食品饮料中报总结&行业双周报：中报龙头韧性强，关注白酒旺季备货

分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话： 投资观点 •分歧时期，自当岿然不动——坚持持有，顺周期逻辑终将兑现。中央政治局会议后，政策频出，国务院发布《恢复和扩大消费的措施》后，各部委/省份连续发布针对经济的各项政策。我们估计市场增量资金将逐步到来，顺周期食品板块有望震荡上涨，三四季度预计接力。当前投资建议继续持有或买入，重点为白酒板块，其次是食品的龙头中期布局。 子行业中报总结和推荐： •白酒：上半年高端龙头收入增长稳定，次高端明显分化，大部分品牌全年目标无虞。高端龙头销售费用率下降明显，次高端基本维持投放，规模效应贡献管理费用率下降相对普遍。产品结构+成本阶段性变动可能导致毛利率分化，地方龙头产品结构升级更明显，毛利率+费用率共同作用，整体盈利能力基本稳定。我们认为行业进入旺季备货期，市场对旺季动销的悲观预期有望随着宏观经济政策的出台向上修复一定预期，但实际基本面预计仍然稳健和面临分化。因此我们推荐持有业绩确定性较高龙头标的，以便更好穿越中秋国庆，等待后期经济预期向上后驱动估值+业绩双击。推荐持有高端和次高端龙头及地产酒龙头，同时推荐关注具备一定α弹性的地产酒品种迎驾贡酒和金种子。 •啤酒：上半年啤酒量价齐升，营收端稳健增长；利润强势增长，部分企业超预期，板块利润弹性得以逐步释放，一方面得益于产品结构提升与成本压力环比缓解，另一方面受益于龙头企业控费表现依然稳健。重点关注基本面稳健的青岛啤酒，推荐关注Q3业绩有望较好释放的重庆啤酒，关注基本面稳健的华润啤酒和具有独立改革α逻辑的标的燕京啤酒。 •乳制品：上半年区域乳企表现突出，奶酪等赛道仍需要时间恢复；常温奶龙头毛销差表现亮眼，预计下半年成本红利延续+结构改善净利率持续提升。全年来看成本下降+结构恢复，基本面进入环比改善时期。推荐中期布局伊利、蒙牛和新乳业，关注妙可蓝多/飞鹤/澳优基本面恢复进展拐点，长期推荐持有。 •调味品：上半年虽然调味品整体收入端恢复偏弱，Q2表现环比Q1有所走弱，但拆分来看，复调表现优于基础调味品，中小企业恢复快于龙头企业，抓住新需求、新产品的公司表现优。上半年主因收入疲软，成本改善分化和部分公司加大费用投放使得整体利润同比微降，复调和中小企业增速更快，基础调味品龙头企业利润端短期增长承压。首推中炬高新，现阶段估值和基本面预期仍在相对底部，建议紧抓布局机会。海天前期改革调整初见成效，库存边际好转，长期看好公司走出困境，强化领先优势，维持买入评级。千禾维持增持评级。 投资观点 •零食：零食行业个股业绩在上半年表现出明显的两极分化，以传统优势渠道为主的良品、松鼠、洽洽和来伊份等体量较大的公司业绩均出现一定程度的下滑，而积极拥抱新渠道的盐津、劲仔、甘源等公司成长性较好，行业变革进程中优秀的公司加速突围。我们继续看好零食量贩渠道增量机遇，同时建议重视商超渠道消费复苏带给核心公司的增长机遇。首推万辰，公司量贩零食业务仍在快速发展，我们看好公司规模和业务快速提升，享受公司α和行业β红利，维持增持评级。盐津深度参与零食量贩业务，维持买入评级。 •卤制品：受益于消费场景放开，上半年卤制品行业整体平稳恢复，餐桌卤味和休闲卤味代表品牌均实现收入同比增长，成本走向虽然有差异，但净利率均实现同比增长，盈利能力整体改善。首推绝味，下半年经营端随着旺季来临和消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。 •餐饮供应链：上半年餐饮如期恢复，餐饮供应链赛道景气度延续，各企业不断产品创新，提升客户粘性，带来业绩增量，其中安井和千味收入端增速超30%，立高也实现20%以上的收入增长，龙头企业在行业恢复中率先抓住成长机遇。利润率来看，三家核心公司的利润增速均有明显提升，安井和立高净利率提升幅度超过1pct，安井净利率达到历史高位，立高净利率逐季改善，千味扣除扣非因素影响，净利率基本持平。