轻工制造行业23年中总结：周期筑底，复苏在途，黎明将至，坚守价值

优于大市（维持） 证券研究报告|行业中期策略 轻工制造 2023年09月15日 轻工制造 周期筑底，复苏在途；黎明将至，坚守价值 ——轻工制造行业23年中总结 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 沪深300 投资要点： 证券分析师 家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复。2023年上半年，66家家居用品公司合计实现营业收入1074.55亿元，同比-4.60%；合计实现归母净利润93.07亿元，同比+21.80%。其中，定制家居企业随着Q2工厂出货、订单落地，释放业绩， 市场表现 研究助理 Q2业绩大多实现正增长，头部公司欧派家居、索菲亚、志邦家居和金牌厨柜在基本盘稳定的情况下，受益于配套品、木门、卫浴等产品品类和零售渠道的增长，业绩增速领先行业。软体家居企业在国内外需求修复下，Q2业绩较Q1有较大改善，其中，匠心家居和顾家家居表现优异，但整体仍静待内外需进一步修复。展望2023年下半年，近期多项房地产市场利好政策密集出台，涉及延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策、调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率、首套房“认房不认贷”等内容，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，叠加金九银十的到来，或推动二手房、新房 的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖，拉动家居消费需求和家居板块估值提升，我们建议关注地产后周期机会。建议关注：志邦家居、匠心家居、居然之家。 7% 4% 0% -4% -7% -11% -15% 2022-092023-012023-05 造纸：Q2周期筑底，业绩有望逐季回暖。2023年H1造纸板块营收901.83亿元，同比下降9.59%；归母净利润9.59亿元，同比下降78.78%。部分大宗纸企Q2已 率先复苏，特种纸企盈利端表现分化。按照库存周期的演绎逻辑，我们认为目前行业处于主动去库存阶段，预计明年行业开始被动去库，复苏在途。文化纸挺价优秀盈利有望率先复苏，白卡纸企涨价意愿强烈，在上行周期盈利弹性大。建议关注： 太阳纸业、博汇纸业、华旺科技。 ， ， 相关研究 包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现。2023年H1申万二级分类下包装板块营收572.68亿元，同比下降5.81%；归母净利润31.28亿元，同比下降 1《. 轻工制造周报：政策组合拳落地 0.78%。随着包装行业下游消费需求稳健复苏，白卡纸、铝材等主要原材料的价格 布局家居板块多条主线》，2023.9.10 2.《房地产政策组合拳落地，关注地产链机会》，2023.9.4 3.《轻工制造周报：家居修复兑现，造纸周期筑底，出口拐点将至》，2023.9.3 4.《姚记科技（002605.SZ）23Q2财报点评：利润持续释放，继续看好下半年的持续性》，2023.9.3 回落，23Q2包装行业盈利迎来边际改善。我们认为卡位景气赛道，整合行业资源、绑定下游客户的行业龙头有望脱颖而出。建议关注多元化布局、智能制造优势突出的大包装龙头裕同科技。 新型烟草：海外一次性电子烟爆发，关注格局重塑新机遇。国内电子烟市场增速承压，海外一次性电子烟销售额爆发。2023年1-7月中国电子烟出口累计18.72亿 美元，同比增长9.8%。依托产业链制造水平和成本优势，国内电子烟企业有望充分享受行业红利，打造电子烟品牌出海新趋势。建议关注赢合科技、思摩尔国际。 快消：个护盈利总体改善，文具眼镜稳步复苏。23H1个护用品板块合计实现营业 5《. 居然之家：引领行业数字化转型 收入172.72亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润14.21亿元，同比上升15.04%。 打造购物中心第二曲线》，2023.9.1 23H1文娱板块营收233.58亿元，同比上升5.45%；归母净利润13.70亿元，同比下降1.28%。在消费需求弱复苏的背景下，个护、文具、眼镜等必选属性较强的赛道展现较强韧性，龙头业绩确定性较强。建议关注文具龙头晨光股份。 出口链：关注海外去库拐点，部分公司Q2已开启修复。2023年H1出口链营收 265.19亿元，同比下降12.84%；归母净利润28.27亿元，同比增长0.68%，下游 出口细分需求景气分化，海外零售渠道去库存初显成效，美国家居建材零售库存增速均处于历史低位。随着下半年消费旺季到来，产业链有望迎来阶段性补库，人民 币贬值叠加运费回落有助于企业利润率修复。建议关注成长性较强的细分龙头，如盈趣科技、酷特智能。 风险提示：地产调控政策收紧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期风险；宏观经济波动风险；国际贸易政策及汇率波动风险，市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.轻工制造行业中报总览7 1.1.行情回顾7 1.2.业绩表现9 2.家居：定制板块表现亮眼，软体板块仍待修复11 2.1.业绩总结：H1板块营收略有下滑，盈利能力提升明显11 2.2.定制：Q2业绩稳步兑现，整家整装为持续发力方向14 2.3.软体：Q2业绩改善明显，等待内外需进一步修复18 2.4.投资展望：房地产政策组合拳落地，建议布局家居板块多条主线21 3.造纸：Q2周期筑底，业绩有望逐季回暖25 4.包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现31 5.新型烟草：海外一次性电子烟爆发，关注格局重塑新机遇34 6.快消：个护盈利总体改善，文具眼镜稳步复苏38 7.出口链：关注海外去库拐点，部分公司Q2已开启修复41 8.