大类资产表现回顾及资金流向监测周报：短期疫情扰动不改疫后复苏趋势

│ 短期疫情扰动不改疫后复苏趋势 （2022.12.19-12.25） ——大类资产表现回顾及资金流向监测周报 相对市场表现 证券研究报告 2022年12月25日 投资策略 投资策略 投资要点 策略聚焦 1）疫情短期扰动不改疫后复苏趋势。本周A股市场调整，或受到疫情短期扰动。自12月7日防疫“新十条”发布以来，代表居民出行意愿的高频数据出现回落，市场对经济复苏的预期短期内落空，导致市场调整。参考亚洲国家全面开放后主要经济指标表现，消费和零售率先迎来复苏。建议关注大消费板块中，基本面和股价出现错配的细分行业，如白色家电、互联网电商、教育、游戏、通信服务和保险。 2）数字经济值得重视。12月19日，中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，从数据产权、流通交易、收益分配和安全治理四个角度初步搭建了数据要素制度。基于区块链、智能合约、数据上链等关键技术，有望打破“信息孤岛”，提高数据要素的流通效率。以区块链、数据中心为代表的数字经济值得重视。 近期海外机构市场观点 经济与政策方面，日本央行调整国债收益率上限引发机构热议，对未来日本货币政策转向看法不一。大类资产配置方面，机构普遍对明年美股持悲观态度，看多大宗商品行情。 市场回顾 1）全球大类资产表现回顾：全球市场涨跌互现，其中巴西指数领涨，俄罗斯市场领跌。A股市场整体呈下跌趋势，其中上证/深证指数均下跌3.9%；美股标普500下跌0.2%，纳指下跌1.9%；恒生指数上涨 0.73%。国债利率，澳大利亚领涨，上涨0.34%。商品市场，由于原油库存降幅超预期，布油上涨7%，原油上涨6.8%。 2）资本市场资金流动跟踪：本周A股日均成交额达0.64万亿元，较上周 0.81万亿元有所回落，日均换手率达0.88%，较上周的1.13%回落 0.25%。 下周财经日历 12月26日周一，日本央行行长黑田东彦发表讲话；12月27日周二，日本公布11月失业率；12月28日周三，第三代半导体论坛在中国苏州召开；12月31日周六，中国公布12月官方制造业、综合、非制造业PMI。 风险提示： 经济超预期下行；地缘政治因素超预期；疫情反复；市场超预期波动。 1 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：赵闻恺 邮箱：zhaowk@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾》2022.11.25 2、《从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业》 3、《年内第二波反弹或仍在途中（2022.11.14- 11.20）》2022.11.20 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1策略聚焦3 1.1疫情短期扰动不改消费复苏趋势3 1.2数字经济值得重视5 2近期海外机构市场观点7 3市场回顾10 3.1全球大类资产表现回顾10 3.2资本市场资金流动跟踪13 4下周财经日历17 5风险提示18 图表目录 图表1：百城拥堵延时指数3 图表2：样本城市地铁客运量（万人次）3 图表3：发烧指数自12月初以来持续走高4 图表4：亚洲国家全面开放后主要经济指标表现4 图表5：消费行业基本面和股价错配情况5 图表6：数字经济近年来投资增速较高（%）6 图表7：数字经济规模增速远高于GDP增速（%）6 图表8：数字经济相关行业估值水平处于近十年低位（PE(TTM)）6 图表9：数字经济细分赛道规模及增速（%）6 图表10：股票市场：巴西股市领涨，标普500领跌10 图表11：国债市场：澳大利亚领涨10 图表12：商品市场：布油领涨11 图表13：汇率市场：美元指数小幅下跌11 图表14：美债收益率：收益率下行，期限利差收窄11 图表15：中债收益率：期限利差走阔11 图表16：中美利差在负值区间震荡12 图表17：美股概况：股指回升，波动率持续下行12 图表18：美股风格：道琼斯工业平均指数略胜一筹12 图表19：美股行业：能源领涨13 图表20：恒生指数：周度上涨0.7%13 图表21：AH溢价：溢价指数小幅回落13 图表22：港股行业：恒生必需性消费领涨13 图表23：国内指数：大盘指数领跌13 图表24：申万一级：31个板块均下跌13 图表25：美元指数及各资金流动指标14 图表26：交投活跃度与市场资金流向监测15 图表27：限售股解禁流通市值15 图表28：货币金融：社融规模10月大幅回落15 图表29：MLF：11月等量续作，利率持平16 图表30：LPR：11月环比持平16 图表31：回购利率：利率低位震荡16 图表32：SHIBOR：利率冲高后回落16 图表33：行业流向：近5日主力净流入率均为负值17 图表34：下周财经日历17 1策略聚焦 本周A股市场全面回落。指数方面，创业板指数下跌3.69%，上证指数下跌3.85%，深证成指下跌3.94%，科创50指数下跌5.93%；行业方面，申万31个行业全线下跌，跌幅较低的前三个行业为美容护理、传媒和社会服务，分别下跌0.20%、0.61%和0.76%，跌幅较大的行业为建筑装饰、电子和电力设备，跌幅分别为5.84%、5.86%和6.03%。 1.1疫情短期扰动不改疫后复苏趋势 本周A股市场调整，或受到疫情短期扰动。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，明确提出“除养老院、福利院、医疗机构、托幼机构、中小学等特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码”，标志着防疫政策的进一步优化调整。但防疫政策放松后，代表居民出行意愿的高频数据出现回落，表明开放初期经济活动恢复或面临挑战，市场对经济复苏的预期短期内落空，导致市场调整。具体来看，百城拥堵延时指数和样本城市客运量在“新十条”发布后，均出现较大幅度的回落。或由于发烧的居民数量增加，影响了出行。百度发烧指数自12月初来不断走高亦印证了我们的观点。放开初期或对经济活动造成一定的冲击。 