IMI宏观经济月度分析报告2022年第7期（总第63期）

宏观经济 月度分析报告 2022年第7期（总第63期） 海外：美经济进入技术性衰退，欧洲退出负利率时代宏观：经济各方面持续改善，社融总量超预期 机构：监管部门发文促进网贷及信用卡业务健康发展市场：市场进入宽基震荡阶段，中票收益率明显下行 本期推荐：流动性监管、银行稳健性与货币政策传导 中国人民大学国际货币研究所2022年7月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林 曹彤 管清友 瞿强 涂永红 魏本华 张之骧 赵锡军 主编：宋科 执行主编：彭俞超 编委（按姓氏音序排列）： 黄楠彭俞超宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1- 2．汇率展望：人民币汇率取决于内部基本面，贬值需要两个条件——出口走弱且PMI偏弱.............................................................................-11- （二）国内宏观..............................................................................................-11- 1．经济：6月疫情得到控制，经济边际改善....................................-12- 2．通胀：CPI同比略有上涨，PPI持续回落....................................-16- 3．金融：社融增量改善，但信贷结构不佳.......................................-17- （三）商业银行..............................................................................................-19- 1．发文进一步促进互联网贷款和信用卡业务的健康发展...............-19- 2．2022年6月货币金融数据分析......................................................-21- （四）资本市场..............................................................................................-22- 1．股市：风格撕裂和看跌期权...........................................................-22- 2．债市：长端利率小幅上行...............................................................-25- 二、宏观经济专题：流动性监管、银行稳健性与货币政策传导-28- （一）摘要......................................................................................................-28- （二）引言......................................................................................................-29- 三、主要经济数据......................................................................-32- 图表目录 图1：2022Q2美国GDP增速-0.9%（注：单位%）...................................-4-图2：美国6月制造业PMI降至53.............................................................-5-图3：美国6月CPI同比升至9.1%（注：单位%）...................................-5- 图4：美国6月失业率维持在3.6%（注：单位%）...................................-5- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 图5:Q1欧元区实际GDP增速环比折年率2%（注：单位%）.-7- 图6:欧元区7月制造业PMI下滑至49.6...................................................-7- 图7:欧元区6月失业率维持在6.6%（注：单位%）................................-7- 图8：欧元区6月HICP同比升至8.6%（注：单位%）............................-8- 图9:2022Q1日本实际GDP环比折年率为-0.5%（注：单位%）.............-9-图10:日本6月制造业PMI降至52.7.......................................................-10-图11：日本6月失业率降至2.7%（注：单位%）...................................-10- 图12：6月日本CPI同比降至2.4%（注：单位%）................................-10- 表格目录 表1：主要发达经济体宏观经济指标............................-2- 表2：5月M2增量的结构.....................................