风险提示49 图表目录 图1：23年1月1日至8月29日申万一级行业涨跌幅7 图2：轻工板块23年1月1日至8月29日涨跌幅7 图3：轻工申万二级行业1月1日至8月29日涨跌幅7 图4：申万轻工及二级子版块各季度涨跌幅8 图5：申万轻工制造营收及归母净利润增速（%）10 图6：申万轻工制造分季度营收及归母净利润增速（%）10 图7：申万轻工制造及子版块营收增速10 图8：申万轻工制造及子版块净利润增速10 图9：申万轻工制造及子版块毛利率10 图10：申万轻工制造及子版块净利率10 图11：家居用品板块营业总收入及同比增长率11 图12：居用品板块归母净利润及同比增长率11 图13：家居用品板块单季度营业总收入及同比增长率11 图14：家居用品板块单季度归母净利润及同比增长率11 图15：家居用品板块信用减值12 图16：2021Q1-2023Q2家居用品板块毛利率及归母净利率情况12 图17：2021Q1-2023Q2家居用品板块期间费用率情况12 图18：申万分类瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度毛利率13 图19：申万分类瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度归母净利率 .......................................................................................................................................13 图20：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居厨柜业务同比增长率16 图21：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居衣柜业务同比增长率16 图22：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居木门业务同比增长率16 图23：2016-2023H1定制家居公司门店数量（家）17 图24：2016-2023H1定制家居公司净增门店数量（家）17 图25：2016-2022年软体家居公司门店数量（家）19 图26：2016-2022年软体家居公司净增门店数量（家）19 图27：2011-2022E美国床垫市场消费规模及同比增速20 图28：2011-2022E中国床垫市场消费规模及同比增速20 图29：造纸板块营收及同比25 图30：造纸板块归母净利润及同比25 图31：造纸板块单季度营收及同比25 图32：造纸板块单季度归母净利润及同比25 图33：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度毛利率(%)26 图34：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度净利率(%)26 图35：18年至今纸周期复盘26 图36：针叶浆和阔叶浆内盘市场价（元/吨）27 图37：针叶浆和阔叶浆外盘报价（美元/吨）27 图38：浆纸系均价（元/吨）28 图39：浆纸系税后毛利（元/吨）28 图40：废纸系均价（元/吨）28 图41：废纸系税后毛利（元/吨）28 图42：太阳纸业纸浆产能（万吨）30 图43：博汇、太阳、仙鹤、晨鸣毛利率情况30 图44：华旺科技主营业务按地区营收（亿元）31 图45：华旺科技产能建设（万吨）31 图46：申万包装印刷板块营收及归母净利润同比32 图47：申万包装印刷板块分季度营收及归母净利润同比32 图48：部分消费品零售额当月同比(%)32 图49：中国智能手机出货量当月值及同比（万部）32 图50：铝锭市场价(元/吨)32 图51：白卡纸白板纸价格32 图52：裕同科技分产品收入构成（亿元）34 图53：裕同科技归母净利润及增速34 图54：18-22年世界电子烟销售额（亿美元）34 图55：18-22年世界电子烟销售额（亿美元）34 图56：2020年1月26日至2022年12月25日美国预充换弹式电子烟按口味占比.35 图57：英国各类型电子烟使用占比36 图58：英国主要电子烟品牌占比（%）36 图59：东南亚主要电子烟消费国年消费量（百万美元）36 图60：23年1-7月中国对东南亚部分国家电子烟出口增速36 图61：22年1月-23年7月中国电子烟出口额37 图62：23年1-7月中国电子烟出口国家占比37 图63：SKECrystalBar37 图64：斯科尔收入和净利润（百万元）37 图65：思摩尔分地区营收（亿元）38 图66：思摩尔一次性产品收入38 图67：个护板块营收及增速39 图68：个护板块归母净利润及增速39 图69：个护板块季度营收及增速39 图70：个护板块季度归母净利润及增速39 图71：文娱板块营收及归母净利润同比（%）39 图72：文娱板块分季度营收及归母净利润及同比39 图73：文娱申万三级子行业单季度毛利率(%)40 图74：文娱申万三级子行业单季度净利率(%)40 图75：晨光股份零售大店数量（个）41 图76：晨光股份办公直销收入41 图77：出口链板块营收及增速42 图78：出口链板块归母净利润及增速42 图79：出口链板块季度营收及增速42 图80：出口链板块季度归母净利润及增速42 图81：我国出口金额当月值变动情况（亿美元，%）42 图82：2023年以来我国主要出口地区出口金额（亿美元）及同比增速（%）43 图83：美国零售商、批发商、制造商库存同比44 图84：美国零售商、批发商、制造商库销比44 图85：主要海运价格指数走势46 图86：美元兑人民币汇率46 图87：酷特智能西服衬衣产销量48 图88：酷特智能内销外销金额（亿元）48 图89：盈趣科技分产品主营业务收入构成（亿元）49 图90：盈趣科技研发费用及增速49 表1：轻工行业23年至今涨幅前20标的8 表2：市值超过百亿的轻工公司23年以来涨跌幅9 表3：重点家居企业营收及归母净利润情况13 表4：重点家居企业毛利率及净利率情况13 表5：2018-2023Q2定制家居公司营业总收入及归母净利润同比增速14 表6：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居分产品主营业务收入拆分（亿元，%）15 表7：2019-2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居分渠道主营业务收入拆分（亿元，%）16 表8：2023H1欧派家居/索菲亚/金牌厨柜/志邦家居对于整装渠道的布局