大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230917 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美联储9月议息来袭，国内经济筑底企稳 策略概述 1、美国8月核心通胀持续回落，油价带动非核心通胀超预期反弹，名义利率再次触及新高，驱动风险资产价格调整。本周美联储将召开9月议息会议，利率路径指引成为市场关注焦点。 2、国内各地房地产政策陆续宽松，“三降”(降首付、降利率、降价)或令地产企稳，助推经济阶段性见底回升,8月实体经济数据确认这一逻辑。短期货币供需有所偏紧，供应中性，需求维持高位，资金价格持续反弹。地产新房和二手房销售趋稳，密切跟踪持续性，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏。 投资要点 美国8月通胀数据整体符合预期，油价持续上涨给通胀带来一些韧性，市场预期美联储维持平息周期的时间拉长，长端利率持续抬升，压制市场风险偏好。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内位于被动去库存周期中后期，能否进入主动补库周期仍需观察，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现 ，叠加政策兜底支撑，实体经济二次复苏持续推进，市场风险偏好有望逐步好转。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品高位震荡调整，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，反弹空十债、五债，美国名义利率震荡偏强令贵金属弱势调整，建议逢低做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡筑底 美国8月核心通胀持续回落，油价带动非核心通胀超预期反弹，名义利率再次触及新高，驱动风险资产价格调整，外资风险溢价指数处于中性偏高水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售有所趋稳，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月经济加速复苏，叠加地产全面宽松，权益类资产价格预计震荡筑底，可急跌配置股指期货IF、IH多单 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡筑底 债券 10债到期收益率 震荡偏多 国内地产高频销售有所趋稳，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月经济加速复苏，短期货币供给中性，债务融资需求偏强，地产政策全面宽松，预计债市高位震荡偏空，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡 国内地产高频销售有所趋稳，制造业产能利用率边际回落，制造业位于被动去库存周期中后期，地产政策全面宽松，考虑到商品主力合约切换结束市场交易远期预期，由于外需持续承压，预计大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条，或多农产品空工业品进行配置。 南华农产品 震荡调整 WTI原油 震荡调整 货币 黄金 震荡上涨 美国8月通胀数据整体符合预期，油价持续上涨给通胀带来一些韧性，市场预期美联储维持平息周期的时间拉长，长端利率持续抬升，短期压制贵金属反弹，建议回调做多白银、黄金。国内经济二次复苏缓慢推进，美元兑人民币短期预计震荡。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现：大宗商品领涨，A股领跌 大宗商品>美元指数>国内债券>欧美股市>美债>贵金属>国内股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市 海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数 -1.87% 恒生中国企业 -3.43%南华商品 1.89% 十债收益率(%)0.0234 深证成指 -4.40% 恒生指数 -3.51%南华能化 3.91% 二债收益率(%)0.0310 创业板指 -5.44% 恒生科技指数 -5.28%南华黑色 2.39% 期限利差（10-2Y）-0.0076 上证50 -2.42% 富时新兴市场指数 -0.91%南华有色金属 -0.16% DR007(%)0.1643 沪深300 -3.64% 富时欧洲 -0.25%螺纹钢 1.43% 美国十债收益率(%)0.1500 科创50 -5.88% 标普500 0.00%生猪 2.11% 美国二债收益率(%)0.1500 中证1000 -1.93% 纳斯达克综指 -2.31%WTI原油 5.85% 美债期限利差（10-2Y）0.0000 中证500 -2.15% 道琼斯工业平均 0.00%路透CRB商品指数 1.85% 德国十债收益率(%)0.0800 周期(风格.中信) -2.02% 德国DAX 0.43%COMEX铜 -1.38% COMEX黄金-1.05% 成长(风格.