疫后复苏实现高增长，童装品牌表现亮眼

2023年08月16日 疫后复苏实现高增长，童装品牌表现亮眼 361度(1361.HK) 评级： 买入 股票代码： 1361.HK 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 5.30/3.04 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 102.35 最新收盘价(港元)： 4.95 自由流通市值(亿港元) 35.50 自由流通股数(百万) 717.12 事件概述 2023H1公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为43.12/7.04/0.02亿元、同比提升18.0%/27.8%/- 90.5%，符合公司业绩预告。经营现金流偏低，主要由于应收贸易款项和票据同比增长28%、经营性应付款项减少3%、存货增长3%。归母净利增速高于收入主要由于政府补助1.06亿元、同比增长443%，剔除政府补贴的净利金额为5.97亿元，同比增长12.4%。23H1拟派息每股0.065港元（0.06元人民币），派息比率为17.6%，年化股息率2.8%。 分析判断: 收入增长主要来自童装和电商贡献，鞋类高增体现公司聚焦专业运动战略。（1）分渠道看，1）23H1线下零售业务收入为32.32亿元，同比增长12.5%，其中店数增长8.4%：23H1国内共计8090家门店（主品牌5642家、儿童2448家），同比增长8.4%（主品牌/儿童店数同比增长5.2%/16.7%）。2）23H1电商业务收入10.79亿元，占比同比提升3.6PCT至25%，同比增长38%；618大促期间，公司电商全渠道流水同比增长约43%。（2）分品牌看，1）361度主品牌（不包含国际线业务）收入为32.50亿元，同比增长13.7%；其中门店数量同比扩增5.2%（净开162家），我们测算线上渠道收入同比提升37%，线下半年店效同比增长2%至42.3万元。2）儿童品牌增长33.4%至9.11亿元，占比同比提升2.4PCT至21%。，其中门店数同比增长16.7%（净开160家），单店面积较22年末增加4㎡至96㎡，我们测算线上渠道收入同比提升38%，线下半年店效同比提升13%至28.4万元，平效同比提升0.1%至0.3万元/㎡。3）国际业务线收入为0.83亿元，同比增长66.7%，其中店数同比增长6.27%至1187家。（3）分品类看，23H1鞋类/服装/配饰/儿童/其他收入为19.01/13.62/0.69/9.11/0.68亿元，同比增长28%/-1%/52%/33%/8%。鞋类/服装/配饰/儿童产品毛利率分别为43.5%/40.1%/31.3%/42.2%，同比变动0.0/-1.4/-4.3/1.7PCT，平均售价分别提升3%/2%/-40%/18%。 净利率增幅高于毛利率增幅得益于政府补贴增长及亏损减值拨回。23H1公司净利率为16.32%，同比提升 1.24PCT。23H1毛利率为41.67%、同比增长0.19PCT，净利率增幅高于毛利率增幅得益于其他收益（包含政府补助）及减值亏损拨回占收入比同比提升1.35/1.34PCT。23H1销售及分销成本/行政开支/财务费用率为17.6%/6.6%/-0.2%、同比增长1.1/-0.1/0.1PCT；其他收入2.09亿元，同比增长63%，主要为政府补贴同比增加0.87亿元。 存货及资金运营能力处于健康水平。23H1存货为12.19亿元，同比增长3.06%，平均存货周转天数为86、同比增加10天；平均营运资金周转天数为129天，同比增加14天，主要受应付款项周转周期下降影响；平均 应收账周转天数为144天，同比减少6天，主要由于公司加强对分销商的信贷管控；平均应付账款周转天数同 比下降10天至101天，主要由于公司通过缩短结算周期，强化与供应商的合作关系。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费市场复苏增速有所放缓，消费降级成为趋势。361度品牌大部分产品主打大众化路线，根据23H1公司业绩展示材料，主品牌及儿童品牌门店均集中在三线及以下城市群，公司产品有望持续受益，进一步提升市场占有率。（2）未来童装品牌将继续维持发展重点，我们预计门店数量及平均单店面积扩张速度仍将高于主品牌，同时丰富儿童品类产线。23H1儿童4代店占比相较22年底提升7.4%至79.2%，并不断进行品类更新，推出闪羚跳绳鞋3.0及4.0、弹力簧跑鞋3.0、风透跑鞋4.0等产品。（3）公司主打独 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 有的中底技术QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品。通过与NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈。新近签约菁英跑者李波、管油胜，专业跑步代言人体系扩容，助力公司专业跑鞋运动形象推广。考虑到整体消费市场趋势转变及公司童装品类扩增潜力，我们上调公司营收预期，23/24/25年收入分别由80.30/91.57/103.16亿元上调至85.06/98.41/113.39亿元，归母净利由8.61/9.94/11.48亿元上调至10.04/11.91/14.06亿元，对应EPS由0.42/0.48/0.56元上调至分别为 0.49/0.58/0.68元，2023年8月14日收盘价4.95港元对应23-25年PE分别为10/9/7X,维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5933.48 6960.83 8506.49 9841.12 11339.11 YoY（%） 15.73% 17.31% 22.21% 15.69% 15.22% 归母净利润(百万元) 601.70 747.12 1003.77 1190.78 1406.05 YoY（%） 44.97% 24.17% 34.35% 18.63% 18.08% 毛利率（%） 41.67% 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 每股收益（元） 0.29 0.36 0.49 0.58 0.68 ROE（%） 0.08 0.09 0.11 0.12 0.12 市盈率 13.75 9.22 10.20 8.60 7.28 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：1元人民币=0.93港元。