农业组策略日报：油脂或延续反弹，预计后期下行压力依然较大

中信期货研究|农业组策略日报 油脂或延续反弹，预计后期下行压力依然较大 报告要点 【异动品种】橡胶：需谨慎对待盘面上涨 逻辑：需求端来看，4月国内重卡销售同比大涨，但环比数据回落，终端需求下降，且下游轮胎企业新订单跟进不足，对橡胶原料采购意愿偏淡。总体来看，我们认为短期橡胶市场将围绕12000上下弱势区间震荡。操作端，我们建议需谨慎对待收储消息，不宜过度追高，可暂时维持观望。 操作建议：暂时观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 摘要： 油脂：近日或延续反弹，预计后期下行压力依然较大蛋白粕：库存环比走低，豆粕价格反弹 花生：产区余量偏低，花生盘面震荡偏强玉米：高基差逐渐收敛，玉米减仓反弹生猪：政策端出现利好，猪价震荡 鸡蛋：鸡苗补栏持续，远月偏空对待橡胶：需谨慎对待盘面上涨 纸浆：现货跟随期货略有反弹，观察反弹压力位附近状态棉花：短期上涨势头减弱，棉价预计震荡回调 白糖：驱动不变，白糖持续上涨 苹果：天气炒作降温，盘面回调走低 2023-05-09 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 橡胶 2.90% 菜油 1.97% 棕油 1.78% 花生 1.78% 菜粕 1.24% 豆油 1.05% 玉米 1.04% 豆粕 0.74% 白糖 0.45% 纸浆 0.12% 鸡蛋 0.00% 棉花 -0.47% 生猪 -0.65% 苹果 -1.64% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：近日或延续反弹，预计后期下行压力依然较大（1）SPPOMA数据显示5月1-5日马棕产量环比增加21.83%；ITS数据显示5月1-5日马棕出口环比下降24.84%。逻辑：昨日国内三大油脂普遍上涨，其中棕油表现较强。从宏观环境看，较好的美国4月就业数据提振了市场情绪，多数风险资产上涨利好近日油脂市场，但海外银行危机尚未解除，后期欧美经济衰退压力依然较大，仍需警惕宏观金融环境给油脂带来的下行风险。产业方面，黑海粮食出口协议存在变数，马棕4月产量或低于预期，近日南美豆升贴水止跌回升等均利好油脂市场反弹，但目前巴西豆仍处上市高峰期，后期棕油增产压力或将显现，而当前美豆种植也较为顺利，后期油脂的下行压力仍然较大。综上，近日油脂或继续反弹，但后期油脂下行压力依然较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：库存环比走低，豆粕价格反弹（1）布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)称，截至4月25日的一周，阿根廷大豆收获进度为36.4%，比一周前推进8.2%，但是仍然比去年同期低了18.3%。平均单产为1.58吨/公顷，低于一周前的1.59吨/公顷。（2）巴西谷物出口商协会（Anec）周五称，巴西5月大豆出口量料达到1，208万吨，高于去年同期的1，027万吨。逻辑：本周公布23/24作物年度首次供需预估，市场震荡，等待报告指引。短期，南美大豆供应压力阶段性出尽。阿根廷天气利于大豆收获，巴西大豆出口升贴水报价低位震荡，美豆播种顺利进度偏快，原油弱势，豆类海外市场偏弱运行；进口大豆到港卸货逐步恢复，5、6月到港压力大；下游饲料养殖需求备货，豆粕库存走低。料市场延续震荡，等待供需报告指引。中期，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调，美豆下跌周期信号增强。7月以后买船陆续完成。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏弱 花生 花生：产区余量偏低，花生盘面震荡偏强逻辑：主进口国苏丹内乱扰动仍在持续，进口花生减少预期提振盘面上行。供应方面，花生春播如期展开，河南等地区受去年小麦占地增加影响，或挤占部分花生种植面积。目前基层余货逐渐消耗，产区花生库存同比偏低，花生季节性抛售压力相对有限，国内花生现货报价保持强势。终端需求，油脂消费仍处于淡季，花生散油压榨利润仍处深度亏损阶段，市场成交较为谨慎，油料花生米需求偏弱。短期看，花生市场整体呈现供需两弱局面，但供应端偏强仍占主导位置，花生短期或仍延续震荡偏强。中长期看，主进口国苏丹局势扰动带来升水逐渐消化，市场情绪将回归理性。加之大宗油脂油料转向宽松格局，限制花生顶部空间。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：高基差逐渐收敛，玉米减仓反弹逻辑：国际方面：乌克兰出口协议延期存不确定性，市场担忧黑海谷物出口前景，对美盘形成一定支撑。美玉米播种顺利，但出口表现仍然欠佳，中国接连取消订单削弱前期支撑。同时， 震荡 巴西二季玉米预期值较高，且巴西玉米价格更具优势，导致挤占部分美玉米出口市场，对美盘形成压制。目前美盘主要关注天气、出口节奏、以及黑海形势。国内方面，供应方面，玉米期现货价格仍延续跌势。五月份以来，小麦市场迎来新一轮降价，新麦丰产预期较高，驱动贸易商走货积极性增加，部分主产区小麦玉米价差转负，陈麦出库压力拖累玉米现货价格。吉林地区自然干粮上量增加，北港玉米收购价连续下调，谷物市场供应阶段性宽松。需求方面，养殖企业仍陷亏损阶段，饲料企业尽力控制原料采购成本，增加小麦采购，玉米在饲料中用量占比将有所下降；深加工方面，五一假期未能提振淀粉走货效率，原料价格下行过程中，下游企业观望情绪明显。综合来看，玉米盘面延续前期跌势，麦价重心下移，带动连盘玉米跟随下探，需求端支撑有限，玉米预计仍将继续磨底，短期内价格难有强势表现。中长期看，南美玉米丰产，以及全球新季玉米面积增加，拖累远月合约价格，玉米基本面整体偏弱。关注饲用稻谷拍卖和新麦开秤。