-21- 表3：经济数据一览..........................................-32- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 美国经济进入“技术性衰退”；通胀再度超预期上行；7月如期加息75bp。经济方面，2022年Q1-Q2美国GDP连续2个季度负增长，但Q1、Q2内需（私人消费+私人投资）对GDP环比拉动率分别为2.5%、-0.02%，未连续两个季度为负，表明虽然Q2数据确实反映了经济的实质性转差。但从内需并不算进入“技术性衰退”，经济指标还没有那么差。通胀方面，6月CPI同比上行至9.1%，再度高于彭博预期8.8%，同时涨价范围扩大（通胀宽度），美国CPI中涨幅超过2%的项目比例（90%左右）已接近或达到1990年代初期和1980 年代初期的峰值，涨幅超过5%的项目比例（70%左右）已超过1990 年代初期的峰值（60%左右），接近1980年代初的水平（80-90%）。货币政策方面，7月FOMC会议如期加息75bp，市场对美联储加息预期降温。欧元区经济衰退风险上升；通胀再创新高；7月欧央行单次加息50bp。经济方面，7月欧元区经济景气指数从上月103.5降至99，为去年3月以来的最低水平，远低于经济学家此前预期的102，显示欧元区经济面临较大下行风险。通胀方面，6月欧元区HICP同比升至8.6%，再创历史新高。货币政策方面，7月欧央行议息会议单 1撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 次加息50bp，正式退出负利率时代，彰显对抗通胀决心。日本经济前景趋弱；通胀仍维持高位；日央行继续维持超宽松政策。经济方面，前景趋弱，7月25日，日本内阁府大幅下调2022年经济预期至2% （1月预期为3.2%）。通胀方面，6月日本CPI同比小幅回落至2.4%，仍维持高位。货币政策方面，继续维持超宽松政策。 指标 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 与上期比较 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 美国 实际GDP增速 (环比折年率，%） 6.7 2.3 6.9 -1.6 -0.9 ↑ 失业率（%） 6.0 5.8 5.9 5.4 5.2 4.7 4.6 4.2 3.9 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 持平 CPI（同 比，%） 4.2 5.0 5.4 5.4 5.3 5.4 6.2 6.8 7.0 7.5 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 ↑ 货币政策 7月FOMC政策决议符合市场预期，将联邦基金利率目标区间上调75bp至2.25%-2.5%；缩表继续按计划，9月到期赎回上限提升至950亿美元。 欧元区 实际GDP增速 (环比折年率，%） 8.9 9.7 1.6 2 - - 失业率（%） 8.2 8.1 7.9 7.6 7.5 7.3 7.3 7.1 7.0 6.9 6.8 6.8 6.7 6.6 - ↓ CPI（同 比，%） 1.6 2.0 1.9 2.2 3.0 3.4 4.1 4.9 5.0 5.1 5.9 7.4 7.4 8.1 8.6 ↑ 货币政策 7月欧央行议息会议单次加息50bp，正式退出负利率时代。 日本 实际GDP增速 (环比折年率，%） 2.6 -3.2 4 -0.5 - - 失业率（%） 3.0 3.1 3.0 2.8 2.8 2.8 2.7 2.7 2.5 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 ↑ CPI（同 比，%） -1.1 -0.8 -0.5 -0.3 -0.4 0.2 0.1 0.6 0.8 0.5 0.9 1.2 2.5 2.5 2.4 ↑ 货币政策 日本央行7月21日在货币政策会议上决定，维持现行的大规模货币宽松政策。 表1：主要发达经济体宏观经济指标 中国人民大学国际货币研究所（IMI） （1）美国经济进入“技术性衰退”；通胀再度超预期上行；7月如期加息75bp 经济方面，二季度加息冲击下美国已进入“技术性衰退”，但没有那么差。美国二季度GDP环比折年率-0.9%，大幅低于彭博一致预期0.7%，前值-1.6%。同比增速+1.6%，低于彭博一致预期+2.1%，前值3.5%。但经济指标没有看起来那么差。以私人消费+私人投资加总衡量美国经济内生需求，以进出口+政府支出加总衡量美国经济逆周期需求。可以看到：2022Q1经济内生需求仍保持偏强，对GDP环比增速的拉动率达到2.5%；而Q2内生需求对GDP环比增速的拉动率为-0.02%，经济中正向贡献的因素仅为逆周期需求；因此Q2数据确实反映了经济的实质性转差。但从内生需求来看，并未持续两个季度负增长，内需并不算进入“技术性衰退”。 通胀方面，6月再度大幅上行，超出市场预期。6月CPI同比上行至9.1%，高于彭博预期8.8%。从数据结构看，6月CPI同比上行 0.5个百分点，汽油、能源服务（电力和天燃气）、房租、医疗和运输服务价格是主要边际拉动项，对6月CPI同比的边际拉动分别为0.45、0.11、0.06、0.05、0.05个百分点。糟糕的通胀形势，不仅仅体现为读数的走高（通胀高度），还表现为涨价范围的扩大（通胀宽度），美国通胀高度虽不及1980年代初期，但通胀的宽度已经达到了。美国CPI中涨幅超过2%的项目比例（90%左右）已接近或达到1990年代初期和1980年代初期的峰值，涨幅超过5%的项目比例（70%左右） 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 已超过1990年代初期的峰值（60%左右），接近1980年代初的水平 （80~90%）。