首次实现13GHz示波器国产化，开启高端化全球竞争新征程

公司研 究机械设备通用设备 报 2023-09-17 公司点评报告 买入/维持普源精电(688337) 告首次实现13GHz示波器国产化，开启高端化全球竞争新征程 走势比较 事件：普源精电于2023年9月17日首次正式公开发布13GHz带宽的DS80000系列数字示波器 32% 16% 22/9/13 太 (0%) 平 (16%) 洋 (32%) (48%) 证券 22/11/13 23/1/13 23/3/13 23/5/13 23/7/13 普源精电沪深300 依托全新自研平台打造国产示波器领军产品，直接对标海外龙头高端产品线。DS80000系列数字示波器产品的型号具体包括DS81304（13GHz 带宽）和DS80804（8GHz带宽），该系列的推出首次实现了国产数字示波器产品带宽达到13GHz，具备国内行业技术领先优势和核心技术壁垒。该产品是公司依托于全新的自研核心模组、创新硬件平台 （StationMax®Ⅱ）及硬核技术平台（UltraVisionⅢ）匠心打造而成。 StationMax®Ⅱ的核心为模块化硬件平台，通过自研模拟前端模块和 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)180/56 限总市值/流通(百万元)9,527/2,983 公12个月最高/最低(元)116.23/45.26 司相关研究报告： 证普源精电（688337）《太平洋证券公券司点评-普源精电（688337）2023研年中报点评：产品高端化趋势延续，究盈利能力显著提升》--2023/09/05报普源精电（688337）《太平洋证券公告司研究-普源精电（688337）：国产 电子测量仪器龙头企业，自研芯片 进军高端化新蓝海市场》 --2023/06/08 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523020001 高速采样模块重构全新的数字示波器系统架构，且公司对相关创新设计拥有自主核心知识产权。市场中与公司新产品具有类似产品性能或市场定位的产品均为国外品牌，直接对标是德科技（KEYSIGHT）InfiniiumUXR系列、InfiniiumV系列、InfiniiumS系列，泰克科 技（Tektronix）MSO/DPO70000DX系列、6SeriesBMS系列，特励达力科（TeledyneLeCroy）WaveProHD系列、WaveMaster8Zi-B系列，罗德与施瓦茨（Rohde&Schwarz）R&S®RTP系列等，丰富了公司数字示波器产品线，DS80000系列数字示波器是国际行业公认的高端数字示波器产品，有助于巩固和提升公司的核心竞争力，有望成为公司营业收入和利润增长重要驱动力。 盈利预测与投资评级 公司作为国内领先的通用电子测量仪器龙头，深耕深耕行业二十余年，产品性能对标国际龙头，且是目前为数不多具备示波器自研芯片能力的企业，通过自研芯片从中低端向高端市场拓展，在不断切入更大市场空间构筑产品护城河。同时，随高科技领域的竞争加剧，公司有望充分受益行业国产替代加速趋势。未来伴随公司产品高端自研产品的不断放量兑现业绩，产品结构持续改善，有望在实现销售规模快速增长的同时，盈利能力及质量同步稳定提升。我们预计公司2023-25年实现营业收入8.51、11.71、15.52亿元，归母净利润1.26、1.92、 3.16亿元，对应PE75.27、49.54、30.06x，基于公司所处行业壁垒较高，公司自身发展战略规划清晰，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场推广不达预期风险；客户开拓不及预期风险 报告标题 2 公司点评报告P 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 483.94 630.57 851.01 1171.49 1552.20 收入同比(%) 36.63 30.30 34.96 37.66 32.50 归母净利润(百万元) -3.90 92.49 126.38 192.00 316.41 归母净利润同比(%) 85.65 2472.87 36.64 51.92 64.80 ROE(%) -0.52 3.61 4.46 6.13 9.56 每股收益(元) -0.02 0.52 0.70 1.07 1.76 市盈率(P/E) -2440.37 102.84 75.27 49.54 30.06 报告标题 3 资产负债表会计年度 2021 2022 单位:百万元 2023E2024E2025E 流动资产 575.6 2183.4 2289.12513.32720.1 公司点评报告P 利润表会计年度 2021 2022 单位:百万元 2023E2024E2025E 营业收入 483.9 630.6 851.01171.51552.2 现金 137.7 301.6 315.9 359.5 413.2 营业成本 239.1 300.2 375.7 506.0 651.0 应收账款 62.1 95.1 127.7 175.7 232.8 营业税金及附加 5.7 4.9 6.6 9.1 12.1 其他应收款 2.5 2.5 3.7 4.9 6.6 营业费用 95.5 104.9 131.5 176.7 227.9 预付账款 7.1 8.7 10.6 14.5 18.6 管理费用 59.6 64.6 81.4 105.2 129.6 存货 119.3 169.5 210.6 288.7 369.3 研发费用 103.2 125.6 187.8 210.4 232.5 其他流动资产 247.0 1606.1 1620.8 1669.9 1679.6 财务费用 10.0 -12.6 -12.7 -13.9 -15.9 非流动资产 