图表1：百城拥堵延时指数图表2：样本城市地铁客运量（万人次） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：发烧指数自12月初以来持续走高 来源：百度指数，国联证券研究所 中长期视角，以消费和零售为代表的第三产业有望率先迎来复苏。参考亚洲国家全面开放后主要经济指标表现，在疫情放开以后，日本、韩国和中国台湾制造业PMI下滑。2022年4月，中国台湾全面放开，5月住宿和餐饮业PMI却大幅下降，由4月的37.5下跌到了5月的15，随后逐月反弹，6月和7月分别达到48.6和72.5，体现出“深蹲起跳”的复苏节奏。建议关注大消费板块中，基本面和股价出现错配的细分行业，如白色家电、互联网电商、教育、游戏、通信服务和保险。 图表4：亚洲国家全面开放后主要经济指标表现 来源：Wind，国联证券研究所注：++表示大幅改善；+表示出现改善；0表示没有明显改善；-表示出现下滑。 图表5：消费行业基本面和股价错配情况（%） 旅游零售（免税） 餐饮 140% 乘用车 90% 酒店餐饮白酒Ⅱ 40% 食品加工 物流 化妆品 旅游及景区家具用品 医药生物 基本面 -80% 铁路公路 -30%-10%航运港20口%一般零售 70% 120% 170% 220% 服装家纺 消费电子 房地产 白色家电 影视院线航空机场 教育游戏 互联网电商 通信服务 保险Ⅱ -60% 股价 来源：Wind，国联证券研究所 1.2数字经济值得重视 12月19日，中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，从数据产权、流通交易、收益分配和安全治理四个角度初步搭建了数据要素制度。数据作为新型生产要素，是数字化、网络化、智能化的基础，是数字经济的“石油”。数据要素产业链包括数据采集、数据存储、数据加工、数据流通、数据分析、生态保障等环节。技术层面，基于区块链、智能合约、数据上链等关键技术，有望打破“信息孤岛”，提高数据要素的流通效率。根据国家工业信息安全发展研究中心测算，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元。预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，市场规模有望突破1749亿元。我们认为《意见》的出台，是做大做强数字经济的一项重大战略，将进一步推动数字经济的发展。 数字经济正成为推动我国经济高质量发展的重要力量。近年来我国经济增速压力较大，稳增长任重道远，而数字经济规模增速则表现喜人，在疫情的负面因素压制下仍维持较高增速，近年来远高于GDP整体的增长速度。其中，2021年我国数字经济规模达45.5万亿元，同比名义增长16.2%，高于GDP名义增速3.6%，占GDP比重39.8%，数字经济正逐步成为经济发展的重要力量。长期来看，随人口红利逐渐减弱， 我国经济正面临由“高速发展”向“高质量发展”的转型期。数字经济可将金融、医疗、农业等行业向数字化、网络化、智能化发展，是实现产业升级的重点路径。以工业互联网为例，作为全要素、全产业链链接的枢纽，可通过工业互联网改善产业链上下游供应链关系，提高生产、分配、交易的效率，促进国内外经济双循环，助力统一大市场的建立，2020年，工业互联网带动第一产业、第二产业、第三产业的增加值规模分别为0.06万亿元、1.82万亿元、1.70万亿元，名义增速为19.5%、10.0%、13.3%。现阶段，与数字经济相关的电子、通信、计算机申万一级行业估值处于较低水平，近十年估值分位数分别为12.08%，0.78%和32.12%。从具体细分赛道而言，预计保持高景气度，其中区块链、虚拟现实、数据中心增速较快，分别为73%、44%和27%。 图表6：数字经济近年来投资增速较高（%）图表7：数字经济规模增速远高于GDP增速（%） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 制造业固定资产投资完成额：累计同比 GDP增速数字经济规模增速 计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产投资完成额:累计同比 信息传输、软件和信息技术服务业固定资产投资完成额:累计同比 20.3 20.9 15.6 16.1 9.7 6.9 6.7 8.1 6.0 2.2 25 20 15 10 5 -40 2018201820192019202020202021202120222022 0 20172018201920202021 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表8：数字经济相关行业估值水平处于近十年低位 （PE(TTM)） 图表9：数字经济细分赛道规模及增速（%） 200 电子通信计算机 虚拟现实（亿美元）213144639144% 数字化产业细分行业20212022E2023E2024E2025ECAGR 区块链（亿元）6511219533758273% 150数据中心（亿元）3,0133,9324,9736,1237,75527% 100 50 人工智能（亿美元）8210012214918222% 大数据（亿美元）13616620124429621% 云计算（亿元）2,3312,9833,7854,2434,79520% 0 工业互联网（亿元）10,76012,41913,73815,19716,81011% 物联网（亿美元）1,5521,6811,8892,1672,52513% 5G（亿元）12,00019,50027,00033,00038,0003% 来源：Wind，国联证券研究所来源：赛迪区块链研究院，IDC，科智咨询，艾媒咨询，中商产业研究院，智研咨询，国联证券研究所 2近期海外机构市场观点 市场普遍认为美联储加息步伐将放缓，但最终利率水平将上调；机构对于美国经济是否陷入衰退意见不一。政策：大多数美联储官员认为应该放缓加息步伐，但明年利率水平或将高于预期（9月预期为4.6%）。高盛预计美联储将在2022年12月加息50个基点，然后再在2023年上半年3次加息25个基点。经济：标普评级依据PMI数据认为