式并存 梯次利用和拆解回收是主流技术路径。梯次利用尚处商业化初级阶段；拆解 回收流程复杂，回收成本偏高、专用设备缺失等原因，导致目前回收率仍待提高。 回收技术与渠道是关键。四种主流商业模式并存。一是电池制造链条上的电 池生产商，可结合自身专业性，协同开展梯次利用以及材料回收两种路径。二是电池材料供应商，通过回收废弃电池中的锂、钴、镍等关键材料可实现产业闭环，降低成本。三是汽车主机厂、渠道商，天然存在渠道优势，回收效率最为突出；但是回收技术相对薄弱。四是资源再生利用等第三方企业，具备明显技术优势，危废处理资质相对完备，但自建回收网络渠道存在一定困难。 工信部自2018年开始公布具有回收废旧锂离子电池资质的“白名单”企业， 目前仅有4批次88家公司获得回收资质。近两年，从上游锂电材料供应商到电池生产商，纷纷通过合作新建或收购方式拓展电池回收业务。此外，以汽车运输、环保公用等为主业的公司多元化布局电池回收业务也较为普遍。 产业链内转债梳理 对应到转债市场，动力电池回收产业链相关存续转债标的不多，我们重点对 以下3个主业在非电池制造链条上的转债进行梳理。 长久转债：长久物流是国内第三方汽车物流龙头，2023年5月公告取得工 信部第三批电池回收白名单企业迪度新能源51%股权。23Q1，迪度实现营收约6200万，净利润约900万，两项业绩指标均已达2022年约60%水平。 旺能转债：旺能环境是国内固废综合处理行业头部企业之一，2022年1月， 公司收购浙江立鑫新材料60%股权，正式进军动力电池回收领域。2022年，公司实现动力电池回收业务收入2.48亿元，占比7.4%。 浙矿转债：浙矿股份是破碎筛选设备龙头企业，利用技术同源性开展电池再 生利用设备业务。2023年3月，发行转债建设年处理量2.1万吨新能源电池回收再利用产线，作为后续新能源电池回收利用装备的试验验证、展示平台，以及建设年产10套用于废旧新能源电池再生利用的破碎分选设备生产线。项目建成后，公司将成为新能源电池回收再利用领域的整体方案供应商。 风险提示：原材料价格下跌影响回收价值量；未来需求不及预期；市场竞争 加剧 目录 1动力电池回收产业东风将至3 1.1电池退役潮渐临，电池回收市场广阔3 1.2技术与渠道为王，四大商业模式并存5 2产业链内转债梳理9 2.1长久物流/长久转债9 2.2旺能环境/旺能转债13 2.3浙矿股份/浙矿转债16 3风险提示19 插图目录20 表格目录20 当下，市场关于锂电池产能过剩时有担忧，电池回收则成为锂电池产业链中备受关注的高景气度板块。电池回收业务怎么看，有哪些锂电池回收转债标的可以关注，本文聚焦与此。 1动力电池回收产业东风将至 1.1电池退役潮渐临，电池回收市场广阔 我国新能源汽车产业快速发展，磷酸铁锂与三元电池装机量同步提升。根据中汽协相关数据，2022年虽然面临疫情干扰、缺芯等因素影响，我国新能源汽车产销量依然近700万辆，同比增长超90%，连续多年位居全球第一，新能源车渗透率提升至超25%。电动化趋势成主流，未来新能源车增长空间广阔。 根据动力电池正极材料差异，磷酸铁锂和三元锂电池为两大主流类型： 三元电池能量密度高、续航时间长但成本也更高；由于刀片电池技术等高效封装技术出现，2021年中，磷酸铁锂电池市占率开始反超。2022年我国动力电池累计装车量294.6GWh，其中磷酸铁锂电池占比约62.4%，三元电池占比约37.5%。 图1：我国新能源汽车产量与动力电池装机量（万辆， 图2：不同类型动力电池装机量（GWh） GWh） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产量装机量(右) 201720182019202020212022 350 300 250 200 150 100 50 0 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 三元锂电磷酸铁锂 201720182019202020212022 资料来源：中汽协，中国汽车动力电池产业创新联盟，民生证券研究院资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，民生证券研究院 动力锂电池寿命约5-8年，首批电池退役潮渐临。锂电池经多次充放电后稳定性会降低，尤其是电解液会发生分解，正极材料的晶格发生转变，电池容量衰减至80%以下则难以满足新能源汽车的使用。早期安装的三元锂和磷酸铁锂电池的循环次数分别为1500-2000次和2000次以上，使用寿命大约5-8年。2017年 前后国内首批大规模应用的新能源动力电池在2023-2024年迎来第一波退役潮。 退役电池回收再利用具备多重必然性，全生命周期管理成共识。动力电池回收具备环保利好及经济优势，既可以回收化学电池预防环境污染，也可以利用退役电池里的金属解决当前金属资源量少、价高的问题。废旧电池中含有锂、镍、钴等多 种可回收的金属资源，我国这几种资源储量较低，但又是锂电应用核心区域，消费量巨大，通过电池回收再利用镍钴锂资源对我国新能源汽车产业的可持续性发展意义重大，电池全生命周期循环流程渐成共识。 图3：新能源电池全生命周期流程 资料来源：格林美官网，民生证券研究院 政策利好支持电池回收产业发展。