轻工制造周报：家居修复兑现，造纸周期筑底，出口拐点将至

市场行情回顾：2023年8月28日至9月1日，上证综指上涨2.26%，深证成指上涨3.29%，创业板指上涨2.93%。分行业来看，申万轻工制造上涨5.57%，相较沪深300指数+3.35pct，在31个申万一级行业指数中排名第5。轻工制造行业一周涨幅前十分别为我乐家居(+60.96%)、 匠心家居(+23.81%)、 梦天家居(+20.29%)、荣晟环保(+18.33%)、雅艺科技(+17.29%)、王力安防(+17.19%)、恒林股份(+17.06%)、索菲亚(+15.34%)、好莱客(+14.31%)、源飞宠物(+14.3%)，跌幅前十分别为美利云(-8.55%)、晨光股份(-5.57%)、安妮股份(-5.38%)、浙江永强(-4.44%)、上海易连(-2.69%)、华泰股份(-2.67%)、沐邦高科(-2.3%)、东风股份(-1.94%)、浙江自然(-1.77%)、晨鸣B(-1.73%)。 周专题：家居修复兑现，造纸周期筑底，出口拐点将至 家居：Q2收入稳步兑现，盈利能力提升明显。23H1家居板块营收略有下滑，盈利能力提升明显。受2023年年初疫后消费复苏刺激，23Q2收入实现增长，2023Q1和Q2在降本增效和减值负面影响消退的影响下，利润增速回正。随着2022年下半年以来大宗原材料价格回落并趋于稳定，家居板块毛利率回升；归母净利率提升幅度低于毛利率提升幅度，主要系收入承压下规模效应未明显显现，部分费用未得到合理摊薄。定制家居企业业绩增长亮眼，软体家居企业业绩分化。 造纸：周期筑底，业绩有望逐季改善。23H1周期筑底业绩总体承压。23年浆价超预期下落，由于运输库存等原因，成本改善滞后反映，23Q2盈利弹性部分释放，相比23Q1利润边际回暖。相比于特种纸，大宗纸受周期影响较大，22Q4和23Q1净利率承压显著，随着浆价下落盈利弹性已得到部分释放，盈利修复斜率更高。受纸种景气度、纸浆自给率、成本管控能力影响，部分纸企Q2已率先复苏，在下游需求不振，包装纸行业盈利承压的困境下，23Q2博汇和山鹰的销售净利率已扭亏为盈。特种纸企收入端相对稳健，Q2环比均有所提升，盈利端表现分化。 包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现。23Q2包装板块营收297.28亿元，同比下降3.85%；归母净利润16.40亿元，同比上升6.25%。随着白卡纸、铝材等主要原材料的价格回落，23Q2包装行业盈利迎来边际改善。包装行业景气度与下游消费息息相关，大包装龙头裕同科技多元化发力环保烟包等业务，金属包装企业奥瑞金、昇兴股份受益线下场景修复，啤酒饮料等消费需求复苏更具韧性，内资无菌包装龙头新巨丰受益国产替代。伴随下游需求回暖，原材料价格下行，卡位景气赛道的细分龙头业绩表现较好。 出口链：海外去库延续，部分公司Q2业绩已进入修复通道。23年上半年出口增速持续分化，人工草坪、床垫、保温瓶、家用瓷增速修复相对较为明显，而户外充气床垫、庭院用伞、PVC地板等品类增速依旧承压。随着下半年消费旺季补库需求增长，通胀降温终端消费温和复苏，出口链有望迎来向上拐点。部分出口链公司Q2业绩已率先进入修复通道：麒盛科技、嘉益股份、恒林股份、吉宏股份、共创草坪Q2单季营业总收入同比19.89%/49.75%/25.72%/24.65%/12.16%，归母净利润同比136.06%/105.93%/31.97%/64.30%/7.54%。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题： 1.1.家居：Q2收入稳步兑现，盈利能力提升明显 业绩回顾：2023H1家居板块营收略有下滑，盈利能力提升明显。我们对申万二级分类家居用品板块的66家A股家居公司的业绩进行分析。2023年上半年，66家家居用品公司合计实现营业收入1074.55亿元，同比-4.60%；合计实现归母净利润93.07亿元，同比+21.80%。