专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍 策略：逢高空镍 策略周期：中长期 本周有色金属普遍走强，国内社融等经济数据表现好于预期，提振市场信心。之后央行降准也助推市场情绪。而本周前期美元指数回落，也助推金属价格走强。不过后期美元指数再度走强，美国8月核心通胀下降，但总体再度上升，欧洲经济表现继续弱于美国，叠加原油价格走强，都市场美联储11月加息预期上升，助力美元走强，使得周五夜盘金属价格普遍回落。本周锌价表现强于其他金属，内外盘均创阶段性高位，这主要得益于前期产量不及预期，近期海外锌矿减产也对锌价有一定助力。铝、铅市场仍处于逼仓状态，高位运行。本周供给端压力下镍、锡价格表现偏弱。本周氧化铝价格再度冲高，多受铝价带动，但之后快速回落，基本面并无明显驱动。工业硅价格则在大厂再度大幅提价的带动下再度走强。供给增加而消费不及预期则使得碳酸锂价格则延续弱势。 后期看，国内宏观面或延续乐观氛围，不过在前期利多逐步消化后，市场情绪或逐步降温。而海外方面，通胀仍处高位以及原油价格走强或使得美联储11月加息预期维持高位，而欧洲经济继续弱美国运行，这都使得短期美元维持强势。而基本面看，国内一系列刺激政策虽然对市场信心有一定提振，但短期暂难在金属消费上有明显体现。价格高企则面临消费的负面反馈。因此短期金属价格缺乏持续走强的驱动，或阶段性震荡。不过多数价格下方空间也暂有限，低库存及长期前补库需求对价格有一定支撑。其中铝市场低库存的影响仍尤为明显。海外铅市场逼仓的情况尚未结束使得铅价暂难回落。而过剩趋势愈发明显则使得镍价延续向下趋势。锡价受高库存压力，不过消费韧性强，库存总体趋降，下方有支撑。具体看： 铜：国内产量维持高增长，叠加进口流入，短期供给端压力较大。消费暂难有突出表现，刺激政策向实际消费转化仍待时日。显性库存出现明显累计情况，不过总体库存仍不高。短期供需基本面驱动有限，市场情绪更多受宏观及政策面影响。美元高位震荡对铜价不利，不过国内宏观面氛围较好。短期铜价或维持震荡走势。 铝：产量加速攀升叠加进口增加，国内电解铝维持高位且仍有一定增量。不过国内铸锭量少的情况延续，电解铝产量的增加未能表现为铝锭供应的增加，因此铝锭供应量持续处于偏低的状态，更多铝水直接转化为铝棒等初级加工品。而消费端温和上升，暂无突出旺季表现，虽然铝锭库存仍处于低位，但强势铝价对消费的抑制作用明显。短期在低库存及政策面利多支撑下铝价难跌，但上涨同样受抑，价格或反复震荡。单边建议谨慎操作，建议跨期套利操作为主。 锌：随着北方地区炼厂检修陆续结束，预计后续产量有明显回升。不过近期海外锌矿接连停产导致TC快速下行。需求方面缺乏亮点，锌价冲高抑制下游开工。显性库存维持小幅累库的状态，不过库存仍不高。但国庆长假临近，下游有一定补库需求。短期基本面有一定利多，锌价或高位震荡，但远期过剩压力仍存，建议谨慎追多，谨慎回调风险。 铅：海外逼仓的情况暂未结束，继续影响国内铅价。国内再生铅产量仍受废电瓶供应紧张限制，冶炼厂开工率略降，而原生铅开工回升，产量总体变化不大。不过出口处于盈利状况，出口缓解部分国内供应压力。铅价冲高对下游消费压制明显，蓄电池企业开工有降。短期铅价仍受海外逼仓影响，另外节前下游有补库需求，价格暂难下跌，但继续上涨的动力不足。短期建议观望为主。 镍：印尼政策影响尚未结束，但国内纯镍产量高增长的趋势不改，而消费端并无突出表现，供应过剩的表现愈发明显，纯镍库存也持续上升。短期市场或仍受印尼政策扰动，宏观面也有阶段性扰动，但这不能改变国内带来价格重心下移的趋势。操作上仍建议逢高做空思路。 锡：短期锡精矿供应相对宽松，加工费上调刺激冶炼厂开工回升，加之大厂复产，精炼锡产量总体趋于回升。而消费端虽然进入传统旺季，但总体并无突出表现，国内库存仍处于高位，海外库存继续攀升，这都对短期锡价有一定压力。不过消费韧性强，虽然库存仍较高，但总体趋降。另外宏观面氛围较好。因此短期锡价上方承压，下方有支撑，以震荡为主。建议趋紧操作为宜。 氧化铝：随着云南复产完成，电解铝运行产能基本趋于稳定，其对氧化铝消费趋于平稳，无明显增量。