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：政策端出现利好，猪价震荡（1）5月8日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.35元/公斤，环比变化0.00%，较上周变化-1.64%。（2）5月8日，生猪活跃合约LH2307收盘价16060元/吨，较上一个交易日变化-0.65%，较上周变化0.97%。逻辑：供给方面，均重高位基本维持稳定，即期供应压力仍大。需求方面，前期受节假日提振，宰量上涨，而后随着节假日效应的消退，宰量逐渐缩量。随着价格重回跌势，近期二育以观望为主，且冻品入库速率下调明显，两者对于短期生猪需求提振不强。政策端出现利好，据国家发展改革委监测，4月24日~4月28日当周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌二级预警区间。国家研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间，短期提振市场情绪。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，但较前几轮周期相对节奏偏慢。1-3月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加，2024年供应压力有望减缓。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：鸡苗补栏持续，远月偏空对待（1）5月8日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4330元/500kg，环比变化0.46%，较上周变化-0.69%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4890元/500kg，环比变化1.45%，较上周变化0.00%。（2）5月8日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4152元/500kg，较上一个交易日变化0.00%，较上周变化-0.84%。逻辑：供应方面，4月在产蛋鸡存栏11.86亿只，环比-0.17%，同比+1.11%。环比下降，对应即期供应减少，留意偏低存栏对蛋价的支撑。补栏方面，今年以来蛋价淡季偏高，养殖端利润较好，叠加饲料走弱预期，补栏情绪持续高涨，2-4月补栏连续环比回升。若养殖利润持续高位，补栏积极性还会持续。偏高补栏对应下半年蛋价下行压力，持续关注蛋价下跌后补栏的持续性。淘汰方面，当前淘鸡量没有明显上量，淘鸡日龄较高，持续关注梅雨季后淘鸡出栏情况。短期来看，随着补库结束，节后现货需求转淡，6月梅雨季节不利于鸡蛋购销，现货驱动向下。长期来看，2-4月鸡苗补栏持续增长，按照4个月开产计算，预计春季补栏将在6月逐渐进入开产期，鸡蛋供应持续增加，对应远月偏空思路。操作建议：远月逢高空。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：需谨慎对待盘面上涨（1）青岛保税区人民币泰混价格10850元/吨，+130，对上一交易日RU09收盘价基差为-1220；国产全乳老胶11600元/吨，+150。保税区STR20价格1390美元/吨，平。（2）5月8日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.22；胶水42.50；杯胶39.65。云南产 震荡 区，乳胶原料价格参考9.7(-0.3)-10.2(-0.3)元/公斤，全乳胶原料参考9.7(+0.1)-9.9(-0.1)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11200元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500元/吨。（3）一季度美国轮胎进口量同比下降20.7%。QinRex最新数据显示，2023年一季度美国进口轮胎共计5608万条，同比下降20.7%。其中，乘用车胎进口同比降10.5%至3616万条；卡客车胎进口同比降14.2%至1149万条；航空器用胎同比增5.5%至8.2万条；摩托车用胎同比降48%至53万条；自行车用胎同比降49%至158万条。泰国、中国为美国轮胎主要进口国，1-3月，美国自中国进口轮胎数量共计520万条，同比降54%;美国自泰国进口轮胎数量共计1088万条，同比降23%。橡胶进口的初步数据为53万吨，较2021-22年度下滑3%，当时进口量为546,369吨。逻辑：美国非农就业数据强劲缓解投资者担忧情绪，全球金融市场风险偏好回暖，昨日大宗品多数上涨。同时据消息称，国储局计划对天然橡胶进行轮储或收储，而这也对昨天的盘面形成了较好的提振作用，使得盘面再度突破12000。不过基本面方面依旧偏弱，下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库仍是主要问题，4月橡胶进口数据预计仍难以见到明显下降趋势。不过5-6月即将进入厄尔尼诺气候，届时对东南亚主产区或带去的干旱影响或成为变量之一。需求端来看，4月国内重卡销售同比大涨，但环比数据回落，终端需求下降，且下游轮胎企业新订单跟进不足，对橡胶原料采购意愿偏淡。总体来看，我们认为短期橡胶市场将围绕12000上下弱势区间震荡。操作端，我们建议需谨慎对待收储消息，不宜过度追高，可暂时维持观望。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：现货跟随期货略有反弹，观察反弹压力位附近状态（1）针叶浆银星参考报价在5200-5200，50/0；俄针报价5050-5050，100/1