工业金属周报：金九改善可观，银十爆发可期

2023.09.16 股票研究 金九改善可观，银十爆发可期 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 本周公布的8月国内生产、投资、消费数据等多项经济指标均有好转，目前价格底、政策底乃至经济底正逐渐夯实，传统“金九”旺季需求改善正在进行，“银十”需求爆发可期，而海外油价回升带动的通胀预期反弹也将支撑金属价格。 摘要： 周期研判：本周央行超预期降准0.25个百分点，继续传递稳增长信号。8月中国规模以上工业增加值增长4.5%，1-8月份全国固定资产 投资增长3.2%，8月份社会消费品零售总额增长4.6%，除了地产部门相对较弱以外，生产、投资、消费数据几乎全面回暖，且好于市场预期。从工业增加值分项来看，上游的的有色、钢铁、化石能源等领域表现更好。海外方面，美国8月CPI环比回升0.6个百分点，超出市场预期，但主要由于油价回升拉动，对联储9月份加息预期未产生 证强烈扰动。目前海外的通胀预期仍将持续对工业金属价格形成支撑， 十”需求边际向好带动补库需求，工业金属板块将呈现可观弹性。 金属品类（元/吨，美元/吨） 电解铝：旺季改善明显，静待银十爆发。�价格：本周LME/SHFE铝 SHFE铜 69780 1.50% 涨0.30%/1.95%至2190/19335(美)元/吨。②供给端：云南少量投产， LME铜 8405.5 1.98% 券而边际改善因素仍来自国内，我们认为当前已经进入政策预期与经济研现实改善共振的阶段，在主要品种库存普遍低位的情况下，“金九银究 报告 供应端小幅增加。云南宏泰有少量投产产能正在释放，但考虑到山东 同步减量，对整体供应影响有限。本周电解铝开工产能4287.9万吨， 较上周增加8万吨。③需求、库存：库存低位，加工开工率延续回暖。本周铝加工企业开工率环比升0.1%至63.8%。加工订单有所好转，铝锭小幅累库但仍处低位，SMM社会铝锭、铝棒库存为51.9 相关报告 有色金属《反转升级，静待加速》 2023.09.10 有色金属《贵金属周度数据库》 2023.09.10 有色金属《旺季不旺，情绪转淡》 2023.09.10 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20230910》 2023.09.10 有色金属《需求底部已现，价格修复可期》 2023.09.10 0915收盘价周涨跌 SHFE铝 19335 1.95% LME铝 2190 0.30% SHFE铅 17110 0.50% LME铅 2261 1.50% （+0.2）、8.55（+0.37）万吨。④盈利端：预期、现实均有回暖，铝锭 SHFE锌 21915 3.13% 价格上涨，带动吨铝盈利升至2608元左右。 LME锌 2520.5 3.15%  铜：通胀预期挺价，静待商品属性双击。�价格：本周LME/SHFE铜 SHFE锡 218970 0.17% 涨1.98%/1.50%至8242.5/68750(美)元/吨。②供给：8月国内电解铜 LME锡 25703 0.51% 产量98.9万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比 SHFE镍 162800 -2.06% 增37%。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.78%，周升1.53%。全球显性库存合计32.0万吨，环比增加0.65万吨。④冶炼盈利：据 LME镍 19924 -0.64% SMM统计，8月国内铜精矿现货冶炼盈利1806元/吨，长单冶炼盈利1354元/吨。  维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。  风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 目录 1.周期研判：金九改善可观，银十爆发可期3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：通胀预期挺价，静待商品属性双击6 5.铝：旺季改善明显，静待银十爆发8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格普遍上涨5 表2：本周各品种金属多数累库5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(9/15更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度涨1.16%4 图2：本周SW有色金属表现显著好于大盘指数4 图3：本周各子版块中贵金属表现相对较好4 图4：东方钽业个股周度涨幅最大，为14.39%4 图5：长江材料个股周度跌幅最大，为16.61%4 图6：SHFE铜涨1.50%，LME铜涨1.98%6 图7：铜矿加工费环比持平为92.5美元/吨6 图8：铜交易所库存为26.9万吨，升1.75万吨6 图9：铜内外价差538元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存9.93万吨6 图11：上海保税区库存降0.19万吨至4.3万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.35%7 图13：SHFE铜基差为190元/吨，周升20元7 图14：SHFE铝涨1.95%，LME铝涨0.30%8 图15：2023年8月电解铝度电成本0.429元8 图16：2023年8月电解铝平均成本为16010.9元8 图17：现货铝锭库存升0.2万吨至51.9万吨8 图18：铝棒库存升0.37万吨至8.55万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升0.2万吨至5.6万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2608元/吨9 图21：铝加工企业开工率升0.1%至63.8%9 1.