分季度来看，2023Q1/Q2分别合计实现营业收入453.07/621.48亿元，分别同比-11.03%/+0.71%；分别合计实现归母净利润28.80/64.27亿元，分别同比+13.27%/+26.06%。收入端，2023Q1收入仍反应2022Q4的接单情况，疫情影响仍持续体现；2023Q2收入受2023年年初疫后消费复苏刺激，实现增长。利润端，2023Q1和Q2在降本增效和减值负面影响消退的影响下，利润增速回正。 图1：家居用品板块营业总收入及同比增长率 图2：家居用品板块归母净利润及同比增长率 图3：家居用品板块单季度营业总收入及同比增长率 图4：家居用品板块单季度归母净利润及同比增长率 图5：家居用品板块信用减值 细分板块：各板块盈利能力大多逐季提升，瓷砖地板板块提升幅度较大。分季度来看，随着2022年下半年以来大宗原材料价格回落并趋于稳定，家居板块毛利率回升；归母净利率提升幅度低于毛利率提升幅度，主要系收入承压下规模效应未明显显现，部分费用未得到合理摊薄。2023Q2，瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度毛利率分别为29.37%/33.90%/33.45%/27.01%/33.29%，分别同比+6.28/4.72/0.64/-0.53/2.51pct，环比+5.79/+0.64/+4.20/+0.9 3/+2.70pct；瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度归母净利率分别为10.81%/7.72%/11.23%/8.04%/14.97%，分别同比+10.39/+0.60/1.39/-0.81/-0.39pct，分别环比+11.55/+1.09/+8.07/+5.55/-1.14pct。 图6：申万分类瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度毛利率 图7：申万分类瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品/其他家居用品单季度归母净利率 标的表现：定制家居企业业绩增长亮眼，软体家居企业业绩分化。定制家居企业欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜2023Q2营收同比增速分别为+13.05%/+5.63%/+17.11%/+8.05%，归母净利润同比增速分别为+28.10%/+32.93%/+20.0 1%/-29.86%，销售净利率分别为15.58%/13.94%/8.55%/4.61%，同比变动+1.8 0/+2.78/+0.21/-2.53pct。软体家居企业慕思股份/喜临门/梦百合/匠心家居2023Q 2营收同比增速分别为-4.32%/+6.20%/-1.95%/+61.74%，归母净利润同比增速分别为+37.99%/-3.06%/+52.99%/+22.10%，销售净利率分别为17.64%/6.98%/4.4 7%/24.08%，同比变动+5.51/-0.90/+1.61/-7.82pct。 表1：重点家居企业营收及归母净利润情况 表2：重点家居企业毛利率及净利率情况 1.2.造纸：周期筑底，业绩有望逐季改善 业绩回顾：23H1造纸板块总体承压，Q2盈利边际回暖。2023年H1造纸板块营收901.83亿元，同比下降9.59%；归母净利润9.59亿元，同比下降78.78%； 23Q2造纸板块营收459.41亿元，同比下降11.14%，环比上升3.84%；归母净利润8.83亿元，同比下降61.56%，环比上升1059.31%。23年以来纸浆原材料价格下行，国内需求弱复苏纸价承压，按照库存周期的演绎逻辑，我们认为目前行业处于主动去库存阶段，23H1周期筑底业绩总体承压。23年浆价超预期下落，由于运输库存等原因，成本改善滞后反映，23Q2盈利弹性部分释放，相比23Q1利润边际回暖。 图8：造纸板块营收及同比 图9：造纸板块归母净利润及同比 图10：造纸板块单季度营收及同比 图11：造纸板块单季度归母净利润及同比 细分板块：23年以来盈利逐季向好，23Q2大宗纸盈利修复斜率较高。