金融衍生品策略日报：短期维持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-15 短期维持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：缩量，机会有限 股指期权：保持耐心，增厚收益国债期货：债市持续回暖 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：缩量，机会有限。盘后，央行降准，释放5000亿资金，消息发布之后，A50 期货小幅拉升，现券利率中枢下移。对于此次降准，主要目的是释放流动性，预计资金更倾向在债市博弈，而非流入股市，边际利好不宜高估。而当前市场的主要矛盾在于，一是地产金九银十能否如约而至，市场存有分歧，资金担忧政策的效果，二是股市增量资金有限，市场认为目前是存量博弈市，此时盘面难出现持续性行情。故当下仍判断是底部震荡行情。 股指期权：保持耐心，增厚收益。期权持仓量整体变化不大，中期观点不改，但是近两天的短线博弈亦有所加剧。基本面方面，盘后降准释放流动性或将短暂提振市场情绪，但考虑到北向资金连续大幅离场，市场依旧处于存量博弈阶段。目前主线轮动较快，在有明确趋势前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权增厚收益为主。 国债期货：债市持续回暖。昨日央行降准25bp意在缓解短期流动性压力，以及补充未来信贷增长的流动性需求。不过，后续税期、跨季和债券发行等因素都将使得资金面有着一定的波动风险，短期来看资金利率持续下行空间或也不足，并且宽信用预期升温也将使得债市面临一定扰动。未来行情仍然依赖于政策落地状况和基本面的修复，短期内交易性需求维持中性。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）市场流动性持续萎缩 103 2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：缩量，机会有限 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于4.09点、2.02点、7.30点、8.49点，较上一交易日变化1.14点、-0.04点、10.3点、17.62点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.4点、-4.0点、2.6点、 18.4点，较上一交易日变化1.8点、-0.2点、2.2点、6.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-4236手、-3660手、-5794手、-9279手； （4）沪股通净流出15.15亿，深股通净流出49.03亿 观点：昨日盘面缩量震荡，红利指数继续领跑，机会集中在煤炭、银行等震荡市值个股。盘后，央行降准，释放5000亿资金，消息发布之后，A50期货小 幅拉升，现券利率中枢下移。对于此次降准，主要目的是释放流动性，预计资金更倾向在债市博弈，而非流入股市，边际利好不宜高估。而当前市场的主要矛盾在于，一是地产金九银十能否如约而至，市场存有分歧，资金担忧政策的效果，二是股市增量资金有限，市场认为目前是存量博弈市，此时盘面难出现持续性行情。故当下仍判断是底部震荡行情。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险点：1）政策力度不及预期；观点：保持耐心，增厚收益 逻辑：昨日权益市场维持震荡走势，双创相关指数延续跌幅，上证50指数 翻红。期权方面，成交额小幅缩量。MO和创业板ETF期权的隐波均在午后两点左右行情触底时来到高位，但随着行情企稳，隐波快速回落；科创50ETF期权则有所不同，隐波下行，但分位仍位于高位。期权持仓量整体变化不 大，中期观点不改，但是近两天的短线博弈亦有所加剧。基本面方面，盘震荡 后降准释放流动性或将短暂提振市场情绪，但考虑到北向资金连续大幅离场，市场依旧处于存量博弈阶段。目前主线轮动较快，在有明确趋势前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权增厚收益为主。 操作建议：卖出看跌期权 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：债市持续回暖 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为69476手、49031手、 25551手、24603手，1日变动-506手、-5936手、-18484手、3537手， 震荡 持仓量分别为179390手、106592手、62998手、35568手，1日变动2219 手、1266手、159手、1550手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.330元、0.215 元、0.060元、0.380元，1日变动0.010元、0.025元、0、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.100元、100.375元、302.850元、206.370元，1日变动0.085元、 -0.060元、-0.035元、-0.125元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.206元、0.130元、-0.031元、0.238元，1日变动-0.086元、-0.058元、0.008元、-0.222元。 （5）央行昨日开展1100亿元7天期逆回购，当日有3300亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.14%、0.11%、0.02%和0.53%。日内看，T主力合约早盘先跌后涨，午后持续拉升，做多情绪仍然较为强势。现券市场方面，央行公开市场净回笼带动资金面略有收紧，早盘中短端小幅上行，不过国债期货市场表现强势，再次带动现券利率出现下行，全天来看中短端表现整体不及长端。昨日央行降准25bp意在缓解短期流动性压力，以及补充未来信贷增长的流动性需求。不过，后续税期、跨季和债券发行等因素都将使得资金面有着一定的波动风险，短期来看资金利率持续下行空间或也不足，并且宽信用预期升温也将使得债市面临一定扰动。未来行情仍然依赖于政策落地状况和基本面的修复，短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/9/11 中国 8月社会融资规模:当月值(亿元) 5282 26230 31200 8月M2:同比(%) 10.7 10.65 10.6 2023/9/12 欧盟 9月欧元区:ZEW经济景气指数 -5.5 -6.2 -8.9 德国 9月ZEW经济景气指数 -12.3 -15 -11.4 2023/9/13 美国 8月CPI年率未季调(%) 3.2 3.6 3.7 8月核心CPI年率未季调(%) 4.7 4.3 4.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家能源局发布8月份全社会用电量等数据。8月份，全社会用电量8861亿千瓦时，同比增长3.9%。分产业看，第一产业用电量142亿千瓦时，同比增长8.6%；第二产业用电量5458亿千瓦时，同比增长7.6%；第三产业用电量1711亿千瓦时，同比增长6.6%；城乡居民生活用电量1550亿千瓦时，同比下降9.9%。1~8月，全社会用电量累计60826亿千瓦时，同比增长5.0%。 2.为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9 月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/11/252023/01/252023/03/252023/05/252023/07/25 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.09 1.14 1.37 IC IC当月 7.30 10.30 8.40 IH IH当月 2.02 -0.04 1.38 IM IM当月 8.49 17.62 14.78 跨期价差 IF IF01-IF00 4.40 -1.80 -7.00 IF02-IF01 15.20 -1.60 -2.40 IF03-IF02 19.00 -0.60 -3.80 IC IC01-IC00 -2.60 -2.20 -2.80 IC02-IC01 -7.20 -1.80 -2.00 IC03-IC02 -17.60 -1.00 4.00 IH IH01-IH00 4.00 0.20 -2.20 IH02-IH01 8.00 -1.00 -1.40 IH03-IH02 17.80 8.80 8.40 IM IM01-IM00 -18.40 -6.40 -14.20 IM02-IM01 -17.80 -1.40 -4.60 IM03-IM02 -29.40 -8.40 -14.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 40% 20% 0% -20% 50 15 40 3010 20 5 10 -40%00 2023/01/122023/04/122023/07/122022/09/012023/01/012023/05/012023/09/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/06/082022/10/082023/02/082023/06/08 4500 4000 3500 3000 2500 2535 30 20 25 1520 1015 1