2012年6月，国务院出台《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》，提出鼓励建立以电池回收为主业的大型企业。此后，工信部等陆续发布政策支持电池回收再利用，国家发改委《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》提到要“加快动力电池回收利用立法”，电池回收产业迎来快速发展机遇期。 表1支持退役动力电池回收利用的重点相关政策 时间 政策 相关内容 2012/6/28 《节能与新能源汽车产业发展规划（2012―2020年）》 加强动力电池梯级利用和回收管理。引导动力电池生产企业加强对废旧电池的回收利用，鼓励发展专业化的电池回收利用企业。 2018/1/26 《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》 汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道，负责回收新能源汽车使用及报废后产生的废旧动力蓄电池。鼓励电池生产企业与综合利用企业合作，在保证安全可控前提下，按照先梯次利用后再生利用原则,对废旧动力蓄电池开展多层次、多用途的合理利用 2019/10/31 《新能源汽车动力蓄电池回收服务网点建设和运营指南》 新能源汽车生产、动力蓄电池生产、报废机动车回收拆解、综合利用等企业可合作共用回收服务网点。 《新能源汽车产业发展规划完善动力电池回收、梯级利用和再资源化的循环利用体系，鼓励共建共用回收渠道。加快推动动力 2020/10/20 （2021—2035年）》电池回收利用立法。 2021/8/19 《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》 鼓励梯次利用企业研发生产适用于基站备电、储能、充换电等领域的梯次产品，与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作，加强信息共享，利用已有回收渠道，高效回收废旧动力蓄电池用于梯次利用。 资料来源：中国政府网，中国国家发改委官网，民生证券研究院整理 我国废旧电池回收产业快速发展，未来增长空间广阔。根据EVTank《中国废旧锂离子电池回收拆解与梯次利用行业发展白皮书》，2022年我国废旧锂离子电 池实际回收量为41.5万吨，同比增长75.8%；回收拆解与梯次利用行业量价齐升，市场规模增长至154.4亿元，同比增长达182.8%。 EVTank预计2026年我国废旧锂电池回收量将达到231.2万吨，市场规模将达到943.2亿元。此外，根据中国汽车动力电池产业创新联盟预测，2026年，我国动力电池装机量将超710GWh，废旧电池回收产业中长期内具备较大增长空间。 图4：全球及中国动力电池装机量情况预测（GWh）图5：我国废旧锂电池回收预测情况（万吨） 全球国内 1800 1500 1200 900 600 300 0 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，民生证券研究院资料来源：EVTank，民生证券研究院 1.2技术与渠道为王，四大商业模式并存 梯次利用和拆解回收是主流技术路径。 梯次利用指对退役电池的降级应用，即当电池容量低于80%时，不能达到电动汽车使用标准，但可以继续在储能系统、低速电动车、通信基站等领域继续使用，变相延长电池使用寿命。拆解回收则是对退役电池的资源化再生利用，通过物理化学方法提炼其中的高价贵金属资源，适合于容量损害更严重的电池。其中，磷酸铁锂电池适合梯次利用，电池容量不会呈加速衰减趋势；三元电池安全性、稳定性稍差，含镍钴锂等更高，适合直接拆解回收。 梯次利用：更适合磷酸铁锂电池 拆解回收：更适合三元电池 废电池 图6：电池回收主流技术路径 100% 电动汽车 低功率电动车电网储能家庭储能 报废 20% 80% 钴 铜、橡胶材料等 锂 电极材料 镍 电池壳 资料来源：民生证券研究院绘制 梯次利用尚处商业化初级阶段；拆解回收流程复杂，回收率尚待提高。出于安全性考虑，梯次利用的可适用场景相对受限，目前处于商业化初期。拆解回收主要包括预处理（放电，拆卸，筛选）、分离提取（包括火法冶金、湿法冶金等）、产品制备等三大流程，回收成本偏高、专用设备缺失等原因，导致目前回收率仍有待提高，也处于导入初期。 火法冶金 湿法冶金 生物冶金 酸或碱溶液/热处 理/有机溶剂 金属外壳 焙烧还原冶炼化学浸出 微生物 废动力电池 放电 拆解、破碎、分类 磁选 细磨筛重分力分选 电极材料 精锻 机械化学处理 // 图7：报废新能源电池再生利用整体工艺流程 资料来源：《废旧新能源动力电池回收体系研究》（刘慧丽，2020），民生证券研究院绘制 回收技术与渠道是关键。不同回收技术，对应的回收成本及回收材料可用性、变现价值存在较大差异；政策规定了锂、镍、钴的回收率下限，锂回收率是体现回收企业核心竞争力的重要因素。而建立在回收技术基础上的回收渠道是核心环节，决定了企业未来潜力规模、经济效益。 四种主流商业模式并存。一是电池制造链条上的电池生产商，可以逆向上从整车厂、汽车经销商等客户渠道回收废旧电池，回收效率