周期研判：金九改善可观，银十爆发可期 周期研判：本周央行超预期降准0.25个百分点，继续传递稳增长信号。8月中国规模以上工业增加值增长4.5%，1-8月份全国固定资产投资增长3.2%，8月份社会消费品零售总额增长4.6%，除了地产部门相对较弱 以外，生产、投资、消费数据几乎全面回暖，且好于市场预期。从工业增加值分项来看，上游的的有色、钢铁、化石能源等领域表现更好。海外方面，美国8月CPI环比回升0.6个百分点，超出市场预期，但主要由于油价回升拉动，对联储9月份加息预期未产生强烈扰动。目前海外的通胀预期仍将持续对工业金属价格形成支撑，而边际改善因素仍来自国内，我们认为当前已经进入政策预期与经济现实改善共振的阶段，在主要品种库存普遍低位的情况下，“金九银十”需求边际向好带动补库需求，工业金属板块将呈现可观弹性。 电解铝：旺季改善明显，静待银十爆发。�价格：本周LME/SHFE铝涨0.30%/1.95%至2190/19335(美)元/吨。②供给端：云南少量投产，供应端小幅增加。云南宏泰有少量投产产能正在释放，但考虑到山东同步减量， 对整体供应影响有限。本周电解铝开工产能4287.9万吨，较上周增加8万吨。③需求、库存：库存低位，加工开工率延续回暖。本周铝加工企业开工率环比升0.1%至63.8%。加工订单有所好转，铝锭小幅累库但仍 处低位，SMM社会铝锭、铝棒库存为51.9（+0.2）、8.55（+0.37）万吨。 ④盈利端：预期、现实均有回暖，铝锭价格上涨，带动吨铝盈利升至2608 元左右。 铜：通胀预期挺价，静待商品属性双击。�价格：本周LME/SHFE铜涨 1.98%/1.50%至8242.5/68750(美)元/吨。②供给：8月国内电解铜产量 98.9万吨，环比增7%，国内铜矿砂及精矿进口270万吨，环比增37%。 ③需求、库存：本周精铜杆开工率71.78%，周升1.53%。全球显性库存合计32.0万吨，环比增加0.65万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，8月 国内铜精矿现货冶炼盈利1806元/吨，长单冶炼盈利1354元/吨。 维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中 国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度涨1.16% 2.行业及个股表现 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现显著好于大盘指数图3：本周各子版块中贵金属表现相对较好 1.16% 0.03% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -0.83% 4.00% 3.65% 3.00% 1.91% 2.00% 1.41% 1.00% 0.00% -1.00% -1.17% -2.00% -1.59% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -1.34% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：东方钽业个股周度涨幅最大，为14.39%图5：长江材料个股周度跌幅最大，为16.61% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 东方钽业西部黄金湖南黄金 盛达资源 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 恒邦股份ST中孚华钰矿业罗平锌电白银有色 西部矿业 -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格普遍上涨 SHFE（元/吨） 2023/09/15 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 69780 1.50% 3.30% 12.15% 铝 19335 1.95% 4.65% 2.41% 铅 17110 0.50% 6.90% 13.84% 锌 21915 3.13% 10.24% -11.19% 锡 218970 0.17% 4.04% 23.83% 镍 162800 -2.06% 0.31% -13.89% LME（美元/吨） 2023/09/15 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8405.5 1.98% 2.92% 8.75% 铝 2190 0.30% 2.19% -5.32% 铅 2261 1.50% 6.63% 17.94% 锌 2520.5 3.15% 10.38% -20.90% 锡 25703 0.51% 2.54% 23.51% 镍 19924 -0.64% 0.61% -13.85% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年9月15日 表2：本周各品种金属多数累库 SHFE（元/吨） 2023/09/15 周增减量 月增减量 年增减量 铜 6.5 18.54% 66.07% 81.64% 铝 10.5 18.34% 8.41% -49.42% 铅 8.0 32.76% 48.16% -0.04% 锌 4.7 0.64% -13.07% -19.74% 锡 0.8 -5.59% -8.04% 288.30% 镍 0.6 11.82% 86.47% 62.10% LME（美元/吨） 2023/09/15 周增减量 月增减量 年增减量 铜 14.3 6.90% 57.77% 38.90% 铝 49.5 -0.82% 1.39% 41.68% 铅 5.4 2.12% 8.41% -49.42% 锌 12.3 -14.50% -13.49% 61.14%