食品饮料中报总结&行业双周报：中报龙头韧性强，关注白酒旺季备货

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度报告 2023年09月17日 中报龙头韧性强，关注白酒旺季备货 ———食品饮料中报总结&行业双周报（09.04-09.17） 评级：推荐7% 0% 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： -6% -12% -18% -24% 2022/082022/112023/022023/052023/08 食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 •分歧时期，自当岿然不动——坚持持有，顺周期逻辑终将兑现。中央政治局会议后，政策频出，国务院发布《恢复和扩大消费的措施》后，各部委/省份连续发布针对经济的各项政策。我们估计市场增量资金将逐步到来，顺周期食品板块有望震荡上涨，三四季度预计接力。当前投资建议继续持有或买入，重点为白酒板块，其次是食品的龙头中期布局。 子行业中报总结和推荐： •白酒：上半年高端龙头收入增长稳定，次高端明显分化，大部分品牌全年目标无虞。高端龙头销售费用率下降明显，次高端基本维持投放，规模效应贡献管理费用率下降相对普遍。产品结构+成本阶段性变动可能导致毛利率分化，地方龙头产品结构升级更明显，毛利率+费用率共同作用，整体盈利能力基本稳定。我们认为行业进入旺季备货期，市场对旺季动销的悲观预期有望随着宏观经济政策的出台向上修复一定预期，但实际基本面预计仍然稳健和面临分化。因此我们推荐持有业绩确定性较高龙头标的，以便更好穿越中秋国庆，等待后期经济预期向上后驱动估值+业绩双击。推荐持有高端和次高端龙头及地产酒龙头，同时推荐关注具备一定α弹性的地产酒品种迎驾贡酒和金种子。 •啤酒：上半年啤酒量价齐升，营收端稳健增长；利润强势增长，部分企业超预期，板块利润弹性得以逐步释放，一方面得益于产品结构提升与成本压力环比缓解，另一方面受益于龙头企业控费表现依然稳健。重点关注基本面稳健的青岛啤酒，推荐关注Q3业绩有望较好释放的重庆啤酒，关注基本面稳健的华润啤酒和具有独立改革α逻辑的标的燕京啤酒。 •乳制品：上半年区域乳企表现突出，奶酪等赛道仍需要时间恢复；常温奶龙头毛销差表现亮眼，预计下半年成本红利延续+结构改善净利率持续提升。全年来看成本下降+结构恢复，基本面进入环比改善时期。推荐中期布局伊利、蒙牛和新乳业，关注妙可蓝多/飞鹤/澳优基本面恢复进展拐点，长期推荐持有。 •调味品：上半年虽然调味品整体收入端恢复偏弱，Q2表现环比Q1有所走弱，但拆分来看，复调表现优于基础调味品，中小企业恢复快于龙头企业，抓住新需求、新产品的公司表现优。上半年主因收入疲软，成本改善分化和部分公司加大费用投放使得整体利润同比微降，复调和中小企业增速更快，基础调味品龙头企业利润端短期增长承压。首推中炬高新，现阶段估值和基本面预期仍在相对底部，建议紧抓布局机会。海天前期改革调整初见成效，库存边际好转，长期看好公司走出困境，强化 •零食：零食行业个股业绩在上半年表现出明显的两极分化，以传统优势渠道为主的良品、松鼠、洽洽和来伊份等体量较大的公司业绩均出现一定程度的下滑，而积极拥抱新渠道的盐津、劲仔、甘源等公司成长性较好，行业变革进程中优秀的公司加速突围。我们继续看好零食量贩渠道增量机遇，同时建议重视商超渠道消费复苏带给核心公司的增长机遇。首推万辰，公司量贩零食业务仍在快速发展，我们看好公司规模和业务快速提升，享受公司α和行业β红利，维持增持评级。盐津深度参与零食量贩业务，维持买入评级。 •卤制品：受益于消费场景放开，上半年卤制品行业整体平稳恢复，餐桌卤味和休闲卤味代表品牌均实现收入同比增长，成本走向虽然有差异，但净利率均实现同比增长，盈利能力整体改善。首推绝味，下半年经营端随着旺季来临和消费力恢复，我们看好公司单店营收持续恢复，叠加成本下行和费用收缩，预计净利率也将稳步恢复，利润弹性持续兑现。 •餐饮供应链：上半年餐饮如期恢复，餐饮供应链赛道景气度延续，各企业不断产品创新，提升客户粘性，带来业绩增量，其中安井和千味收入端增速超30%，立高也实现20%以上的收入增长，龙头企业在行业恢复中率先抓住成长机遇。利润率来看，三家核心公司的利润增速均有明显提升，安井和立高净利率提升幅度超过1pct，安井净利率达到历史高位，立高净利率逐季改善，千味扣除扣非因素影响，净利率基本持平。首推安井，速冻龙头企业，预制菜快速成长，下半年旺季有望延续业绩高增趋势。千味维持买入评级。立高维持增持评级。 •风险提示：宏观经济疲软、业绩不达预期、市场系统性风险 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS（元） P/E 代码 名称 （元） 评级 2022A 2023E 2024E 2025E TTM 2023E 2024E 2025E 600519.SH 贵州茅台 1781.99 买入 49.93 59.25 69.33 80.53 32 30 26 22 000858.SZ 五粮液 159.71 买入 6.88 7.79 8.89 10.11 22 21 18 16 600809.SH 山西汾酒 252.55 买入 6.65 8.61 10.8 13.33 31 29 23 19 600600.SH 青岛啤酒 89.35 买入 2.74 3.29 3.89 4.48 28 27 23 20 600132.SH 重庆啤酒 87.48 买入 2.61 3.15 3.73 4.33 30 28 23 20 000729.SZ 燕京啤酒 10.40 增持 0.13 0.21 0.31 0.41 57 50 34 25 600887.SH 伊利股份 26.13 买入 1.48 1.66 1.93 2.22 17 16 14 12 002946.SZ 新乳业 14.91 买入 0.42 0.58 0.74 0.92 32 26 20 16 603288.SH 海天味业 39.08 买入 1.34 1.16 1.34 1.53 37 34 29 26 600872.SH 中炬高新 34.66 买入 -0.77 0.58 1.05 1.24 -12 60 33 28 603027.SH 千禾味业 17.27 增持 0.36 0.5 0.64 0.77 37 35 27 22 300972.SZ 万辰生物 37.55 增持 0.31 0.4 1.5 2.59 143 94 25 14 002847.SZ 盐津铺子 71.95 买入 2.4 2.53 3.31 4.21 34 28 22 17 603517.SH 绝味食品 35.18 买入 0.38 1.13 1.71 2.11 59 31 21 17 603345.SH 安井食品 131.79 买入 3.89 5.05 6.38 7.92 28 26 21 17 001215.SZ 千味央厨 61.35 买入 1.2 1.71 2.27 2.9 47 36 27 21 300973.SZ 立高食品 66.77 增持 0.85 1.67 2.39 3.27 62 40 28 20 资料来源：wind、华西证券研究所收盘价为9月15日最新收盘价 目录 1、食饮行业中报总结 2、本周行情回顾 3、统计数据更新 4、重点公司公告与行业新闻 5、未来两周重要事项提醒 6、风险提示 01食品饮料中报总结 受消费场景逐步复苏的影响，上半年收入稳健，利润表现良好 •从收入看：随着消费场景逐步恢复，除零食外，白酒、啤酒、软饮料和烘焙食品双位数增长，分别为白酒+16.23%、软饮料+14.20%和烘焙食品+10.75%。 •从归母净利润看：受原材料价格回落、消费场景复苏等推动，除调味发酵品（扣非归母净利润）龙头增长承压带动行业利润下滑外，其他板块的利润实现稳健增长，其中熟食增长最快。23H1利润同比增速前三的分别是：熟食+71.34%、软饮料+38.11%、啤酒+21.73%。 •23Q2单季度看：熟食、软饮料、乳品、白酒和啤酒收入延续增长。 主要板块营业收入与归母净利润 单位：亿元， % 营业收入（合计） 归母净利润（合计） 23H1 YOY 23Q2 YOY 23H1 YOY 23Q2 YOY 白酒 2154.35 16.23 838.66 17.84 837.05 19.35 301.51 19.80 乳品 1041.43 3.59 520.57 2.21 78.58 10.10 36.93 21.32 啤酒 411.21 10.56 215.46 8.45 51.92 21.73 32.11 17.22 调味发酵品 318.98 3.37 151.82 -31.20 54.82 -0.74 24.93 -7.21 零食 177.26 -5.93 79.06 13.32 11.93 15.40 3.27 -3.23 软饮料 153.84 14.20 66.62 16.28 26.53 38.11 10.18 32.93 烘焙食品 104.25 10.75 53.85 -3.31 7.80 8.37 4.00 -1.48 熟食 65.90 7.07 35.00 52.96 5.04 71.34 2.86 440.9 部分板块受益原材料价格回落，除调味发酵品类外，上半年净利率都有回升 •从毛利率看：乳品、零食和熟食同比略有下滑，其他板块稳中有升。23H1毛利率同比增长的分别是：烘焙食品31.33%（+1.43pct）、软饮料38.49%（+1.36pct）、调味发酵品32.79%（+1.36pct）、啤酒41.82%（+1.02pct）和白酒80.42%（+0.83pct）。 •从净利率看：调味发酵品短期承压，净利率也出现下滑；其他板块受成本下行红利与需求复苏等变化影响，净利率有所提升。23H1净利 率同比排名前三分别是：熟食7.40%（+3.77pct）、软饮料17.32%（+2.98pct）和啤酒15.21%（+1.34pct）。 •23Q2单季度看：受益于成本回落，除调味发酵品和零食板块净利率略有下滑外，各板块的盈利能力基本稳定。 主要板块的毛利率与净利率 单位：%，pct 毛利率（合计） 净利率（合计） 23H1 YOY 23Q2 YOY 23H1 YOY 23Q2 YOY 白酒 80.43 0.83 79.94 1.37 40.16 0.65 37.36 0.26 乳品 29.76 -0.16 29.48 0.12 7.68 0.40 7.26 1.04 啤酒 41.82 1.02 44.03 1.92 15.21 1.34 17.77 1.56 调味发酵品 32.79 1.36 31.42 0.42 17.23 -0.71 16.42 -1.48 零食 29.31 -1.53 27.67 -2.56 6.77 0.92 4.23 -0.60 软饮料 38.49 1.36 36.74 1.57 17.32 2.98 15.43 1.87 烘焙食品 31.33 1.43 31.16 1.66 7.63 0.90 7.55 0.29 熟食 23.5 -4.92 23.30 -2.88 7.40 3.77 7.96 6.00 表现明显分化 •高端龙头收入增长稳定，次高端明显分化。我们认为高端酒刚性需求下收入增长更多源自真实动销，我们认为白酒整体产品结构仍在提升。次高端地产龙头表现相对较好，产品结构以及增长质量都相对更高。全国化次高端名酒与行业整体表现情况相仿，面临压力也相对更大。 •整体面临一定压力，大部分品牌全年目标无虞。由于23Q2需求原因不同品牌回款情况存在较大波动，行业整体回款存在一定压力，这与经济表现情 况相符，我们认为名酒的营销能力与回款号召能力都有明显优势，大部分品牌可以完成全年目标。 白酒板块的收入与负债情况（亿元） 23H1营业收入 YOY 23Q2营业收入 YOY 23H1合同负债 YOY 贵州茅台 695.8 20.8%