IMI宏观经济月度分析报告2023 年第 7 期（总第 75 期）

宏观经济 月度分析报告 2023年第7期（总第75期） 海外：美核心通胀降温，欧元区经济低迷超预期宏观：国内经济复苏相对迟滞，需求扩张仍显不足 机构：LPR利率继续下调10bp，央行加大再贷款力度市场：7月权益市场情绪低迷，市场结构分化明显 本期推荐：人民币国际化与中国企业的汇率风险 中国人民大学国际货币研究所2023年7月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1- 2．汇率展望：后续有望由政策引导型稳定转向内生型稳定..............-9- （二）国内宏观..............................................................................................-10- 1．经济：复苏相对迟缓，下半年有望企稳回升...............................-11- 2．通胀：CPI继续下探，PPI同比降幅进一步扩大.........................-15- 3．金融：社融信贷表现较强，“M2-社融”剪刀差走阔....................-16- （三）商业银行..............................................................................................-17- 1．1年期和5年期LPR报价均下调10个基点；央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元；央行发布《中央银行存款账户管理办法》...........................................................................................................-17-2．2023年6月货币金融数据分析......................................................-19- （四）资本市场..............................................................................................-20- 1．股市...................................................................................................-20- 2．债市...................................................................................................-21- 二、宏观经济专题：人民币国际化与中国企业的汇率风险....-24- （一）摘要......................................................................................................-24- （二）引言......................................................................................................-24- 三、主要经济数据......................................................................-28- 图表目录 图1:2023Q1美国GDP环比折年率2%........................................................-4- 图2:美国6月制造业PMI降至46.0............................................................-4- 图3:美国6月CPI同比降至3.0%................................................................-4- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 图4:美国6月失业率小幅下降至3.6%.-5- 图5:Q1欧元区实际GDP环比折年率下修为-0.4%.....................................-6- 图6:欧元区7月制造业PMI降至42.7，服务业PMI降至52.4...............-6- 图7:欧元区4月失业率降至6.5%................................................................-7- 图8:欧元区6月核心HICP同比升至5.5%.................................................-7- 图9:2023Q2日本实际GDP环比折年率0.9%.............................................-8- 图10:日本6月服务业PMI升至49.8..........................................................-8- 图11:日本6月失业率降至2.6%..................................................................-9- 图12:6月日本CPI同比小幅升至3.3%........................................................-9- 表格目录 表1:主要发达经济体宏观经济指标.............................................................-2- 表2:6月M2增量的结构.............................................................................-19- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 美国就业市场延续韧性放缓的趋势，核心通胀明显降温，7月如期加息25bp。经济方面，最近三个月，非农新增就业平均为24.4万，上半年平均为27.8万，而去年平均为39.9万，但新增就业并不是失 速性地回落，即便6月新增就业已是2021年以来最低，但仍然高出2015-18年的月均19.7万。通胀方面，6月核心CPI同比从5.3%回落至4.8%，低于海外预期的5%。货币政策方面，美联储7月会议再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%。欧元区商业活动低迷程度远超预期；核心通胀小幅上升；7月加息25bp几乎板上钉钉。经济方面，7月，欧元区制造业PMI录得42.7，6月为43.6，创38个月新低；服务业PMI录得51.1，较前值52大幅回落。通胀方面，6月，欧元区核心HICP同比小幅上升至5.5%，前值5.3%。货币政策方面，7月欧央行继续加息25bp几乎板上钉钉，但9月是否还会加息尚不明朗。日本经济景气度边际下滑，通胀如期小幅上行。经济方面，6月，日本制造业PMI录得49.8，降至荣枯线以下，前值为50.6；7月，日本服务业PMI为53.9，前值54。通胀方面，6月，日本CPI同比升至3.3%，符合预期，前值为3.2%。 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 经济体 指标 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 与上期比较 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1 月 2月 3月 4 月 5 月 美国 实际GDP增速 (环比折年率，%） -1.6 -0.6 3.2 2.6 1.3 - - 失业率（%） 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 3.7 3.5 3.7 3.6 3.5 3.4 3.6 3.5 3.4 3.7 ↑ CPI（同 比，%） 7.5 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 8.2 7.7 7.1 6.5 6.4 6.0 5.0 4.9 4.0 ↓ 货币政策 6月如期暂停加息，但鹰派指引超预期 欧元区 实际GDP增速 (环比折年率，%） 2.9 3.4 1.5 -0.5 -0.4 - 失业率（%） 6.9 6.8 6.8 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.6 6.6 6.6 6.5 - ↓ CPI（同 比，%） 5.1 5.9 7.4 7.4 8.1 8.6 8.9 9.1 9.9 10. 6 10. 1 9.2 8.6 8.5 6.9 7.0 6.1 ↓ 货币政策 7月加息几乎板上钉钉，9月是否加息仍不明朗 日本 实际GDP增速 (环比折年率，%） -2.7 5.6 -1.5 0.4 2.7 - - 失业率（%） 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 2.5 2.6 2.7 2.6 2.4 2.3 2.4 2.5 2.8 2.7 - ↑ CPI（同 比，%） 0.5 0.9 1.2 2.5 2.5 2.4 2.6 3.0 3.0 3.7 3.8 4.0 4.3 3.3 3.2 3.5 3.2 ↓ 货币政策 目前外界对于7月日央行是否会调整YCC存在较大分歧，但据称日央行认为目前没有必要对YCC采取调整行动 表1:主要发达经济体宏观经济指标 （1）美国就业市场延续韧性放缓趋势，核心通胀明显降温；联储如期加息25bp 经济方面，就业市场延续韧性放缓的趋势。6月，美国新增非农就业人数20.9万，低于海外预期的23万。就业市场韧性放缓的趋势 中，“放缓”的表现是，最近三个月，非农新增就业平均为24.4万， 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 上半年平均为27.8万，而去年平均为39.9万；“韧性”的表现是， 新增就业并不是失速性地回落，即便6月新增就业已是2021年以来 最低，但仍然高出2015-18年的月均19.7万。另一方面，失业率再度小幅下行至3.6%，从2022年3月以来，失业率一直在3.4%-3.7%的历史低位区间窄幅波动，上行趋势不显。 通胀方面，美国核心通胀明显降温。在去年能源（汽油）和食品价格高基数的影响下，美国6月整体通胀大幅下行，CPI同比从4.1%大幅回落至3%，略低于3.1%的海外预期；受本月房租、汽车、周期性服务环比涨价放缓影响，核心CPI同比也从5.3%回落至4.8%，低于预期的5%。环比来看，本月的核心通胀涨价压力回到了疫情前的水平，核心CPI上涨0.2%，略低于预期0.3%，较1-5月份0.4%的水平明显下了一个台阶，也是2021年二季度美国通胀上行期以来，首次回归至疫情前0.2%的均值。 货币政策方面，7月如期加息25bp，联储对经济前景看法更加积极。美联储7月会议再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%。此外，对当下经济的判断，声明中的措辞从modest变为moderate；对未来经