债市周报：降准利好落地，收益曲线继续走平

2023年9月18日 降准利好落地，收益曲线继续走平 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周十年期国债期货先涨后跌，T2312全周振幅0.58%、最低价101.510、最高价102.1、最终收于101.81、上涨0.125。相对应的，中长期国债收益率大部分下行0.5-3BP，但1Y-3Y国债收益率小幅上行0.5-3BP，10Y-2Y期限利差进一步收窄。具体看，上周经历此前连续下跌后，10Y国债收益率较MLF操作利率高17BP左右，市场部分参与者认为配置价值较高，因此T2312周一出现一波反弹，同时周中海外媒体彭博发表文章预测MLF降息10BP近一步推高T2312价格，但周四晚间降准落地、周五早盘MLF平价续作，8月主要经济数据超预期，T2312开始持续走低。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放1840亿元，从市场成交看DR001、DR007等月内资金价格小幅下行，但跨月资金DR1M价格仍维持上行。货币政策方面，央行周四晚间宣布降准，同时周五早盘开始降价投放14D跨月资金，因此未来资金面仍将大概率维持宽松。 乘用车零售及商品房成交面积同比继续回升，南华工业品指数继续走高，未来规模以上工业企业利润企有望上行。 策略建议：做多10Y-2Y利差。 风险因素：权益市场反弹、地产刺激政策持续出台、高频数据持续反弹、通胀预期升温 一、市场数据 周收盘 合约 表1国债期货基本情况周涨跌(结算价)周持仓变化 价 量 T2312 101.8100 0.2100 -9591 383180 180916 TF2312 101.9200 0.1750 -2917 274664 106915 TS2312 101.1900 0.0700 3627 195566 62942 TL2312 99.1400 0.1500 518 127227 34013 T2403 101.5050 0.2200 820 19476 9789 TF2403 101.7500 0.1700 298 7961 5496 TS2403 101.1400 0.0700 -184 2829 1739 TL2403 98.8300 0.1600 95 11583 4473 周成交 周持仓量 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） 1840 现金流发生日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2023/9/15 逆回购 14日回购 14天 1.95 340 投放 2023/9/15 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 3630 回笼 2023/9/15 MLF回笼 1年MLF 12月 2.75 4000 回笼 2023/9/15 逆回购 7日回购 7天 1.80 1050 投放 2023/9/15 MLF投放 1年MLF 12月 2.50 5910 投放 2023/9/14 逆回购 7日回购 7天 1.80 1100 投放 2023/9/14 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 3300 回笼 2023/9/13 逆回购 7日回购 7天 1.80 650 投放 2023/9/13 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 260 回笼 2023/9/12 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 140 回笼 2023/9/12 逆回购 7日回购 7天 1.80 2090 投放 2023/9/11 逆回购 7日回购 7天 1.80 2150 投放 2023/9/11 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 120 回笼 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周十年期国债期货先涨后跌，T2312全周振幅0.58%、最低价101.510、最高价102.1、最终收于101.81、上涨0.125。相对应的，中长期国债收益率大部分下行0.5-3BP，但1Y-3Y国债收益率小幅上行0.5-3BP，10Y-2Y期限利差进一步收窄。具体看，上周经历此前连续下跌后，10Y国债收益率较MLF操作利率高17BP左右，市场部分参与者认为配置价值较高，因此T2312周一出现一波反弹，同时周中海外媒体彭博发表文章预测MLF降息10BP近一步推高T2312价格，但周四晚间降准落地、周五早盘MLF平价续作，8月主要经济数据超预期，T2312开始持续走低。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放1840亿元，从市场成交看DR001、DR007等月内资金价格小幅下行，但跨月资金DR1M价格仍维持上行。货币政策方面，央行周四晚间宣布降准，同时周五早盘开始降价投放14D跨月资金，因此未来资金面仍将大概率维持宽松。 经济基本面方面：上周公布的金融数据、消费数据再次与高频数据表现相吻合，因此追踪高频数据依然具有较好的预测效果，而根据最新高频数据显示，乘用车零售及商品房成交面积同比继续回升，同时南华工业品指数继续大幅走高，未来规模以上工业企业利润企有望快速上行。 操作上我们依然不建议当前位置贸然入场抄底,一方面往年小级别熊市，10Y国债收益 率基本能达到MLF操作利率+30BP附近。另一方面经济基本面已表现出了触底反弹信号并在周五的行情中可以看出此观点已得到市场认可。即使资金面依然利多债市，但本轮下跌10Y国债收益率上行幅度仍明显小于对资金面更敏感的短久期国债。因此机会方面，我们认为更多的是结构性机会，近3周债市调整及反弹中，中短久期国债收益率上行幅度明显大于10Y国债，因此继续做多10Y-2Y利差存在一定操作空间的同时风险较小。 三、一周要闻 1、据央行消息，当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。