首推安井，速冻龙头企业，预制菜快速成长，下半年旺季有望延续业绩高增趋势。千味维持买入评级。立高维持增持评级。 •风险提示：宏观经济疲软、业绩不达预期、市场系统性风险 投资组合 目录 1、食饮行业中报总结2、本周行情回顾3、统计数据更新4、重点公司公告与行业新闻5、未来两周重要事项提醒6、风险提示 01食品饮料中报总结 2023H1食品饮料板块业绩总览 受消费场景逐步复苏的影响，上半年收入稳健，利润表现良好•从收入看：随着消费场景逐步恢复，除零食外，白酒、啤酒、软饮料和烘焙食品双位数增长，分别为白酒+16.23%、软饮料+14.20%和烘 焙食品+10.75%。 •从归母净利润看：受原材料价格回落、消费场景复苏等推动，除调味发酵品（扣非归母净利润）龙头增长承压带动行业利润下滑外，其他板块的利润实现稳健增长，其中熟食增长最快。23H1利润同比增速前三的分别是：熟食+71.34%、软饮料+38.11%、啤酒+21.73%。•23Q2单季度看：熟食、软饮料、乳品、白酒和啤酒收入延续增长。 2023H1食品饮料板块业绩总览 部分板块受益原材料价格回落，除调味发酵品类外，上半年净利率都有回升•从毛利率看：乳品、零食和熟食同比略有下滑，其他板块稳中有升。23H1毛利率同比增长的分别是：烘焙食品31.33%（+1.43pct）、软 饮料38.49%（+1.36pct）、调味发酵品32.79%（+1.36pct）、啤酒41.82%（+1.02pct）和白酒80.42%（+0.83pct）。 •从净利率看：调味发酵品短期承压，净利率也出现下滑；其他板块受成本下行红利与需求复苏等变化影响，净利率有所提升。23H1净利率同比排名前三分别是：熟食7.40%（+3.77pct）、软饮料17.32%（+2.98pct）和啤酒15.21%（+1.34pct）。•23Q2单季度看：受益于成本回落，除调味发酵品和零食板块净利率略有下滑外，各板块的盈利能力基本稳定。 白酒板块收入:大部分品牌全年目标无虞，次高端中报表现明显分化 •高端龙头收入增长稳定，次高端明显分化。我们认为高端酒刚性需求下收入增长更多源自真实动销，我们认为白酒整体产品结构仍在提升。次高端地产龙头表现相对较好，产品结构以及增长质量都相对更高。全国化次高端名酒与行业整体表现情况相仿，面临压力也相对更大。•整体面临一定压力，大部分品牌全年目标无虞。由于23Q2需求原因不同品牌回款情况存在较大波动，行业整体回款存在一定压力，这与经济表现情况相符，我们认为名酒的营销能力与回款号召能力都有明显优势，大部分品牌可以完成全年目标。 白酒板块费用率：高端销售费用率下降明显，次高端基本维持投放 •高端龙头销售费用率下降明显，次高端基本维持投放。销售费用率分化的变化我们认为，1）高端龙头企业广告投放和渠道费用基本上稳定，长期投放形成的品牌高度和产品流行性贡献费用率下降；2）次高端在区域扩张仍然需要渠道推力，消费者认知仍然需要长期培育因此基本维持相对较高的费用率投放。•规模效应贡献管理费用率下降相对普遍。高端龙头企业管理费用率普遍下降主因规模效应贡献，次高端部分管理费用率提升我们认为， 1）为保证未来规模扩张而进行的人员扩招导致员工薪酬增加；2）22Q2疫情影响管理费用率短期波动基数相对较低。 白酒板块盈利能力:产品结构+成本阶段性变动可能导致毛利率分化，地方龙头产品结构升级更明显 •产品结构+成本阶段性变动可能导致毛利率分化，地方龙头产品结构升级更明显。我们认为整体来看毛利率变动与企业自身产品结构和生产节奏变化有关，次高端价格带普遍中高档表现相对较好因此部分企业毛利率波动明显（如水井坊天号陈、舍得舍之道等），地方龙头企业产品结构升级趋势相对更明显（苏酒和徽酒升级趋势更明显）。 •毛利率+费用率共同作用，整体盈利能力基本稳定。整体来看行业盈利能力稳定，整体维持净利率提升趋势。