尿素周报：累库速度慢，近端仍偏强
累库速度慢，近端仍偏强 尿素周报2023/09/16 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货：本周国内现货仍维持强势，企业预收尚可，库存压力较小，供应逐步回归，复合肥与工业需求支撑。山东涨20，河 南涨10元，内蒙与东北环比维稳。 供应端：前期检修装置逐步回归，企业开工企稳回升，当前15.77万吨。下周西北地区装置将继续复产，而其余检修计划暂无公布，下周日产走高为主。企业利润方面，固定床仍高达每吨700元的利润，气制与水煤浆利润也维持在高位水平，企业生产意愿仍高。新装置方面，三套主要的装置将在九月下旬与四季度投产，供应端仍以逐步走高为主。 需求端：复合肥企业仍有待发，企业开工维持在高位水平，但基本已见顶回落，当前企业库存压力小且处于发运旺季，需求预计能维持到月底。三聚氰胺表现仍弱势，开工有小幅提升但利润仍低位。胶合板企业刚需采买，金九银十预计工业需求有所改善。农需方面，当前小麦肥走货旺季，秋季备肥跟进。海外方面，本次印标共来自18个供货商投标，投标量362万吨，信息公布后国内企业报价仍小幅上涨，国际价格表现相对平稳，本次印标国内预计参与量小，对国内影响有限。 库存：企业库存环比-2.25万吨，报22.33万吨，港口库存报40.55万吨，环比-15.05万吨。企业预收订单天数5.29日，环比 -0.18日。供应收缩与秋季肥跟进，企业当前库存压力仍小，累库速度较慢，近端基本面依旧较好，10月供应回归而需求与出口回落下预计企业累库压力预计明显走高。港口随着货物离港库存继续回落，前期印标接近尾声，后续港口库存预计将继续回落。 估值：现货维持偏强走势，企业利润丰厚，基差同期高位，近端仍旧偏强，月差走高。复合肥利润好转、三聚氰胺利润低位震荡，尿素与其他化肥比价趋于合理。整体看当前尿素现货估值仍旧偏高，后续随着供需边际转弱，估值仍有回落预期。 小结：当前国内企业库存仍处相对低位，累库速度缓慢，现货下跌过程不流畅但上涨时表现较强，近端仍有支撑。近期利空点在于政策管控开始出现，出口受阻使得市场对于后续出口较为悲观，另外9月份面临装置集中投产与检修装置回归预期，后续供应边际预期转宽松。但需要注意的是主力01仍大幅贴水，市场对于供需宽松格局交易较为充分。现实与预期相背下 市场分歧较大，当前盘面波动率明显放大，单边参与难度较高，建议观望为主。套利方面低库存以及现货高升水背景下近端合约仍以关注正套为主。 产业链价格数据 尿素产业链周度数据 盘面 合约 最新 一周前 变动 月差 最新 一周前收盘价 变动 09合约 1958 2500 -542 9-1价差 -290 397 -68 7 01合约 2248 2103 145 1-5价差 144 104 40 05合约 2104 1999 105 5-9价差 146 -501 647 国内现货市场 地区 最新 一周前 变动 地区 最新 一周前 变动 山东 2630 2630 0 山东基差 382 527 -145 河南 2610 2640 -30 河南基差 362 537 -175 河北 2600 2600 0 河北基差 352 497 -145 内蒙:通辽 2540 2540 0 下游价格 产品 最新 一周前 变动 产品 最新 一周前 变动 复合肥(45%S):山东价格 2900 2900 0 山东复合肥利润 -184.2 -191.6 7 复合肥(45%S):湖北价格 2930 2900 30 湖北复合肥利润 -141 -141 0 三聚氰胺价格 8050 8300 -250 三聚氰胺利润 -70 280 -350 开工、库存 国际价格 利润 国际价格 最新价 一周前 变动 国际价格 最新 一周前 变动 FOB阿拉伯海湾 377.5 360 18 尿素出口利润 -22 15 -37 FOB波罗的海 332.5 317.5 15 FOB尤日内 332.5 320 13 FOB中国 372.5 375 -3 CFR巴西 392.5 340 53 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 (83) 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 490 18 508 -3.2% 0 116 12 62 22.83% 6月 116 511 0 511 1.7% 573 22 595 20.9% 0 33 (84) (23) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 502 32 534 17.1% 0 14 (19) (42) 2.54% 8月 14 517 0 517 17.2% 446 60 506 16.2% 0 25 11 (31) 4.86% 9月合约 0 2063 0 2063 7.3% 2011 132 2143 12.3% 0 0 -80 0 0.00% 9月 25 491 0 491 6.0% 415 70 485 7.2% 0 30 6 (25) 6.25% 10月 30 501 0 501 9.2% 410 50 460 7.7% 0 71 41 16 15.43% 11月 71 486 0 486 6.5% 427 50 477 7.2% 0 80 9 24 16.70% 12月 80 471 0 471 4.5% 423 40 463 0.9% 0 88 8 32 18.97% 1月合约 0 1948 0 1948 6.6% 1675 210 1885 5.7% 0 0 63 0 0.00% 合计 0 5953 0 5953 5.6% 5557 401 5958 6.3% 0 0 -5 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 价格走势推演 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 图6：01基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图8：尿素1-5价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2021年2022年2023年 2023-09-15一周前一个月前三个月前一年前 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 6月1日6月21日7月11日7月31日8月20日9月9日9月30日10月2911月2212月15 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 日日日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓：01持仓、成交历史高位 图10：尿素01持仓量（手）图11：尿素01成交量（手） 400,006 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 6 2020年2021年2022年2023年 1,600,006
