金融衍生品策略日报：股市短期观望，债市维持中性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-30 股市短期观望，债市维持中性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 119 中信期货沪深300股指期货指数 240 117 220 115 200 113 111 180 160 109 140 107 105 120 103 100 报告要点 股指期货：能源短缺影响退潮，静待财报业绩落地。国债期货：继续关注资金面扰动。 股指期权：修复上涨不宜高估。 中信期货商品指数走势 2021-11-02 2021-11-16 2021-11-30 2021-12-14 2021-12-28 2022-01-12 2022-01-26 2022-02-16 2022-03-02 2022-03-16 2022-03-30 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-18 2022-06-01 2022-06-16 2022-06-30 2022-07-14 2022-07-28 2022-08-11 2022-08-25 摘要：股指期货：能源短缺影响退潮，静待财报业绩落地。海外主要风险事件落地，静待国 内财报季结束，大盘有望企稳，可逢低布局。国内局部限电的扰动也减弱，随着气温下降，四川下调能源供应保障应急响应级别至二级，恢复一般工商业用电，有色板块面临回调压力。赛道股反弹乏力下，资金从高拥挤赛道股切出，优先流向景气度和题材相似的风格，若中报显示业绩弹性和行业增速延续，则IM仍有配置的比较优势。 股指期权：修复上涨不宜高估。中证1000成交量和成交额PCR仍处局部低位，警惕中证1000股指向下回调风险。受外盘影响产生的恐慌情绪日内逐渐消化，波动率平稳低位运行。期权市场成交量较上一个交易日变动较小。综合来看，美联储加息预期升温背景下，A股市场展现韧性，但是整体上涨不宜高估，预计后市宽幅震荡概率偏强。因此，建议维持备兑防御，同时，短期市场波动可能较大，可择机布局买入跨式期权组合。 国债期货：继续关注资金面扰动。昨日债市收涨或受三方面因素共同影响。一是在上周资金面小幅收敛后，昨日资金利率再度回落，前期市场对资金面的担忧有所缓解使得多头情绪有所反弹；二是上周在数据真空、国常会稳增长加码的影响下债市整体情绪低迷，昨日收涨是对前期超跌的回调。三是8月PMI数据即将在周三公布，或许存在部分多头提前布局参与经济数据博弈的考虑。整体上看，在经济修复的大方向未发生实质性改变的情况下，10Y国债利率短期向下突破2.6的阻力较高，而随着利率再度向下逼近，做多空间或将继续收窄，且从月末国股转贴现利率再度走高的形势来看，8月社融或将有一定改善，因此建议交易性需求维持中性。 风险因子：1）疫情反复；2）财报暴雷；3）地缘事件；4）风格分化；5）市场波动； 6）资金面快速收敛；7）经济持续下滑 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：能源短缺影响退潮，静待财报业绩落地 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-5.52点、2.99点、-38.40点、-71.31点，较上一交易日变化-5.37点、-3.22点、-9.03点、-2.73点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于5.0点、-2.4点、33.2点、56.2点，环比变化-0.8点、0.2点、0.2点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化2979手、1514手、519手、1195手； （4）沪股通净买入13.06亿元，深股通净买入8.39亿元。 逻辑：昨日权益低开走高，人民币单日贬超400bp，情绪上充分计价上周五鲍威尔“鹰派”加息发言。但强势美元不足以使国内流动性政策转向， 因“稳增长”加弱复苏（7月工业企业利润同比下滑）下，汇率暂非央行震荡 决策的主要考虑项，“以我为主”大于跟随加息。海外主要风险事件落地，静待国内财报季结束，大盘有望企稳，可逢低布局。结构上，昨日欧洲涨价链再度强势，但影响可能仅限短期，因德国天然气补库幅度超预 期，荷兰天然气价格暴跌，22Q4能源短缺影响或弱于21Q4；国内局部限电的扰动也减弱，随着气温下降，四川下调能源供应保障应急响应级别至二级，恢复一般工商业用电，有色板块面临回调压力。赛道股反弹乏力下，资金从高拥挤赛道股切出，优先流向景气度和题材相似的风格，若中报显示业绩弹性和行业增速延续，则IM仍有配置的比较优势。 操作建议：短期观望，财报后逢低增持IM 风险因子：1）疫情反复，2）财报暴雷，3）地缘事件观点：修复上涨不宜高估 逻辑：昨日权益市场低开后震荡回升，沪指收涨0.14%。行业板块涨多跌 少，煤炭、军工、机械板块领涨，银行、消费板块持续调整。期权方面，持仓量PCR指标除中证1000股指期权上升外，其余品种均有所下降。MO成交额PCR/成交量PCR较上一个交易日变化不大，目前处在局部低位，需 警惕中证1000股指向下回调风险。波动率方面，标的受外盘影响产生的恐 震荡 慌情绪日内逐渐消化，故波动率平稳低位运行。期权市场成交量较上一个 交易日变动较小。综合来看，美联储加息预期升温背景下，A股市场展现韧性，但是整体上涨不宜高估，预计后市宽幅震荡概率偏强。因此，建议维持备兑防御，同时，短期市场波动可能较大，可择机布局买入跨式期权组合。 