2023年5月中债登和上清所托管数据点评：供给减少致机构信用债托管下降

供给减少致机构信用债托管下降证券研究报告 2023年06月20日 2023年5月中债登和上清所托管数据点评 5月托管数据有哪些需要关注？ （1）广义基金继续增持，商业银行减持信用债 5月，商业银行和广义基金均继续增持，但增持幅度有所减小。广义基金主要券种托管规模环比增加2246亿（上月增加7427亿），主要增持同业存单951亿。广义基金整体增加了主要利率债配置715亿，减少了主要信用债配置18亿。 商业银行主要券种托管规模环比增加1611亿（上月增加3422亿），主 要增持地方政府债4111亿。但商业银行整体减少了主要信用债配置 1926亿。 （2）供给减少导致机构信用债托管下降 5月，信用债发行规模相比4月大幅下降，受供给减少影响，机构信用债托管下降，5月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所减少，减少2316亿（4月增加475亿），环比减少1.63%（4月为增加0.33%），主要为商业银行、证券公司、境外机构、其他、广义基金分别减持1926亿、361亿、45亿、37亿、18亿。 （3）境外机构增持利率债 5月，境外机构由减持转为增持，主要券种托管规模环比增加196亿 （上月减少391亿），主要增持政策性银行债189亿。境外机构整体增 加了主要利率债配置217亿，减少了主要信用债配置45亿。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：2023年，ABS有何变化？-信用债市场周报（2023-6-18）》2023-06-18 2《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2023-6-16）》2023-06-18 3《固定收益：产业债利差整体上行-产业债行业利差动态跟踪（2023-06-16）》2023-06-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方政府债和政策性银行债为主要增量4 2.分券种4 2.1.利率债：地方政府债和政策性银行债贡献主要增量4 2.2.信用债：中票为主要减量5 3.分机构：广义基金继续增持，境外机构增持利率债7 4.资金拆借：杠杆率上升9 5.小结10 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）4 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）4 图3：国债托管规模变化情况（亿元）4 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）4 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）5 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）5 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）5 图9：短融托管规模变化情况（亿元）6 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）6 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）6 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）6 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）7 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）8 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）8 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）8 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）8 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）9 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）9 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）9 图23：5月资金利率总体先下后略上9 图24：银行间杠杆率估算走势9 图25：广义基金托管数据月度环比变化（亿元）10 图26：广义基金和商业银行持有信用债月度环比变化（亿元）11 图27：主要信用债发行、到期及净融资情况（亿元）11 图28：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）11 图29：境外机构持有政策性银行债月度环比变化（亿元）12 近日，中债登和上清所陆续公布了2023年5月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方政府债和政策性银行债为主要增量 2023年5月，中债登债券总托管量环比增加6093亿至99.56万亿，增量主要来源于地方 政府债和政策性银行债；上清所债券总托管量环比减少1508亿至31.44万亿，减量主要 来源于中期票据和超短期融资券。银行间债券总托管量增加4584亿至131.00万亿，环比增长0.35%（4月为0.78%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴） 30000 140 25000 120 20000 100 1500080 1000060 500040 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 020 -50000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：地方政府债和政策性银行债贡献主要增量 国债托管规模增加了720亿。证券公司为最主要的增持机构，增持382亿。广义基金、其他、商业银行、信用社、境外机构分别增持112亿、108亿、98亿、81亿、28亿；保险机构减持44亿。此外，柜台市场、交易所市场分别减少22亿、24亿。 政策性银行债托管规模增加了1229亿。广义基金为最主要的增持机构，增持604亿。保险机构、境外机构、商业银行、信用社分别增持251亿、189亿、178亿、61亿；证券公司、其他分别减持52亿、2亿。此外，柜台市场减少0亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 变化（右轴）2023-052023-04 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2023-052023-04 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 0 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市 -100 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加1949亿，增量主要来源于地方政府债和政策性银行债。分机构看，广义基金、证券公司、商业银行、境外机构、保险机构、信用社、其他分别增持715亿、330亿、276亿、217亿、207亿、142亿、106亿；此外，柜台市场、交易所市场分别减少22亿、24亿。 地方债托管规模增加5090亿。商业银行为最主要的增持机构，增持4111亿。广义基金、保险机构、证券公司、信用社、境外机构分别增持597亿、381亿、242亿、13亿、7亿； 其他减持156亿。此外，柜台市场增加12亿，交易所市场减少117亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 记账式国债政策性银行债 2500 2000 1500 1000 500 0 合银 -500计行间 商信保 业用险 银社机 证广境 券义外 公基机 其柜交 他台易 市所 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 变化（右轴）2023-052023-04 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 债行构券 市场 司金构场市场 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：中票为主要减量 企业债托管规模减少101亿。其中银行间债券市场减少131亿，交易所托管规模增加30 亿。其他增持1亿；证券公司、广义基金、商业银行、保险机构、境外机构分别减持56 亿、49亿、25亿、1亿、0亿。 上清所中票托管规模减少1119亿。信用社、保险机构分别增持19亿、7亿；商业银行、广义基金、证券公司、其他、境外机构分别减持496亿、272亿、215亿、119亿、45亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2023-052023-04 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) (70) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2023-052023-04 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其 券义外他 公基机 司金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少130亿。广义基金增持7亿，商业银行、证券公司、其他、保险机构、境外机构、信用社分别减持103亿、28亿、3亿、3亿、1亿、0亿。 超短融托管规模减少966亿。广义基金、其他、保险机构、境外机构分别增持296亿、 83亿、21亿、0亿；商业银行、证券公司、信用社分别减持1303亿、62亿、1亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 4500 变化（右轴）2023-052023-04 16000 变化（右轴）2023-052023-04 400 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 商 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 商信 业用 银社 行 保证广 险券义 机公基 构司金 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 境其 外他 机构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 受5月供给减少影响，非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规 模减少2316亿（上月增加475亿）。分债券类型来看，中票、超短融、短融、企业债分别减少了1119、966、130、101亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，保险机构、信用社分别增持24亿、18亿；商业银行、证券公司、境外机构、其他、广义基金分别减持1926亿、361亿、45亿、37亿、18亿。 同业存单托管规模减少115亿，商业银行为最主要的减持机构，减持851亿。保险机构、信用社、境外机构分别增持58亿、53亿、18亿；商业银行、其他、证券公司分别减持851亿、252亿、92亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 合银商信保证广境其柜交计行业用险券义外他台易 （间银 含债行 中券 债市 中场票 ） 社 机公基机构司金构