铜周报：需求淡季间累库并不明显 铜价仍偏强

期货研究报告铜周报20231224 需求淡季间累库并不明显铜价仍偏强 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 02160827969 muqianruohtfccom从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，12月22日当周，SMM1电解铜平均价格运行于68730元吨至69410元 吨，周中呈现震荡走高。平均升贴水报价运行于165至315元吨，升贴水变动先高后低。 库存方面，12月22日当周，LME库存下降089万吨至1667万吨。上期所库存下降 057万吨至287万吨。国内社会库存（不含保税区）下降064万吨至544万吨，保税区库存上涨001万吨至102万吨。 观点： 宏观方面，本周，美联储官员讲话有相对多变，无论是讲话内容还是市场的解读，仍显示市场对未来货币政策导向仍存在一定分歧。但总体而言，利率见顶仍为大势所趋。此外，在经济数据方面，美国三季度GDP增长数据下修至49，表明经济没有此前想象的那么火爆。同时，第三季度核心PCE折合成年率增长2，为2020年底以来的最低水平。周五PCE数据显示，美国11月核心PCE物价指数年率录得32，为2021年4月以来最小增幅。核心PCE物价指数月率录得01，低于预期。这或许会强化了美联储明年将转向降息的观点，从美国联邦基金利率期货定价的降息概率来看，3月降息的概率目前达到70以上。 矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC仍保持快速下行，且存在干净矿TC跌破60美元干吨。卖方继续快速下调可成交心理预期至60美元干吨附近。此外，本周巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。国内方面，旗下甲玛铜矿已于2023年12月15日开始逐步恢复生产，本次复工为部分 井下采空区治理及一期选矿厂恢复运营生产，日处理矿量6000吨。 冶炼方面，国内电解铜产量239万吨，环比减少02万吨。周内产量小幅减少，本周北方有个别冶炼厂因天气原因现断电导致停产，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计下周由于逐步临近年末，产量或许有小幅回落。 消费方面，据Mysteel讯，周内铜价先抑后扬，且由于周内部分时间主流品牌货源难寻，下游逢低采购动作有所增加，部分冶炼厂反馈下游日内询价动作积极，成交表现尚可。但随着铜价进一步走高，下游畏高情绪仍存，入市较为谨慎消费表现受抑。 铜周报丨20231224 总体而言，目前虽然进入消费淡季，但国内社库并未现明显累高，相反在部分时间段，某些特定品牌在市场上依旧稀缺，并且国内宏观情绪持续好转，海外加息也接近尾声，在这样的情况下，铜品种同样建议以逢低买入为主套保。 策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：shortput65000元吨 风险 旺季需求大幅不及预期海外流动性风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1TC价格丨单位：美元吨5 图2沪铜价差结构丨单位：元吨5 图3平水铜升贴水丨单位：元吨5 图4精废价差丨单位：元吨5 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨5 图6WIND行业终端指数丨单位：点5 图7现货铜内外比值丨单位：倍6 图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨6 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12全球注册仓单丨单位：吨，6 图13LME铜库存丨单位：万吨7 图14SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 20231222 20231221 20231215 20231122 SMM：1铜 185 280 50 345 升水铜 200 285 65 355 现货升贴 平水铜 170 265 20 325 水 湿法铜 120 210 25 235 洋山溢价 795 805 985 98 LME（03） 87 9435 10051 期货主力 SHFELME 690408570 689708606 686308525 6793083765 LME 165450 175550 179050 库存 SHFECOMEX 28718 17605 3439616788 3587821866 合计 183055 226734 236794 SHFE仓单 6357 8837 12078 3256 仓单 LME注销仓单占比 196 234 81 CU2403CU2312连三近 30 80 360 330 月CU2401CU2312主力近 10 10 110 160 套利 月CU2401AL2401 360 363 366 362 CU2401ZN2401 326 327 329 323 进口盈利 NA 4530 1844 7791 沪伦比（主力） 801 805 811 备注：1洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元吨，其余价格单位以人民币计价；2现货升贴水是相对于近月合约；3进口盈利国内价格进口成本，国内价格现货价格，进口成本（LME现货价保税区到岸升水）即期汇率（1关税税率）（1增值税率）港杂费；4表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1TC价格丨单位：美元吨图2沪铜价差结构丨单位：元吨 01月差12月差23月差34月差 202020212022202345月差56月差67月差78月差 700 200 300 202311042023112820231222 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3平水铜升贴水丨单位：元吨图4精废价差丨单位：元吨 2500 2000 1500 1000 500 0 500 20192020202120222023 10000 5000 0 5000 精废价差价格优势（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差目前价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价）精废价差合理价差（电解铜含税均价1光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 201912222021122220231222 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5沪铜到岸升贴水丨单位：美元吨图6Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价上海电解铜CIF提单 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价上海电解铜CIF提单Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 201912222021122220231222 201912222021122220231222 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7现货铜内外比值丨单位：倍图8沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏右轴沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 72000 74000 6 201912212021122120231221 01912212021122120231221 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量阴极铜期货成交量阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 201912222021122220231222 201912222021122220231222 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12全球注册仓单丨单位：吨， 20192020202120222023 130 110 90 70 50 30 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 123456789101112 201912212021122120231221 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 2019202020212022202320192020202120222023 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15Comex铜库存丨单位：万吨图16上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发通知的情形下做修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom