2022年第8期IMI宏观经济月度分析报告

IMI宏观经济 月度分析报告 2022年第8期（总第64期） 海外：美联储鹰派重回，欧元区经济前景不佳 宏观：国内产需两端修复表现不足，基建制造业投资保持高增长 ■机构：商业银行净息差降幅走阔，央行召开信贷形势分析座谈会 ■市场：资金面宽松央行超预期降息，中票收益率整体下行本期推荐：《双边货币互换能够推动人民币国际化吗》 中国人民大学国际货币研究所 2022年8月 强 学术指导（按姓氏音序排列） 贵圣林曹形管清友魏本华张之襄赵锡军 主编：宋科 执行主编：彭俞超 编委（按姓氏音序排列）： 涂永红 黄楠彭俞超宋科孙题土剑 张斌张瑜朱霜箱 品用人民大学国玩省市研究院 目录 、国内外经济金融形势研判.1 （一）海外宏观 1.全球主要经济体经济走势分析. 2．汇率展望：人民币汇率取决于内部基本面，贬值需要两个条件 出口走弱且PMI偏弱10 （二）国内宏观. 1.经济：疫情影响仍在持续，经济指标表现不及市场预期-12 2.通胀：CPI同比继续上涨，PPI持续回落.-15- 3.金融：市场流动性延续宽松，但社融超预期回落..-16. （三）商业银行.....-17. 1.银保监会发布二季度商业银行经营数据，央行召开货币信贷形势分 析座谈会..-17- 2.2022年7月货币金融数据分析.21- (四）资本市场...,-22- 1.股市：高处不胜寒和看涨期权...22- 2.债市：整体呈现先强后弱的局面.25 二、宏观经济专题：双边货币互换能够推动人民币国际化吗一兼论 汇率市场化的影响28- 摘要 引言 -28- 29- 三、主要经济数据.32- 图表目录 图1：2022Q2美国GDP谱速-0.6%（注：单位%） 图2：美国7月制造业PMI降至52.8 中国人民大学国际货币研究所(INI)1http://vwv,ini,org.cn/ 图3：美国7月CPI同比升至8.5%（注：单位%）图4：美国6月关业率维持在3.5%（注：单位%）图5Q2欧元区实际GDP者速环比折年率2.5%（注：单位%）....-7. 5 图6：欧元区8月制造业PMI下滑至49.7..图7：欧元区6月尖业事维持在6.6%（注：单位%） ..-7- 图8：元区7月HICP同比升至8.9%（注：单位%）， ..-8- 图9：2022QI日本实际GDP环比折年率为2.2%（注：单位%）..….图10日本7月制造业PMI降至52..1....图11：日本7月失业率降至2.5%（注：单位%） 9. 图12：7月日本CPI同比降至2.6%（注：单位%） -10- 图13：商业银行净利润潜速. -18- 图14：商业银行净息差走势.. -19- 图15：商业银行不良率水号 .-20- 表格目录 表1：主要发达经济体宏观经济指标2 表2：7月M2增量的结构21 中国表3：经人济数据民大览32 中国人民大学国际货币研究所（IXI)http://vwv,imi.org,.cn/ 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观 1.全球主要经济体经济走势分析 美国就业再超预期，通胀仍有韧性，联储鹰派重回。经济方面， 新增非农就业人数再超预期走高。7月新增非农就业人数52.8万人，高于彭博一致预期的25万人，前值37.2万人。通胀方面，预计美国CPI同比年内仍在7%以上区间运行，核心CPI同比则在6%附近波 动，两者在8-9月份均仍有反弹风险，可能要到明年一季度才能着到通胀读数的明显回落。货市政策方面，美联储主席鲍威尔在8月26 日的杰克逊霍尔全球央行年会上强化控制通胀的决心，展露鹰派姿态。欧元区经济前景不佳，通胀再度期升，央行转鹰。经济方面，二季度GDP同比增长3.9%，低于预期值4.0%及前值4.0%。通胀方面，7月 HICP同比再度升高0.3个百分点至8.9%，宜有进一步上行风险。货 币政策方面，继7月超预期加息50bp后，近期多位官员表态支持9 月至少加息50bp，同时不排除加息75bp。日本经济前景依然不明， 通胀再创新高，央行坚持宽松。经济方面，二季度GDP环比折年率2.2%，恢复疫情以前水平。但在新冠确诊病例居高不下以及消费意愿降温等多重因素影响下，日本面临的经济下行风险正在增大。同时7月通胀再创新高，CPI同比录得2.6%，前值2.4%。货币政策方面， 提写人：IMI研究员涨验 中国人民大学国际货币研究所(IMII)-1-1http:/www.imi.org.en 日本央行行长黑日东彦表示将继续实施宽松政策，直到薪资、物价以稳定和可持续的形式出现上涨。 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 播标 2022 03上 实际GDP 5月6月7月8月1112 9月 月月月 期比校 （环比折年6.72.36'9-1.6-0.9 率，%) 关失业率 国(%) CPI(同 6.05.85.95.45.2t4.64.23.90't3.83.63.63.63.63.5t 比，%)4.25.05.45.45.35.46.26.87.07.57.98.58.38.68.5 货币政策7月FOMC政策决议符合市场预期，将联邦基金利率具标区间上调75bp至2.25%-2.5%：缩表继续按计划， 9月到期赎回上限提升至950亿美元 实际GDP 增速 （环比折年 欧率，%) 失业率 区(%) CPI（同 8.99.7 8.28.17.97.67.5 7.17.06,96.86.86.76.6 比，%)1.62.01.92.23.03.44.14.95.05.15.97.48.18.68.9 货币政策7月欧央行议息会议单次加息50bp，正式退出负利率时代 实际GDP 增速 (环比折年2.6-3.24-0.5 本，%) 3.0 3.1 3.0 2.8 2.8 2.8 2.7 2.7 2.5 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 2.5 + -0.8 0.5 -0.3 -0.4 0.2 0.1 0.6 0.8 0.5 0.9 2.5 2.5 2.4 2.6 日失业率 (%) [I 比，%) 货币政策日本央行7月21日在货币政策会议上决定，维持现行的大规模货币宽松政策， 表1：主要发达经济本宏观经济指标 中国人民大学国际货币研究所(IMII)-2- http://www.imi.org.cn/ （1）美国就业再超预期，通胀仍有韧性，美联储鹰派重回 经济方面，就业数据再超预期，新增非农就业人数大幅走高。7月新增非农就业人数52.8万人+高于彭博一致预期的25万人，前值37.2万人；其中私人部门增就业人数47.1万人，彭博一致预期23 万人，前值38.1万人。7月失业率录得3.5%，好于彭博一致预期3.6% 前值3.6%，失业率在连续4个月稳定在3.6%后进-一步改善。 通胀方面，7月通胀回落幅度超市场预期，但预计美国通胀尤有 韧性，下半年通胀读数仍将维持高位。7月CPI同比下行至8.5%，核 心通胀持平于5.9%，读数均低于海外市场预期，自去年初美国通胀 上行以来，首次出现。环比由上月的1.3%转为零增长，是2020年下 半年以来的最低增速。但从目前情况看，很难下“美国通胀见顶下行” 的结论，预计美国CPI同比年内仍在7%以上区间运行，核心CPI同 比则在6%附近波动，两者在8-9月分均仍有反弹风险，可能要到明 年一季度才能看到通胀读数的明显回落。一则，7月通胀读数回落，主因油、气价格下跌所致，但油、气价格波动大，对通胀影响极不稳定。二则，核心通胀涨势放缓主要来自于出行相关商品和服务价格的短期下晚，而占比权重最大的房粗价格像然坚挺，这是核心通胀乃至于整体通胀韧性的支柱。在就业尤其是服务业就业强劲以及薪资上涨 背景下，核心通胀涨价压力仍然较大。 货币政策方面，杰克逊霍尔年会鲍威尔再现鹰态。在8月26日 的杰克逊尔全球央行年会上，鲍威尔展露属派姿态。其讲话主要内 中国人民大学国际货市研究所(IMI)-3-http://www.imi.org.en/ 容包括：其一，强化美联储控制通胀的决心，表示将通胀降低到2%是联储的工作重点。