中信) -4.34% 日经225 1.80%CBOT大豆 -2.19% 美元指数1.04% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大宗商品表现：焦煤领涨，菜粕领跌 焦煤>PTA>短纤>焦煤>……沪镍>白糖>玻璃>纯碱>菜粕 大宗商品周涨跌幅 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% ýýý T ¸Êʸ¸ÊÖºÖÖË Ã¹AÌÏ ½P¶ ýýýʸ¸ÊʸÖØ©ÖÖ¯ËòÒÏÊóÄÒ½¿ú ±Ì ýý ʸ¸ÊÍÖèÖ Ó¼µ¹òÈÒ¤Á͹ µ ýýýʸ¸Ê¸ÊÖ¿ÍÖøÖ ¹Ì­ÓÒ¦ ½Ô» ýý ʸ¸ÊÖ°Öú µ¦Ìè ¼¹ ýý ¸Ê¸ÊÖ¬Ö P ½G ÖL ýý ʸ¸Ê ¿ÖÖ¼ Цþ´ »Ò¶ Ò ýý ʸʸjÖÍÖ Öú¼ÓÉÈ ýý ¸Ê¸ÊÖû¼Ö »¹´×Ƽ ýýýʸ¸Ê¸Ê ©ÖðÖÖÏû½¦Æ¸ ±Û»ÝÎ ¾Â ýý ʸʸÖàÖÁ Ǥ¦Á» ýý ¸Êʸ֭jÖ Í¦È¾ »È ýý ʸ¸ÊÍÖÖÏÓ¹ÜÁ ¶Ë ýýýýʸʸ¸ÊʸÍÖÖæÖ¨ÖèÓËÔj»Þ¹Ì ²ºÃà ýýý ¸Êʸ¸Ê ×ÖºÖÖ¦Ãñ½ðǦÓÏ» ýý ¸Ê¸ÊÖÛÖÍ ·jÓµ ×µéØÃñ× Ó ýý C ʸʸÖúÖ ¨ÉV »P ýý ʸ¸ÊÖýֺ諏 0 »º 2 ýý ¸ÊÊ¸Ö»Ö ¹Ò¸â ¶»Ð ² ýý ʸ¸ÊÖþÖÉ ¶¹Æ¹ ¶¶ ýý ¸ÊʸÖøÖÇĦ×Ì »° ýýý ¸Êʸʸ֧ÖjÖÉÁ£¿¼ËƲ´² 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.56%，较上周反弹0.02%，位于86%分位点，外资风险溢价指数录得6.19% 股债风险溢价 10% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 10.00% 6.00% 8% 5.00% 6% 4.0% 8.00% 3.5% 4.00% 4% 6.00% 3.0% 3.00% 2% 2.5% 4.00% 2.00% 0% 2.0% 1.00% 2.00% -2% 1.5% 0.00% 0.00% -4% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） ，较上周回落0.04%，位于67.2%分位点，外资吸引力持续回落。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 4.00012 16 10 14 7.57 6.81 3.000 10 2.8 5.625.57 5 12 4.26 2.000 2.47 2.0 2.29 1.9 8 100.25 8 -0.26-0.020.080.61-0.69 0.40 0.180.81 1.5 -0.35 -0.47 -0.070 1.000 0.8 -2.88 6 6 -5 0.000 0.2 0.3 0.4 0.00.00.00.00.0 0.0 0.00.0 -6.89 -6.64 4 4 -10 -1.000 2 -11.56 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 0 -15 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期7450亿元，逆回购投放7380亿元，货币净回笼70亿元，货币供给小幅收紧。同时，MLF在9月份投放5910亿，到期4000亿，持续超额续作，净投放1910亿，总体9月货币供应维持中性偏宽松态势。 上周国债发行2533.4亿，到期501.6亿，货币净需求2031.8亿；地方债发行2467.5亿，到期500.8亿，货币净需求1966.8亿；其他债发行13588.8亿，到期6219.1亿，货币净需求7369.8亿；债市总发行18589.8亿，总到期7221.4亿，货币净需求11368.3亿，货币需求大幅回升，主要系企业和国债债务融资需求支撑。 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 20000 15000 18000 16000 14000 10000 12000 5000 10000 8000 0 6000 4000 (5000) 2000 (10000)0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 14000 10000 12000 5000 10000 8000 0 6000 (5000) 4000 (10000) 2000 0 (15000) 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 各市场资金利率和MLF利率 3.12.92.72.52.32.11.91.71.5 同业存单发行利率和MLF利率 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 3.02.52.01.51.00.5 0.0 2023-05-18 2023-06-18 2023-07-18 2023-08-18 DR007 R001 SHIBORO/N 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 上周市场资金价格全面反弹，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化4.5bp、-13.8bp、-13bp至1.91%、1.85%、1.76%。同业存单发行利率大幅反弹12.1bp，股份制银行发行的CD利率反弹6.6bp至2.48%，接近MLF1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求持续改善。 上周10年期国债收益率较前一周回落0.7bp，5年期国债收益率回落1.4bp，2年期国债收益率回落3.5bp ；10年期国开债收益率较前一周回落5.8bp，5年期国开债收益率回落2.9bp，2年期国开债收益率回落3bp ，整体来看，上周收益率期限结构整体小幅走陡，受短期降准驱动短端利率回落，国债和国开债之间的信 用利差大幅缩小。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-09-15 2023-09-082023-08-18 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-09-15 2023-09-082023-08-18 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 数据来源：同花顺iF