分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 营业总收入 7084.56 8506.49 9841.12 11339.11 净利润 YoY(%) 17.61% 20.07% 15.69% 15.22% 折旧和摊销 营业成本 4140.18 5001.82 5766.90 6622.04 营运资金变动 营业税金及附加 经营活动现金流 销售费用 1433.25 1144.85 1300.13 1470.31 资本开支 管理费用 541.39 595.45 688.88 793.74 投资 财务费用 -73.51 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流 资产减值损失 股权募资 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 营业利润 筹资活动现金流 营业外收支 现金净流量 利润总额 1064.74 1435.59 1703.05 2010.94 主要财务指标 所得税 247.96 344.54 408.73 482.63 成长能力（%） 净利润 816.78 1091.05 1294.32 1528.32 营业收入增长率 归属于母公司净利润 747.12 1003.77 1190.78 1406.05 净利润增长率 YoY(%) 24.17% 34.35% 18.63% 18.08% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.36 0.49 0.58 0.68 毛利率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 货币资金 3860.44 4345.73 5201.71 5988.16 总资产收益率ROA 预付款项 净资产收益率ROE 存货 1182.46 1318.45 1565.00 1746.03 偿债能力（%） 其他流动资产 24.14 25.52 29.52 34.02 流动比率 流动资产合计 11283.76 12917.10 14560.82 16675.54 速动比率 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 固定资产 772.59 732.59 692.59 652.59 资产负债率 无形资产 0.53 0.53 0.53 0.53 经营效率（%） 非流动资产合计 1152.13 1212.13 1272.13 1332.13 总资产周转率 资产合计 12435.90 14129.24 15832.96 18007.68 每股指标（元） 短期借款 192.28 187.28 182.28 177.28 每股收益 应付账款及票据 1502.66 1831.88 2012.72 2401.98 每股净资产 其他流动负债 824.43 1020.78 1180.93 1360.69 每股经营现金流 流动负债合计 2905.51 3507.80 3917.20 4563.60 每股股利 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 估值分析 其他长期负债 12.71 12.71 12.71 12.71 PE 非流动负债合计 112.71 112.71 112.71 112.71 PB 负债合计 3018.22 3620.51 4029.91 4676.31 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 少数股东权益 1474.15 1561.43 1664.98 1787.24 股东权益合计 9417.68 10508.73 11803.05 13331.37 负债和股东权益合计 12435.90 14129.24 15832.96 18007.68 2022A 2023E 2024E 2025E 747.12 1003.77 1190.78 1406.05 68.58 20.00 20.00 20.00 -620.22 -540.76 -373.33 -676.87 380.34 392.39 763.09 693.55 -30.96 20.00 20.00 20.00 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 85.09 107.90 107.90 107.90 0.00 0.00 0.00 0.00 84.45 -5.00 -5.00 -5.00 59.43 -15.00 -15.00 -15.00 521.43 485.29 855.99 786.45 2022A 2023E 2024E 2025E 17.31% 22.21% 15.69% 15.22% 24.17% 34.35% 18.63% 18.08% 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 10.73% 11.80% 12.10% 12.40% 6.01% 7.10% 7.52% 7.81% 9.41% 11.22% 11.75% 12.18% 3.88 3.68 3.72 3.65 3.47 3.30 3.31 3.26 1.33 1.24 1.33 1.31 24.27% 25.62% 25.45% 25.97% 0.59 0.64 0.66 0.67 0.36 0.49 0.58 0.68 3.84 4.33 4.90 5.58 0.18 0.19 0.37 0.34 0.00 0.00 0.00 0.00 9.22 10.20 8.60 7.28 0.87 1.14 1.01 0.89 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分