而利润改善则刺激部分闲置产能复产，尤其是可交割品牌有升水，相应工厂提产意愿强，叠加前期检修的产能恢复运行，氧化铝产量总体趋增，只是短期增量暂不明显，供需处于基本平衡的状态。不过随着后期产量进一步上升，供应端压力趋增，将对现货价格带来压力。而当前期货价格较现货价格仍有较大升水，在无实质性利多支撑下，期货价格有向现货收敛的趋势。操作上建议逢高做空为主。关注后期实际产量增加情况。 工业硅：当前市场情绪受龙头企业提价鼓舞，工业硅生产企业普遍挺价，叠加宏观面氛围偏乐观带动，短期工业硅价格或偏强震荡。但工业硅企业开工维持高位，下游多晶硅行业用硅需求稳中有增，但对硅粉涨价接受度有限；有机硅价格大涨，但企业开工能否回升待观察；铝合金企业开工整体平稳。当前工业硅高库存的情况并无转变，中长期价格重心有望回落。操作上建议逢高试空。 碳酸锂：价格大幅下跌后，锂矿商有一定挺价惜售表现，部分锂盐厂较难买到价格合适的矿，锂盐厂停产检修情况增多。不过旺季消费不佳，而且电池厂和汽车厂均主动降库，磷酸铁锂供应过剩并导致累库继续。短期供需基本面维持弱势状态下，碳酸锂价格将延续跌势。 风险点： 1.国内政策实际落地情况 2.供给端再度出现扰动 3.海外经济变化情况、美元波动 铜：国内经济数据表现好于预期，央行降准刺激铜价走强。前期美元指数回落也对铜价反弹有一定助力。不过后期随着美元指数再度走强，铜价回吐部分涨幅。与宏观面相比，基本面对铜价缺乏助力，经济放缓态势明显，使得铜消费放缓。本周LME铜库存继续上升，一周库存增9250吨，总库存回升至14.34万吨。本周LME铜现货合约贴水幅度明显走扩，由贴水10美元/吨水平扩大至贴水50美元/吨以上。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内铜价走强也主要受宏观面利多刺激，社融等经济数据表现较好，央行再度降准提振市场乐观氛围。相对而言，近期铜市场基本面并无向好表现。虽然进入传统旺季，但消费表现为弱稳，下游及终端市场对高铜价的接受度偏低。而产量维持高速增长态势，而近期进口持续处于盈利状态。这使得库存继续攀升。本周SHFE铜库存继续回升，一周增1.02万吨至6.5万吨。本周国内现货升水弱势震荡，期间一度有升水转为贴水，总体维持在升水20元/吨上下。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内产量维持高增长，叠加进口流入，短期供给端压力较大。消费暂难有突出表现，刺激政策向实际消费转化仍待时日。显性库存出现明显累计情况，不过总体库存仍不高。短期供需基本面驱动有限，市场情绪更多受宏观及政策面影响。美元高位震荡对铜价不利，不过国内宏观面氛围较好。短期铜价或维持震荡走势。 铝：本周国内市场仍处于逼仓状态，沪铝再度走强，伦铝同样震荡上行，但周五回落。虽然产量维持高位，进口量增加，总体供应增加明显，但铸锭量少的情况未有改变，市场到货量无明显增量。而消费端虽然尚未表现出明显旺季态势，不过总体稳中有升，下游加工厂开工率趋增。因此虽然供应增加明显，但铝锭库存并未有明显垒库。Mysteel数据显示本周主要消费地铝锭库存仅增1万吨至48.8万吨。本周LME铝库存继续下降，一周库存减少4075 吨，总库存降至49.54万吨。 图3：国内外铝锭库存（单位：万吨） 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场明显降温，铝价再度上涨对下游接货的积极性打击较明显。不过仍有部分贸易商看好后市，对旺季保持乐观预期，这使得现货市场维持一定的成交量。不过随着后期甩货换现者增多，现货成交也明显降温。虽然到货量增加有限，但在下游接货减少的情况下，现货升水走弱，即便进入交割，现货仍维持一定贴水状态。本周基差在-50上下。外盘基差变化不大，LME现货合约维持在贴水40美元/吨水平。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 产量加速攀升叠加进口增加，国内电解铝维持高位且仍有一定增量。