风险因子：1）风格分化反复2）市场波动再起观点：继续关注资金面扰动 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为61243手、38090手、36531震荡 手，1日变动-7574手、-3313手、2613手，持仓量分别为156183手、 113554手、48148手，1日变动-773手、234手、12手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.580元、0.455元、 0.260元，1日变动0.020元、-0.060元、-0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.260元、 100.470元、303.200元，1日变动0.080元、0.045元、0.170元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.601元、0.352元、0.243元，1日变动-0.075元、-0.031元、0.001元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货有一定上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.12%、0.09%、0.06%。回顾昨日债市走势，虽然多头止盈情绪在早盘一次性集中释放给市场带来了一定的下行压力，但后续多开行为走强仍带动价格震荡上行并实现收涨。现券方面也表现类似，午后利率出现快速下行，推测可能有三方面原因，一是在上周资金面小幅收敛后，昨日资金利率再度回落，尾盘隔夜利率一度降至0.80%左右，前期市场对资金面的担忧有所缓解使得多头情绪有所反弹；二是上周在数据真空、国常会稳增长加码的影响下债市整体情绪低迷，昨日收涨是对前期超跌的回调。三是8月PMI数据即将在周三公布，或许存在部分多头提前布局参与经济数据博弈的考虑。整体上看，在经济修复的大方向未发生实质性改变的情况下，10Y国债利率短期向下突破2.6的阻力较高，而随着利率再度向下逼近，做多空间或将继续收窄，且从月末国股转贴现利率再度走高的形势来看，8月社融或将有一定改善，因此建议交易性需求维持中性。此外，近期我们再度提示收基差逻辑，目前积累了一定的基差安全垫，从昨日多头的动向来看，相关席位可能继续在积累筹码。当前基差水平仍处高位，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，关注T2212合约基差收敛机会，做平曲线策略可适当止盈。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求谨慎为主。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：适当关注T2212合约基差收敛机会。曲线策略：做平可适当止盈。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面快速收敛；3）经济持续下滑 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-8-29 美国 澳大利亚7月季调后零售销售月率终值(%) 92.3 90.2 88.6 2022-8-30 日本 日本7月失业率(%) 2.6 2.6 欧元区 欧元区8月经济景气指数 99 97.7 欧元区8月工业景气指数 3.5 1.5 欧元区8月消费者信心指数终值 -24.9 -24.9 德国 德国8月CPI年率初值(%) 7.5 7.8 美国 美国8月谘商会消费者信心指数 95.7 97.5 美国7月JOLTs职位空缺(万) 1069.8 2022-8-31 美国 美国6月ADP就业人数(万) 12.8 20 中国 中国8月官方制造业PMI 49 49.2 法国 法国第二季度GDP年率终值(%) 4.2 加拿大 加拿大6月季调后GDP月率(%) 0 0.1 2022-9-1 中国 中国8月财新制造业PMI 50.4 50.2 瑞士 瑞士8月CPI年率(%) 3.4 3.5 欧元区 欧元区7月失业率(%) 6.6 6.6 2022-9-2 美国 美国8月失业率 3.5 3.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.昨日，在岸人民币对美元汇率16:30收盘价报6.9210元，较前收盘价跌589个基点，创2020年8月19日以来新低。 2.第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议：李克强总理表示，“放管服”改革是放开搞活、促进公平竞争、激发市场活力和社会创造力，重在培育壮大市场主体，目前已达1.6亿多户，比十年前增加近2倍，支撑了经济总量翻番，承载了7亿多人就业创业基本盘；今年针对新挑战果断推出稳经济一揽子政策和接续政策，力度超过2020年，规模合理适度。要把这些政策落到位，深化“放管服”改革，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.5 2500 22000 1.51500 11000 0.5500 0 2021/11/092022/01/092022/03/092022/05/092022/07/09 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 100% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2021/12/242022/03/242022/06/24 2021/08/132021/12/132022/04/132022/08/13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 110