2023年8月中债登和上清所托管数据点评：8月信用债多增？

8月信用债多增？证券研究报告 2023年09月18日 2023年8月中债登和上清所托管数据点评 8月托管数据有哪些需要关注？ （1）商业银行和广义基金持续增持 整体来看，8月，商业银行和广义基金持续增持。8月末市场刚开始调整，托管数据方面整体反映不突出。 商业银行主要券种托管规模环比增加7937亿（上月增加4616亿），主 要增持地方政府债4737亿。整体增加了主要利率债、信用债的配置 3519亿、9亿。 广义基金主要券种托管规模环比增加3064亿（上月增加6243亿），主 要增持同业存单1093亿。整体增加了主要利率债、信用债的配置569 亿、796亿。 （2）信用债托管规模由降转增 8月，信用债供给放量，机构普遍增持信用债。 主要信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加735亿，环比增加0.52%（7月为减少0.01%）。分债券类型来看，中票增加了961亿，短融增加了232亿，超短融、企业债分别减少了51亿、407亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他、保险机构、信用社、商业银行分别增持796亿、80亿、41亿、16亿、9亿；证券公司、境外机构分别减持49亿、27亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：数据改善，债市何去何从？-利率债市场周报（2023-09-17）》2023-09-17 2《固定收益：城投债：各等级利差多下行-城投债利差动态跟踪（2023-09-17）》2023-09-17 3《固定收益：产业债：高等级上行，中低等级下行-产业债行业利差动态跟踪（2023-09-17）》2023-09-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：国债和中期票据为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：地方政府债贡献主要增量3 2.2.信用债：企业债为主要减量，中票为主要增量4 3.分机构：商业银行和广义基金持续增持6 4.资金拆借：杠杆率下降8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）6 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）6 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）7 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：8月资金面总体相对偏贵8 图24：银行间杠杆率估算走势8 图25：广义基金和商业银行持有利率债月度环比变化（亿元）9 图26：广义基金和商业银行持有信用债月度环比变化（亿元）9 图27：利率债和信用债托管规模月度环比变化（亿元）10 图28：信用债发行、偿还和净融资规模（亿元）10 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年8月的债券托管数据。 1.托管数据总览：国债和中期票据为主要增量 2023年8月，中债登债券总托管量环比增加10355亿至101.97万亿，增量主要来源于国 债和地方政府债；上清所债券总托管量环比增加32亿至31.89万亿，增量主要来源于中期票据。银行间债券总托管量增加10387亿至133.86万亿，环比增长0.78%（7月为增长0.75%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-062023-072023-08 债 方策 业期 -1000国地政企中 政性债票 -2000府银据债行 债 短定同 融向业 超工存 短具单融 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：地方政府债贡献主要增量 国债托管规模增加了5499亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3365亿。广义基金、证券公司、其他、保险机构、信用社分别增持881亿、718亿、148亿、40亿、9亿；境外机构减持199亿。此外，柜台市场减少116亿，交易所市场增加652亿。 政策性银行债托管规模减少了432亿。商业银行为最主要的增持机构，增持154亿。证券公司、保险机构分别增持66亿、47亿；广义基金、境外机构、信用社、其他分别减持312亿、229亿、127亿、35亿。此外，柜台市场增加4亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加5067亿。分机构看，商业银行、证券公司、广义基金、其他、保险机构分别增持3519亿、785亿、569亿、113亿、87亿；境外机构、信用社分别减持428亿、117亿。此外，柜台市场减少112亿，交易 所市场增加652亿。 地方债托管规模增加6391亿。商业银行为最主要的增持机构，增持4737亿。保险机构、 广义基金、证券公司、信用社分别增持644亿、605亿、326亿、98亿；其他、境外机构分别减持349亿、10亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加2亿、337亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：企业债为主要减量，中票为主要增量 企业债托管规模减少407亿。其中银行间债券市场减少277亿，交易所托管规模减少 130亿。其他、信用社分别增持0亿、0亿；广义基金、证券公司、商业银行、保险机构、境外机构分别减持157亿、65亿、43亿、12亿、1亿。 上清所中票托管规模增加961亿。广义基金、商业银行、保险机构、其他、信用社、证券公司分别增持589亿、277亿、64亿、36亿、14亿、11亿；境外机构减持29亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加232亿。广义基金、商业银行、证券公司、其他分别增持173亿、47亿、9亿、7亿；境外机构、信用社、保险机构分别减持2亿、1亿、1亿。 超短融托管规模减少51亿。广义基金、其他、境外机构、信用社分别增持191亿、37亿、5亿、3亿；商业银行、保险机构、证券公司分别减持273亿、11亿、4亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加735亿。分债券 类型来看，中票增加了961亿，短融增加了232亿，超短融、企业债分别减少了51亿、 407亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他、保险机构、信用社、商业银行分别增持796亿、80亿、41亿、16亿、9亿；证券公司、境外机构分别减持49亿、27亿。 同业存单托管规模减少1455亿，其他为最主要的减持机构，减持1760亿。其他、商业银行、信用社、境外机构、证券公司、保险机构分别减持1760亿、328亿、211亿、101亿、91亿、57亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 8月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.52% （7月为减少0.01%）。 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.分机构：商业银行和广义基金持续增持 商业银行主要券种托管规模环比增加7937亿（上月增加4616亿），主要增持地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持国债、政策性银行债3365亿、154亿；信用债方面，商业银行分别增持上清所中票、短融277亿、47亿，减持超短融、企业债273亿、43亿。此外，商业银行增持地方政府债4737亿，减持同业存单328亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置3519亿、9亿。 信用社主要券种托管规模环比减少215亿，主要减持地方政府债。利率债方面，信用社 分别增持国债9亿，减持政策性银行债127亿；信用债方面，信用社分别增持上清所中票、超短融、企业债14亿、3亿、0亿，减持短融1亿。此外，信用社增持地方政府债98亿、减持同业存单211亿。信用社整体减少了主要利率债配置117亿，增加了主要信 用债配置16亿。 保险机构主要券种托管规模环比增加715亿，主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持政策性银行债、国债47亿、40亿；信用债方面，保险机构分别增持上清所中票64亿，减持企业债、超短融、短融12亿、11亿、1亿。此外，保险机构增持地方政府债644亿，减持同业存单57亿。保险机构整体增加了主要利率债、信用债的配置87亿、41亿。 广义基金主要券种托管规模环比增加3064亿（上月增加6243亿），主要增持同业存单。 利率债方面，广义基金增持国债881亿，减持政策性银行债312亿；信用债方面，广义基金分别增持上清所中票、超短融、短融589亿、191亿、173亿，减持企业债157亿。此外，广义基金增持同业存单、地方政府债1093亿、605亿。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置569亿、796亿。 证券公司主要券种托管规模环比增加971亿，主要增持国债。利率债方面，证券公司分别增持国债、政策性银行债718亿、66亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所中票、短融1亿、9亿，减持企业债、超短融65亿、4亿。此外，证券公司增持地方政府债326亿，减持同业存单91亿。证券公司整体增加了主要利率债配置785亿，减少了主要 信用债配置49亿。 境外机构主要券种托管规模环比减少566亿，主要减持政策行银行债。利率债方面，境外机构分别减持政策性银行债、国债229亿、199亿；信用债方面，境外机构增持超短融 5亿，减持上清所中票、短融、企业债29亿、2亿、1亿。此外，境外机构减持同业存单、 地方政府债101亿、10亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置428亿、27亿。 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料