同时，鲍威尔表示恢复价格稳定需要一些时间，可能需要经济增长低于趋势的情况持续一段时间，就业市场也有可能走软，他承认这是控制通胀要付出的代价。但他强调恢复价格稳定失败将面临更大的痛苦。暗示目前联储将通胀目标放在首位，即使付出一定经济走软的代价也要降通胀。其二，关于货币政策前景，鲍威尔表示9月再次加息75bp是有可能的，具体加息多少将取决于经济数 据。其三，关于就业，鲍威尔重申劳动力市场非常强劲，暗示美联储 因经济问题转向的压力还不大。其四，关于通胀，鲍威尔强调尽管7月读数有所回落，但单月数据的改善还远未达到委员会可以确信通胀正在下降的情况。其五，从历史经验角度，鲍威尔指出恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性政策立场，历史经验警告美联储不要过早放松政策。同时他强调，历史经验告诉美联储必须坚持（紧缩），直到工作完成（成功控制通胀）。 ■美日：G3P：不变价：环比折年率：季调 40,00 30,00 20.00 40,00 0.00 10.00 20,00 30.00 40.00 12 会 图1：2022Q2美国GDP塔速-0.6%（注：单位%） 中国人民大学国际货币研究所(IMII)-4-http://www.imi.org.cn 美国：供应管理协会（ISM)：副造业FMI美国：ISW：非制造业PMI 75,00 70.00 65,00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 图2：美国7月制造业PMI降至52.8 美国：I：当月同比美国：核心CPI：当月同比 10.00 8.00 6,00 4.00 2.00 0,00 2.00 图3：美国7月CPI同比升至8.5%（注：单位%） 类失业率：季评 16.00 14,00 12.00 R-00 6.00 4.00 2.00 0.00 图4：美国6月失业率维持在3.5%（注：单位%） （2）欧元区经济前景不佳，通胀再度升，央行转鹰 中国人民大学国际货币研究所(IMI)-5- http://www.imi.org.cn/ 经济前景不佳。欧元区二季度GDP同比增长3.9%，低于预期值4.0%及前值4.0%。分国别来看，欧洲经济“火车头”德国经济下行凤险凸显，二季度GDP同比仅为1.5%。往后着，能源危机使德国深受其累，经济已现疫软迹象。德国8月ZEW经济景气指数跌至-55.3，较7月的-53.8进一步下滑，日益逼近2008年10月的历史低点-63。 步上行风险。在最近的杰克逊霍尔央行年会上，欧央行官员施纳贝尔表示长期通胀预期超过央行目标或“脱错”的风险正在上升，目前的 调查显示，通胀正在削弱公众对央行的信任，这可能进一步推升通胀。 货市政策方面，近期多位欧央行官员表态对9月加息75bp呈开放态度。7月会议纪要显示欧央行坚决控制通账的决心。欧央行意识到即使经济发生衰退，中期道胀或将继续上行，这或许促使欧央行采 取更加激进的加息节奏，9月或将提升加息幅度至75bp。同时近期多 位官员（Knot、Holzmann，Kazaks）表态支持9月至少加息50bp，同 中国人 时不排除加息75bp 中国人民大学国际货币研究所(IMII)-9-http://www.imi.org.en/ ■欧元区：GDP：不变价：季调：环比折年率 80,00 60.00 40,00 20,00 0.00 20.00 40.00 60,00 2019 2019 2020070720202020 20212021 2022 2021 2022 201806 图5：Q2欧元区实际GDP增连环比折年率2.5%（注：单位%) 欧元区：造业PM欧元区:务业PMH 70.00 60.00 50.00 40,00 30,00 20.00 10.00 0,00 8: t- 图6：欧元区8月制造业PMI下滑至49.7 欧元区：尖业率：季证 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.