中国人民银行始终坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，按照党中央、国务院决策部署，精准有力实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，兼顾内外平衡，保持汇率基本稳定，稳固支持实体经济持续恢复向好，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 2、初步统计，2023年8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为230.24万亿元，同比增长10.9%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.82万亿元，同比下降16.8%；委托贷款余额为11.33万亿元，同比增长2.4%；信托贷款余额为3.77万亿元，同比下降2.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.67万亿元，同比下降8.2%；企业债券余额为31.46万亿元，同比下降0.2%；政府债券余额为65.15万亿元，同比增长11.5%；非金融企业境内股票余额为11.28万亿元，同比增长10.2%。从结构看，8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高1.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比3.1%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比8.5%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比17.7%，同比高0.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.1%，同比高0.1个百分点。 3、国家统计局9月15日公布的数据显示，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%，环比上月增长0.50%。其中，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长14.8%。分三大门类看，8月份，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长5.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.2%。分经济类型看，8月份，国有控股企业增加值同比增长5.2%； 股份制企业增长5.7%，外商及港澳台商投资企业增长0.8%；私营企业增长3.4%。分行业看，8月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长1.6%，石油和天然气开采业增长7.2%，农副食品加工业增长3.1%，酒、饮料和精制茶制造业下降2.9%，纺织业增长1.4%，化学原料和化学制品制造业增长14.8%，非金属矿物制品业下降 1.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长14.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，通用设备制造业下降0.8%，专用设备制造业下降0.5%，汽车制造业增长9.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长3.1%，电气机械和器材制造业增长10.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长5.8%，电力、热力生产和供应业增长0.2%。 4、9月15日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，保持季末流动性平稳，开展1390亿元公开市场逆回购操作和5910亿元中期借贷便利（MLF）操作， 充分满足了金融机构需求。其中1050亿元7天期逆回购的中标利率为1.80%，与前日保持不变，重启的14天逆回购操作中标利率为1.95%，较上一次操作（1月20日）中标利率下调了20个基点。 5、9月15日，国家统计局发布8月国民经济数据。8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，上月为下降0.3%；环比上涨0.3%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.8%。1至8月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4个百分点；环比上涨0.2%。 6、国家统计局9月15日发布数据显示，8月份社会消费品零售总额同比增长4.6%，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，全国服务业生产指数同比增长6.8%，1至8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7%，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，服务零售额同比增长19.4%，国民经济恢复向好生产供给稳中有升市场需求逐步改善。 7、据国家统计局9月15日消息，2023年8月份，70个大中城市商品住宅销售价格上涨城市个数减少，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降。从新建商品住宅看，8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%，其中北京、广州和深圳环比分别下降0.2%、0.3%和0.6%，上海环比上涨0.1%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。从二手住宅看，8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点，其中北京环比上涨0.4%，上海、广州和深圳环比分别下降0.3%、0.6%和0.2%；二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.4%，降幅均与上月相同。8月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有17个和3个，比上月均减少3个。 8、据国家统计局数据，8月份，发电量8450亿千瓦时，同比增长1.1%，增速比7月份放缓2.5个百分点，日均