不过国内铸锭量少的情况延续，电解铝产量的增加未能表现为铝锭供应的增加，因此铝锭供应量持续处于偏低的状态，更多铝水直接转化为铝棒等初级加工品。而消费端温和上升，暂无突出旺季表现，虽然铝锭库存仍处于低位，但强势铝价对消费的抑制作用明显。短期在低库存及政策面利多支撑下铝价难跌，但上涨同样受抑，价格或反复震荡。单边建议谨慎操作，建议跨期套利操作为主。 锌：本周外盘锌价均创阶段性新高。锌价上涨一方面受宏观面利多刺激外，也受挤仓影响。美元指数走弱及中国刺激政策不断是提振外盘锌价走强的主要因素。后期随着美元指数再度走强，锌价回吐部分涨幅。而基本面看，近期海外锌矿停产对锌价也有一定助推作用，但消费端整体偏弱。本周LME锌现货合约贴水继续小幅走扩，由贴水20美元/吨逐步扩大至贴水30美元/吨以上。本周LME锌库继续下降，一周减1.08万吨至12.26万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内政策刺激对锌价创新高提供动力，而国内交割之际也存在一定挤仓情况，随着集中交仓，逼仓风险降低，锌价也高位回落。国内基本面并无改善，前期检修的产能恢复运行后，供给端逐步回升。而消费并无呈现旺季态势，下游加工厂开工率多有下降，锌价上涨对开工抑制较明显。而锌锭社会库存继续上升。SMM数据显示，本周锌锭社会库存增0.29万吨至9.62万吨。本周国内基差先降后升，主要表现为与价格反向波动，前期锌价创新高后，现货一度贴水超500元/吨，之后价格回落，现货有贴水转为升水100元/吨水平。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 随着北方地区炼厂检修陆续结束，预计后续产量有明显回升。不过近期海外锌矿接连停产导致TC快速下行。需求方面缺乏亮点，锌价冲高抑制下游开 工。显性库存维持小幅累库的状态，不过库存仍不高。但国庆长假临近，下游有一定补库需求。短期基本面有一定利多，锌价或高位震荡，但远期过剩压力仍存，建议谨慎追多，谨慎回调风险。 铅：本周海外市场依旧处于挤仓状态，前期回来后再度走强。不过国内供需基本面实际较弱，价格大幅上周对下游蓄电池企业的生产积极性明显有打压。不过由于废电瓶供应持续偏紧，且价格跟随铅价大幅上调，再生铅冶炼厂利润持续不佳，产量释放受限制，但原生铅企业则又提产，实际工业稳中有增。本周外盘现货合约维持升水状态，不过升水幅度逐步回落，由升水60美元/吨水平回落至升水近40美元/吨水平。国内现货维持大幅贴水状态，虽然贴水幅度有所收窄，但仍在贴水500元/吨以上。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存大幅攀升，SHFE铅库一周增1.97万吨至7.97万吨。LME库存则转升，一周增1125吨至5.41万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 海外逼仓的情况暂未结束，继续影响国内铅价。国内再生铅产量仍受废电瓶供应紧张限制，冶炼厂开工率略降，而原生铅开工回升，产量总体变化不大。不过出口处于盈利状况，出口缓解部分国内供应压力。铅价冲高对下游消费压制明显，蓄电池企业开工有降。短期铅价仍受海外逼仓影响，另外节前下游有补库需求，价格暂难下跌，但继续上涨的动力不足。短期建议观望为主。 镍：本周镍价回落，外盘镍价前期震荡为主，周五在美元指数再度走强的压力下走弱。市场仍一定程度受印尼相关政策扰动，但供应宽松的情绪暂未变化 。本周LME镍现货合约贴水幅度先收后扩，总体波动不大，由贴水230美元/吨短暂收窄至贴水210美元/吨后又扩大至贴水250美元/吨。图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内镍价跌势更加明显。印尼相关政策对镍矿供应存在一定扰动，镍矿价格走强，镍铁产量受影响，但国内纯镍产量持续高增长的势头未变。而消费端增量不明显，供应过剩愈发明显，近期纯镍库存继续攀升。本周SHFE镍库