分季度来看，造纸行业毛利率与净利率在22Q2到达高点后，连续两个季度快速下行，并于23Q1开始企稳回升，23年以来毛利率和净利率均逐季向好。23Q2大宗纸、特种纸的毛利率分别为10.97%、9.62%，净利率分别为1.62%、1.67%。而特种纸议价能力较强，净利率波动较小。而大宗纸受周期影响较大，22Q4和23Q1净利率承压显著，随着浆价下落盈利弹性已得到部分释放。 图12：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度毛利率(%) 图13：申万分类造纸、大宗纸、特种纸单季度净利率(%) 标的表现：部分大宗纸企Q2已率先复苏，特种纸企盈利端表现分化。大宗纸企太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际/晨鸣纸业/岳阳林纸/华泰股份23H1营收同比增速分别为-2.58%/-2.38%/-17.52%/-24.65%/21.47%/-14.44%，归母净利润同比增速-24.59%/-180.07%/-311.67%/-398.98%/-65.66%/-48.92%，周期底部均有所承压。但受纸种景气度、纸浆自给率、成本管控能力影响，部分纸企Q2已率先复苏 ， 太阳纸业/博汇纸业/山鹰国际23Q2归母净利润环比分别提升21.24%/130.33%/120.56%。在下游需求不振，包装纸行业盈利承压的困境下，23Q2博汇和山鹰的销售净利率已扭亏为盈。特种纸企仙鹤股份/华旺科技/五洲特纸/冠豪高新23Q2营收同比增速分别为0.46%/11.38%/-3.63%/-13.03%，归母净利润同比增速-71.90%/12.10%/-84.02%/-152.35%。特种纸企收入端相对稳健，Q2环比均有所提升，盈利端表现分化。 表3：重点纸企营收及归母净利润情况 表4：重点纸企毛利率及净利率情况 1.3.包装：下游需求有序回暖，成本改善逻辑逐步兑现 业绩回顾：成本改善逐步兑现，Q2盈利明显提升。2023年H1申万二级分类下包装板块营收572.68亿元，同比下降5.81%；归母净利润31.28亿元，同比下降0.78%；23Q2包装板块营收297.28亿元，同比下降3.85%；归母净利润16.40亿元，同比上升6.25%。随着白卡纸、铝材等主要原材料的价格回落，23Q2包装行业盈利迎来边际改善。 图14：申万包装印刷板块营收及归母净利润同比 图15：申万包装印刷板块分季度营收及归母净利润同比 标的表现：下游需求逐步复苏，卡位景气赛道的细分龙头增长领先。包装行业景气度与下游消费息息相关，大包装龙头裕同科技多元化发力环保烟包等业务，金属包装企业奥瑞金、昇兴股份受益线下场景修复，啤酒饮料等消费需求复苏更具韧性，内资无菌包装龙头新巨丰受益国产替代。裕同科技/奥瑞金/上海艾录/新巨丰/喜悦智行/昇兴股份2023Q2单季营收同比增速分别为-10.76%/10.78%/-5.33%/25.55%/29.21%/7.16%，归母净利润同比增速-4.30%/67.06%/6.12%/2.30%/-38.76%/56.61%，伴随下游需求回暖，原材料价格下行，卡位景气赛道的细分龙头业绩表现较好。 表5：重点包装企业营收及归母净利润情况 表6：重点包装企业毛利率及净利率情况 1.4.出口链：海外去库延续，部分公司Q2业绩已进入修复通道 业绩回顾：海外库存压力延续，Q2出口链收入降幅同比收窄，利润修复放缓。 我们选取了21只出口链相关A股上市股票作为样本进行分析。由于欧美通胀加剧，消费需求承压，海外渠道商库存高企，2022年下半年以来出口链公司业绩增速明显放缓。2023年H1出口链营收265.19亿元，同比下降12.84%；归母净利润28.27亿元，同比增长0.68%。23Q2出口链营收134.06亿元，同比下降8.6%，环比上升2.23%；归母净利润12.98亿元，同比下降23.4%，环比下降15.09%。 Q2出口链收入降幅同比收窄，利润修复放缓。 图16：出口链板块营收及增速 图17：出口链板块归母净利润及增速 图18：出口链