疫后复苏业绩表现优异，新医院进入爬坡收获期

2023年9月15日 医药 朝聚眼科（2219.HK） 投资评级：- Table_Title 公司动态 证券研究报告 疫后复苏业绩表现优异，新医院进入爬坡收获期 2023年中期业绩情况：2023H1公司实现营业收入6.93亿元，同比增长30%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长45%，实现经调整净利润1.37亿元，同比增长32%。 报告摘要 目标价格：- 现价(2023-09-15)：4.40港元 总市值(百万港元)3,113.55 总股本(百万股)707.63 内蒙古眼科医院龙头，百年传承历史。朝聚眼科拥有百年传承历史和30多年办院经验，前身朝聚眼科诊所成立于1988年， 平均成交(百万港元) 3.90 按收入计算，2021年公司在内蒙古和全国地区分别排民营医院收入的第一名和第四名。截至2023年6月30日，公司旗下运营26家民营医院，27家视光中心，横跨6个省 股东结构一致行动人 41% 份或自治区。 其他 59% 净利润同比增44%，业绩表现持续优异。 12个月低/高(港元)2.8/6.4 2023H1公司实现营业收入6.93亿元，同比增长30%，归母净利润1.51亿元，同比增长45%，业绩表现持续抢眼。拆分来看，2023H1基础眼科和消费眼科分别实现收入3.32亿元和3.61亿元，分别同比增长37%和24%，基础眼科增速更高的原因是由于疫后基础眼科服务需求大量恢复、提高诊疗效率以及提供更先进治疗方案。展望下半年，基于2022Q4低基数，叠加人口老龄化加速导致白内障患者增多，我们预计下半年消费眼科和基础眼科有望保持稳定增长。 费用方面，公司销售费用率从2022H1的4.9%提升至2023H1的7.4%，主要由于新建及收购医院的营销开支增加；2023H1管理费用率达16.0%，较去年同期下降1.4个百分点。公司盈利能力进一步提升，2023H1毛利率和归母净利率分别为46.6%和21.7%，分别同比增长0.7个百分点和2.3个百分点。 新医院进入爬坡收获期并陆续开业，加深布局形成“医院簇”。 今年2月浙江舟山医院正式营业，3月公司收购宁夏朝聚开明眼科医院及宁夏开明视 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.14 7.05 15.87 绝对收益 -2.00 -2.22 12.35 光配镜有限公司的控股权益，7月张家口朝聚眼科医院正式开业，意味着公司进一步 扩张内蒙古以外的网络覆盖，外延并购扩张计划有序推进。展望下半年，公司将继续加深已布局的区域，形成“医院簇”，持续推进华北和长三角核心区域的网络布局，扩大品牌知名度及市场影响力。 投资建议：公司作为内蒙古眼科医院龙头，以内蒙古为基本盘，往外延并购发展，现已拓展至6个省份或自治区。我们认为，未来在疫后复苏背景下包头、呼和浩特和赤峰三家中心医院将稳健增长，叠加多家新医院进入爬坡收获阶段并陆续扭亏为盈，期待迎来利润释放期，公司可持续关注。 风险提示：并购扩张不及预期风险；政策风险；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 数据来源：Wind、港交所、安信国际 谢欣洳医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-81682613 公司动态/朝聚眼科(2219.HK) 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010