2023年8月财政数据解读：支出端发力稳经济

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师刘雅丽 SAC证书编号：S0160523090001 liuyl01@ctsec.com 相关报告 1.《经济在好转，政策仍宽松——8月经济数据解读【财通宏观陈兴团队】》2023-09-15 2.《【财通宏观陈兴团队】降准落地，宽松效果几何？——央行全面降准解读》2023-09-14 3.《油价反弹推升通胀——8月美国通胀数据解读》2023-09-14 证券研究报告 宏观月报/2023.09.16 支出端发力稳经济 ——2023年8月财政数据解读 核心观点 财政支出端发力稳经济。8月的财政数据显示出财政从支出端发力稳经济。预算内，8月财政支出同比增速大幅反弹至年内新高，剔除低基数影响，两年平均增速升至接近今年2月水平，环比增幅也创2018年以来同期新高，主要靠地方带动。支出分项看，社保就业和文旅体育传媒支出增速大幅上行，显示出财政对就业和服务消费的支持加强；基建相关支出占比较上月也有回升。预算外，8月专项债发行放量下，政府性基金支出增速明显回升，同时专项债投向基建的比例升破70%，支撑8月旧口径下的基建投资增速在高基数下仍上行。往后看，支出端预算内、外均有低基数，加上9月专项债发行仍保持高位，预计年内支出增速趋于上行。 财政收入端稳增长也有加力。8月下旬以来财政收入端也有加力稳增长，主要是通过减税的方式。一方面，居民端，在涉及“一老一小”的个税专项附加扣除上加大力度，旨在降低居民成本，帮助增加可支配收入。另一方面，企业端，通过允许先进制造业企业加计抵扣增值税，来促进先进制造业发展；支持企业新购置设备、器具（不超过500万元）在计算企业所得税时一次性扣除。 对收入增速不必过于忧虑。8月财政收入增速回落，有去年高基数的原因也有7月经济在洪涝、高温因素扰动下修复受阻，影响财政收入筹集，此外还有非税的拖累，8月非税拖累本月税收同比负增长的62%，而今年1-8月税收增速高于财政收入增速。往后看，8月的经济数据显示生产、投资、消费均有好转，并且这还未包含地产优化政策的效果。尽管年内财政收入增速会面临高基数，我们预计在“金九银十”催化下，地产放松政策效果释放，会带动经济稳步向上，对财政收入形成支撑。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.专项债投向基建的比例（%）3 图2.财政收入增速及税收和非税收入拉动（%）4 图3.全国一般预算收入增速（%）4 图4.主要税种当月同比增速（%）5 图5.全国财政支出增速（%）5 图6.支出分项当月同比增速及变化（%）6 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）7 财政支出端发力稳经济。8月的财政数据显示出财政从支出端发力稳经济。预算内，8月财政支出同比增速大幅反弹至年内新高，剔除低基数影响，两年平均增速升至接近今年2月水平，环比增幅也创2018年以来同期新高，主要靠地方带动。支出分项看，社保就业和文旅体育传媒支出增速大幅上行，显示出财政对就业和服务消费的支持加强；基建相关支出占比较上月也有回升。预算外，8月专项债发行放量下，政府性基金支出增速明显回升，同时专项债投向基建的比例升破70%，支撑8月旧口径下的基建投资增速在高基数下仍上行。往后看，支出端预算内、 外均有低基数，加上9月专项债发行仍保持高位，预计年内支出增速趋于上行。 图1.专项债投向基建的比例（%） 80 75 70 65 60 55 50 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9 数据来源：WIND，财通证券研究所，2023年9月统计至上旬 财政收入端稳增长也有加力。8月下旬以来财政收入端也有加力稳增长，主要是通过减税的方式。一方面，居民端，在涉及“一老一小”的个税专项附加扣除上加大力度，旨在降低居民成本，帮助增加可支配收入。另一方面，企业端，通过允许先进制造业企业加计抵扣增值税，来促进先进制造业发展；支持企业新购置设备、器具（不超过500万元）在计算企业所得税时一次性扣除。 对收入增速不必过于忧虑。8月财政收入增速回落，有去年高基数的原因，也有7月经济在洪涝、高温因素扰动下修复受阻，影响财政收入筹集，此外还有非税的拖累，8月非税拖累本月税收同比负增长的62%，而今年1-8月税收增速高于财政收入增速。往后看，8月的经济数据显示生产、投资、消费均有好转，并且这还未包含地产优化政策的效果。