2022年1月宏观经济月度分析报告（总第69期）

宏观经济 月度分析报告 2023年第1期（总第69期） 海外：美GDP超预期内需仍疲弱，欧元区衰退预期边际缓和宏观：国内四季度经济数据超预期，出口跌幅进一步加深 机构：央行、银保监会召开2023工作会议 市场：经济复苏预期强化股市表现强劲，债市中长期利率上行 本期推荐：如何实现中国式现代化 中国人民大学国际货币研究所2023年1月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林 曹彤 管清友 瞿强 涂永红 张之骧 赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 黄楠彭俞超宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1- 2．汇率展望：波动为主，或呈现两段论...........................................-11- （二）国内宏观..............................................................................................-12- 1．经济：12月防疫放开，四季度经济大幅超预期..........................-13- 2．通胀：CPI温和上行，PPI增速继续回落.....................................-17- 3．金融：社融增速降至历史低位，信贷同比走强，M2-M1剪刀差继续走阔...........................................................................................................-18- （三）商业银行..............................................................................................-20- 1．央行、银保监会分别召开2023年工作会议；银行间外汇市场交易时间延长；银保监会发布《商业银行托管业务监督管理办法（征求意见稿）》；第二批不良贷款转让试点工作开展.......................................................-20-2．2022年12月货币金融数据分析....................................................-22- （四）资本市场..............................................................................................-23- 1．股市：轻指数，重结构...................................................................-23- 2．债市：经济复苏预期增强，债市下跌...........................................-25- 二、宏观经济专题：如何实现中国式现代化............................-28- 三、主要经济数据........................................................................-33- 图表目录 图1:2022Q4美国GDP增速2.9%(注:单位%)..............................................-5- 图2:美国12月制造业PMI降至48.4..........................................................-5- 图3:美国12月CPI同比降至6.5%(注:单位%)...........................................-5- 图4:美国12月失业率降至3.5%(注:单位%)...............................................-6- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 图5:Q3欧元区实际GDP环比折年率1.2%(注:单位%).-8- 图6:欧元区1月制造业PMI升至48.8........................................................-8- 图7:欧元区11月失业率持平于6.5%(注:单位%).......................................-8- 图8:欧元区12月HICP同比降至9.2%(注:单位%)....................................-9-图9:2022Q3日本实际GDP环比折年率为-0.8%(注:单位%)...................-10-图10:日本12月制造业PMI降至48.9.....................................................-10- 图11:日本11月失业率降至2.4%(注:单位%)..........................................-11- 图12:12月日本CPI同比升至4%(注:单位%)...........................................-11- 表格目录 表1:主要发达经济体宏观经济指标.............................................................-3- 表2:12月M2增量的结构...........................................................................-22- 表3:经济数据一览......................................................................................-33- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 美国经济内生需求依然疲弱；通胀关键在薪资；2月料加息放缓至25bp。经济方面，美国GDP超预期，但内生需求仍疲弱。美国2022Q4GDP环比折年率2.9%，高于彭博一致预期2.6%，前值上修为3.2%。但从结构来看内生需求仍增长乏力：反映真实内生需求的分项（私人消费+私人固定投资）对Q4环比折年率的拉动仅+0.2%，前值+0.9%。通胀方面，油、房、商已缓，“人”紧是关键。美国通胀要实现稳步的“实质性下降”，关键题眼还是在劳动力市场。从12月就业和薪资数据看，劳动力供需紧张问题仍然存在，薪资增速能否持续放缓还需观察。货币政策方面，“放缓步伐+继续紧缩”是联储官员基本共识。欧元区经济形势仍不明朗；通胀虽降但压力仍存；欧央行“鹰声嘹亮”。经济方面，欧元区经济出现一些积极现象，但依然充满挑战。最近欧元区经济出现了一些积极现象。今年冬季偏暖暂缓欧洲经济衰退担忧，彭博显示未来1年欧元区陷入衰退的概率由前高80%降至67.5%。通胀方面，能源价格下降带动通胀继续走低，但核心通胀压力仍在。欧元区12月HICP同比降至9.2%，前值10.1%；核心HICP同比6.9%，前值6.6%。货币政策方面，欧央行“鹰声嘹 1撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 亮”。1月18日，欧洲央行公布12月货币政策会议纪要，纪要显示，欧央行成员认为加息的稳定性和利率维持在限制性区间的时间更为重要，一些成员倾向于加快QT步伐，部分欧央行官员支持12月加息75基点。日本经济缓慢复苏；涨价尚未达峰；央行维持宽松。经济方面，经济缓慢复苏，外需放缓料形成拖累。从景气指数看，制造业PMI降幅放缓，服务业PMI在入境需求和旅游支持措施的支持下继续回升。不过展望全年，料外需放缓将形成拖累。1月，日本政府 11个月来首次下调对整体经济的看法，主要是担忧外需放缓损害出口给经济带来压力。通胀方面，涨价尚未达峰。日本全国通胀趋势的领先指标东京CPI同比上涨加速，可能指向日本价格增长尚未达到峰值。尽管如此，许多经济学家预计，当政府的刺激措施效果开始显现时，通胀将从2月份开始再次放缓。货币政策方面，日央行维持超宽松。1月18日，日本央行公布利率决议，维持超宽松政策不变，未对基准国债收益率目标区间做出调整。 指标 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 与上期比较 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 美国 实际GDP增速(环比折年率，%） 2.7 7 -1.6 -0.6 3.2 2.9 失业率 （%） 5.4 5.2 4.8 4.5 4.2 3.9 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 3.7 3.5 3.7 3.6 3.5 ↓ CPI（同 比，%） 5.4 5.3 5.4 6.2 6.8 7.0 7.5 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 8.2 7.7 7.1 6.5 ↓ 货币政策 美联储理事Waller、费城联储行长Harker明确表态支持下次加息25bp，波士顿联储行长Collins、 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 指标 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 与上期比较 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 达拉斯联储行长Logan也表示支持放缓加息步伐。 欧元区 实际GDP增速(环比折年率，%） 9.3 2.2 2.6 3.4 1.2 - 失业率 （%） 7.7 7.5 7.3 7.3 7.1 7.0 6.9 6.9 6.8 6.7 6.7 6.7 6.6 6.7 6.6 6.5 6.5 - → CPI（同 比，%） 2.2 3.0 3.4 4.1 4.9 5.0 5.1 5.9 7.4 7.4 8.1 8.6 8.9 9.1 9.9 10. 6 10. 1 9.2 ↓ 货币政策 1月18日，欧洲央行公布12月货币政策会议纪要，纪要显示，欧央行成员认为加息的稳定性和利率维持在限制性区间的时间更为重要，一些成员倾向于加快QT步伐，部分欧央行官员支持12月加息75基点。 日本 实际GDP增速 (环比折年率，%） -1.8 4.9 -1.8 4.5 -0.8 - 失业率 （%） 2.8 2.8 2.8 2.7 2.7 2.5 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 2.5 2.6 2.7 2.6 2.4 - ↓ CPI（同 比，%） - 0.3 - 0.4 0.2 0.1 0.6 0.8 0.5 0.9 1.2 2.5 2.5 2.4 2.6 3.0 3.0 3.7 3.8 4.0 ↑ 货币政策 1月18日，日本央行公布利率决议，维持超宽松政策不变，未对基准国债收益率目标区间做出调整。在当天下午的新闻发布会上，日央行行长黑田东彦还表示必要时会毫不犹豫地加码宽松政策。 表1:主要发达经济体宏观经济指标 （1）美国经济内生需求依然疲弱；通胀关键在薪资；2