从企业报表端来看，净利率变动趋势基本与毛利率相同。白酒板块的盈利能力 啤酒：量价齐升，营收端稳健增长 啤酒板块营收端：量价齐升，营收端稳健增长。啤酒板块23H1实现收入+10.56%；其中23Q2实现收入+8.45%。啤酒行业主要上市公司均实现营收增长，量价端出现齐升态势。我们认为一方面啤酒行业产销量仍在稳健增长阶段，另一方面消费升级带来的结构升级势头仍在延续。重点公司： •华润啤酒：公司23H1营收同比+13.6%。量价端，公司23H1啤酒销量+4.4%，吨价+4.4%。分地区来看，东区/中区/南区23H1分别同比+7.1%/+8.2%/+9.9%，均实现较为稳健增长。此外公司于去年收购的金沙酒业一月并表，报告期内贡献9.7亿元营收。•青岛啤酒：公司23H1营收同比+12%，其中23Q2营收同比+8.15%。量价端，公司23H1啤酒销量+6.4%，吨价+5.3%；其中23Q2啤酒销量 +2.7%，吨价+5.4%。基地市场山东地区表现稳健，华东地区营收增速较快。 •重庆啤酒：公司23H1营收同比+7.2%，其中23Q2营收同比+9.6%。量价端，公司23H1啤酒销量+4.8%，吨价+2.3%；其中23Q2啤酒销量+5.7%，吨价+3.7%。南区市场贡献营收增长较多，西北区市场环比出现改善势头。 •燕京啤酒：公司23H1营收同比+10.4%，其中23Q2营收同比+7.6%。量价端，公司23H1啤酒销量+6.4%，吨价+2.9%；其中23Q2啤酒销量+2.3%，吨价+3.3%。华东、华南市场营收增速较快，均实现中高双位数增长。 啤酒：利润强势增长，部分企业超预期 啤酒板块利润端：利润强势增长，部分企业超预期。啤酒板块23H1归母净利润+21.73%，其中23Q2实现+17.22%。利润端来看，啤酒板块实现强势增长，部分企业（如重庆啤酒）利润增长超预期。我们认为利润表现强势主因产品结构升级态势延续和成本压力环比改善。重点公司： •华润啤酒：公司23H1实现归属公司股东利润46.49亿元，同比+22.3%，公司利润表现符合预期。白酒业务实现EBIT0.71亿元（如将收购产生的无形资产摊销还原则为3.95亿元）。结构提升为公司提供较大利润增量，次高档及以上实现销量同比+26.4%，其中喜力品牌同比约+60%。 •青岛啤酒：公司23H1实现归母净利润34.3亿元，同比+20.1%；其中23Q2实现归母净利润19.8亿元，同比+15.12%，公司利润表现符合预期。中高端以上产品增长较快，销量同比+15%，为公司提供较大利润增长。 •重庆啤酒：公司23H1实现归母净利润8.65亿元，同比+18.9%；其中23Q2实现归母净利润4.78亿元，同比+23.5%，公司利润表现超预期。公司借助“6+6”组合，利用本土品牌强势地位向渠道导入嘉士伯、乐堡、1664等高端国际品牌，产品结构提升。•燕京啤酒：公司23H1实现归母净利润5.14亿元，同比+46.6%；其中23Q2实现归母净利润4.49亿元，同比+28.5%，公司利润表现符合之前 预告。公司利润保持高增态势，改革红利仍在释放。 啤酒：结构提升+控费提效，利润弹性逐步释放 啤酒板块盈利能力端：结构提升+控费增效，利润弹性逐步释放。啤酒板块23H1/23Q2分别实现毛利率43.8%/45.7%，分别同比+1.6/+1.7pct，23H1/23Q2归母净利率分别为13.1%/13.2%，分别同比+1.3/+1.3pct。板块利润弹性得以逐步释放，一方面得益于产品结构提升与成本压力环比缓解，另一方面受益于龙头企业控费表现依然稳健。重点公司： •华润啤酒：公司23H1实现整体毛利率46.0%，同比+3.8pct，预计主因白酒业务拉动；仅考虑啤酒业务，23H1啤酒业务EBIT Margin为26.2%，同比+2.6pct。费用端来看，23H1销售费用率/行政及其他费用率分别同比+1.1pct/+0.2pct，预计主因消费场景恢复导致营销活动增加所致。2