尽管年内财政收入增速会面临高基数，我们预计在“金九银十”催化下，地产放松政策效果释放，会带动经济稳步向上，对财政收入形成支撑。 图2.财政收入增速及税收和非税收入拉动（%） 税收拉动 非税拉动 财政收入同比增速 45 35 25 15 5 -5 22/822/1022/1223/223/423/623/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 8月财政收入增速回落。1-8月全国财政收入增速为10%，去年留抵退税形成低基数使得收入增速仍超全年目标值（6.7%）。8月当月全国财政收入增速录得-4.6%， 较7月下行6.5个百分点，一方面是因为去年基数进一步走高，另一方面8月财 政收入特别是税收收入反映的是7月经济的情况，7月在高温及洪涝扰动下，经济修复遇阻，拖累财政收入筹集，8月财政收入的环比降幅是大于去年8月的。财政一般公共预算收入中，8月中央收入增速下降7.4个百分点至-5.5%，地方收入增速回落5.7个百分点至-3.8%，两年同比增速看，中央和地方收入增速转为略有正增长。8月税收收入增速走低6.6个百分点至-2.2%，两年同比增速降幅收窄；非税收入增速降幅略走扩至-15%。 全国财政收入 地方财政收入 图3.全国一般预算收入增速（%） 100 75 中央财政收入 50 25 0 -25 -50 数据来源：WIND，财通证券研究所 8月主要税种增速涨少跌多。8月增值税收入增速大幅放缓至1.7%，两年平均增速有所上行。消费税收入增速回落至4%，两年平均增速也有下行，与7月汽车、化妆品等应税消费品消费走弱相印证。企业所得税增速降幅走扩，个人所得税增 速回升。进口环节增值税、消费税收入增速降幅略收窄。基数走低下，土地和房地产相关税收增速延续回升，两年平均增速看涨跌互现，占比较高的土地增值税两年平均增速降幅继续收窄，而契税两年平均增速低位稳定。 图4.主要税种当月同比增速（%） 2023-072023-08 40 20 0 -20 增值税消费税企业 所得税 个人 所得税 进口环节增值税、消费税 数据来源：WIND，财通证券研究所 8月支出增速大幅反弹。1-8月全国财政支出增速录得3.8%，而全年目标增速为 5.6%。8月当月财政支出增速低位反弹8个百分点至7.2%，一方面是因为去年同期基数较低，另一方面财政支出端也有加力，8月财政支出环比增长11.4%，环比增幅创2018年以来同期新高，主要是地方支出加力，地方财政支出8月环比增长 13.9%。8月中央支出增速上行5.1个百分点至8.9%，地方支出增速提升8.6个百分点至7%，中央、地方支出两年平均增速均有上行。8月全国财政支出进度为62.3%，继续保持疫后以来新高，不及疫前2016-2019年同期水平。 图5.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 19/820/821/822/823/8 数据来源：WIND，财通证券研究所 社保就业、文旅体育传媒支出增速改善幅度较大，基建支出占比回升。8月支出 分项增速多有回升，其中社保就业和文旅体育传媒支出增速改善幅度较大，两年平均增速也有明显上行，8月当月的增速水平在其他分项中也处较高位，反映出政府在促就业和利用暑假促文旅消费方面加力明显。基建相关支出方面，城乡社区、农林水和交通运输支出增速均有不同程度走高，本月财政支出投向这些基建相关支出占比也有回升，显示出财政在支持基建投资方面也有发力。 图6.支出分项当月同比增速及变化（%） 2023-072023-08变化（pct,右） 2516 2014 1512 1010 58 06 -54 -102 -150 -20-2 数据来源：WIND，财通证券研究所 8月基金收入增速降幅走扩，基金支出增速加快。1-8月政府性基金收入增速录得 -15%，仍远低于全年预算目标值0.4%。8月当月收入增速较7月下行12.4个百分点至-18.5%，其中中央收入增速在高基数下转负至-15.1%，地方收入增速降幅走扩至-18.8%，国有土地使用权出让收入增速走低至-22.2%，剔除掉基数走高影响，两年平均增速降幅收窄8.3个百分点至-14.2%。1-8月政府性基金支出增速为-21.7%，而全年目标增速为6.7%，不过在8月专项债发行大幅放量的背景下，8月当月政府性基金支出增速降幅收窄25.8个百分点至-10.1%。 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所