13GHz示波器首次发布，切入高端蓝海赛道进入蝶变期

普源精电（688337） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 13GHz示波器首次发布，切入高端蓝海赛道进入蝶变期 增持（维持） 2023年09月18日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 631 840 1,127 1,489 同比 30% 33% 34% 32% 归属母公司净利润（百万元） 92 186 269 392 同比 2473% 101% 44% 46% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 1.03 1.49 2.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 107.62 53.51 37.04 25.36 关键词：#新产品、新技术、新客户 事件：2023年9月17日公司发布公告，首次正式公开发布DS80000系列数字示波器，型号包括DS81304（13GHz带宽）和DS80804（8GHz带宽），彰显公司技术实力，进一步强化公司全球市场地位。 股价走势 44% 38% 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% 市场数据收盘价(元) 52.98 一年最低/最高价 44.12/120.88 市净率(倍) 3.75 流通A股市值(百万元) 2,982.58 总市值(百万元) 9,527.01 基础数据每股净资产(元,LF) 14.11 资产负债率(%,LF) 13.32 总股本(百万股) 179.82 流通A股(百万股) 56.30 -16% 普源精电沪深300 投资要点 13GHz示波器正式发布，产品高端化再下一城 9月17日，普源精电首次公开发布基于自研核心技术平台的8GHz/13GHz示波器，为 第一家实现示波器带宽突破13GHz的国产企业。公司为典型的新技术、新产品驱动成长型企业，我们认为高端新品落地对公司的业务结构、成长性、品牌认知度和市场地位等方面均有显著正向作用：（1）13GHz示波器应用范围更广，公司已有产品覆盖国内市场规模将翻倍至30亿元以上，（2）高带宽示波器技术壁垒、毛利率更高，新品放量将优化公司业务结构，利润率有望持续提升。 股权激励绑定核心员工，彰显长期增长信心 2023年2月公司发布股权激励计划草案，拟授予不超过65万股限制性股票，占总股 本0.54%，绑定公司核心人员性：（1）授予罗奇勇等5名员工第一类限制性股票20万 股，授予价51.45元/股。（2）授予罗奇勇等35名员工第二类限制性股票45万股，授 予价66.88元/股。其中罗奇勇为公司2022年11月新认定的核心技术人员，在本次股权激励中获20万股，占授予权益总量30.76%。根据激励计划，2023-2025年公司业绩考核目标值为收入不低于8.3/10.8/14.1亿元，同比增长32%/30%/30%，彰显增长信心。 国内外布局臻于完善，看好电子测量仪器龙头发展前景 2023年5月30日，公司拟以简易程序定增发行不超过1000万股，募资不超过2.9亿 元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设：�马来西亚项目：主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为8万台各类电子测量仪表，预计新增年均收入/净利润达3.1/0.29亿元；②西安研发中心建设项目：拟充分利用西安高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。此次定增有助于公司完善海外业务布局，提升研发实力。此外，公司战略性布局了模块化仪器，IPO项目上海临港产业园建设正稳步推进，拟加强在解决方案、应用软件及现场测量仪器领域布局。2022年可比公司模块化仪器龙头NI收入114亿元人民币，远期成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年净利润预测为1.9/2.7/3.9亿元，当前 市值对应PE为54/37/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。 2022/9/192023/1/172023/5/172023/9/14 相关研究 《普源精电(688337)：2023年中报点评：产品高端化进入蝶变期，盈利能力提升明显》 2023-08-31 《普源精电(688337)：2023年一季报点评：业绩高速增长，高端新品推出在即进入蝶变期》 2023-04-26 1/4 图1：2023年H1公司实现营业收入3.1亿元，同比增长19.0% 图2：2023年H1公司剔除股权支付费用的归母净利润 0.59亿元，同比增长6.0% 营业收入（亿元）YoY 7 6 5 4 3 2 1 0 201820192020202120222023H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 剔除股份支付归属母公司股东净利润（亿元） YoY 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 201820192020202120222023H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司销售毛/净利率分别为55.6%/14.8%, 同比提升3.6/3.9pct 图4：2023H1公司期间费用率为47.1%，同比下降0.9pct 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 25% 销售毛利率 销售净利率 201820192020202120222023H1 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 201820192020202120222023H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：截止2023Q2末公司合同负债/存货分别为0.3/2.1亿元，同比增长42%/30% 2.5 2 1.5 1 0.5 0 合同负债（亿元）合同负债YoY 2018201920202021 存货（亿元）存货YoY 20222023H1 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 普源精电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,183 2,121 2,391 2,792 营业总收入 631 840 1,127 1,489 货币资金及交易性金融资产 1,891 1,833 1,963 2,307 营业成本(含金融类) 300 355 450 569 经营性应收款项 104 123 179 219 税金及附加 5 8 11 15 存货 169 136 226 232 销售费用 105 101 130 171 合同资产 0 0 0 0 管理费用 65 84 90 112 其他流动资产 18 27 23 33 研发费用 126 168 220 290 非流动资产 606 744 768 792 财务费用 (13) (17) 11 7 长期股权投资 10 10 10 10 加:其他收益 15 24 33 43 固定资产及使用权资产 418 508 514 520 投资净收益 29 21 23 30 在建工程 4 49 64 79 公允价值变动 11 17 23 30 无形资产 26 29 32 35 减值损失 (4) (1) (1) (1) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 94 202 292 427 其他非流动资产 146 146 146 146 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 2,789 2,865 3,159 3,584 利润总额 99 202 292 427 流动负债 202 91 115 146 减:所得税 7 16 23 34 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 92 186 269 392 经营性应付款项 79 0 0 0 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 29 28 36 46 归属母公司净利润 92 186 269 392 其他流动负债 92 60 77 99 非流动负债 23 23 23 23 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.51 1.03 1.49 2.18 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 49 148 259 375 租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 74 160 265 381 其他非流动负债 22 22 22 22 负债合计 225 114 139 170 毛利率(%) 52.39 57.75 60.07 61.78 归属母公司股东权益 2,564 2,751 3,020 3,414 归母净利率(%) 14.67 22.13 23.84 26.36 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,564 2,751 3,020 3,414 收入增长率(%) 30.30 33.26 34.15 32.08 负债和股东权益 2,789 2,865 3,159 3,584 归母净利润增长率(%) 2,472.87 101.10 44.49 46.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 104 54 114 314 每股净资产(元) 21.13 15.30 16.80 18.98 投资活动现金流 (1,601) (112) 15 30 最新发行在外股份（百万股 180 180 180 180 筹资活动现金流 1,657 0 0 0 ROIC(%) 2.76 5.13 8.25 10.71 现金净增加额 163 (58) 130 344 ROE-摊薄(%) 3.61 6.76 8.90 11.49 折旧和摊销 25 12 6 6 资产负债率(%) 8.08 3.98 4.39 4.74 资本开支 (264) (150) (30) (30) P/E（现价&最新股本摊薄） 107.62 53.51 37.04 25.36 营运资本变动 30 (106) (116) (26) P/B（现价） 2.62 3.62 3.30 2.92 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。