341.2 605.6 742.4 860.1 870.7 资产减值损失 -2.8 -4.3 -5.0 -6.8 -8.1 长期投资 0.0 10.1 12.4 13.6 14.2 公允价值变动收益 0.9 11.1 15.0 0.0 0.0 固定资产 248.4 415.2 537.8 650.1 680.0 投资净收益 8.5 29.2 17.9 20.1 15.8 无形资产 22.5 25.8 27.3 28.5 29.6 营业利润 -5.4 93.8 130.7 209.9 343.9 其他非流动资产 70.3 154.5 165.0 168.0 146.9 营业外收入 0.7 6.6 6.0 0.0 0.0 资产总计 916.8 2789.0 3031.6 3373.4 3590.8 营业外支� 1.7 1.4 1.4 4.4 5.2 流动负债 138.4 201.8 187.3 223.8 265.6 利润总额 -6.4 99.0 135.3 205.6 338.8 短期借款 18.1 1.0 1.2 0.0 0.0 所得税 -2.5 6.5 8.9 13.6 22.4 应付账款 53.9 78.1 95.4 127.1 165.1 净利润 -3.9 92.5 126.4 192.0 316.4 其他流动负债 66.4 122.7 90.6 96.7 100.5 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 非流动负债 24.7 23.5 14.5 16.7 16.1 归属母公司净利润 -3.9 92.5 126.4 192.0 316.4 长期借款 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA 26.7 105.1 150.4 237.6 376.5 其他非流动负债 23.9 23.5 14.5 16.7 16.1 EPS（元） 0.0 0.8 0.7 1.1 1.8 负债合计 163.1 225.3 201.8 240.5 281.7 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 股本 91.0 121.3 179.5 179.5 179.5 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资本公积 632.2 2320.9 2487.6 2597.6 2457.6 成长能力 留存收益 28.6 121.1 162.6 354.6 671.0 营业收入(%) 36.6 30.3 35.0 37.7 32.5 归属母公司股东权益 753.7 2563.7 2831.0 3132.9 3309.1 营业利润(%) 76.7 1833.6 39.3 60.6 63.8 负债和股东权益 916.8 2789.0 3032.8 3373.4 3590.8 归属于母公司净利润(%) 85.7 2472.9 36.6 51.9 64.8 获利能力 长期投资 115.21368.0 4.3 0.7 0.5 应收账款周转率 8.4 8.0 7.6 7.7 7.6 会计年度202120222023E2024E2025E 经营活动现金流61.9103.649.8103.4226.6 净利润-3.992.5126.4192.0316.4 折旧摊销22.223.832.341.648.4 财务费用10.0-12.6-12.7-13.9-15.9 投资损失-8.5-29.2-17.9-20.1-15.8 营运资金变动-45.5-30.7-92.3-94.1-101.8 其他经营现金流87.659.813.9-2.0-4.8 投资活动现金流-145.0-1600.9-186.9-183.6-48.6 资本支�38.3264.3200.0150.050.0 毛利率(%)50.652.455.956.858.1 现金流量表 单位:百万元 净利率(%)-0.814.714.916.420.4 ROE(%)-0.53.64.56.19.6 ROIC(%)0.714.213.718.127.3 偿债能力 资产负债率(%)17.88.16.77.17.8 净负债比率(%)12.31.00.60.00.0 流动比率4.210.812.211.210.2 速动比率3.39.911.19.98.9 营运能力 总资产周转率0.60.30.30.40.4 报告标题 4 公司点评报告P 其他投资现金流 8.5 31.4 17.4 -32.8 1.9 应付账款周转率 4.6 4.5 4.3 4.5 4.5 筹资活动现金流 0.3 1657.3 151.4 123.8 -124.3 每股指标（元） 短期借款长期借款 -0.8 0.8 -17.1 -0.8 0.20.0 -1.2 0.0 0.00.0 每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄) 0.00.3 0.50.6 0.70.3 1.10.6 1.81.3 普通股增加 0.0 30.3 58.2 0.0 0.0 每股净资产(最新摊薄) 4.2 14.3 15.8 17.4 18.4 资本公积增加 82.8 1688.6 166.8 110.0 -140.0 估值比率 其他筹资现金流 -82.4 -43.8 -73.8 15.0 15.7 P/E -2440.4 102.8 75.3 49.5 30.1 现金净增加额 -87.0 163.0 14.3 43.7 53.6 P/B 12.6 3.7 3.4 3.0 2.9 EV/EBITDA 280.3 71.3 49.8 31.5 19.9 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300