食品饮料行业动态跟踪：啤酒底部回转供需逐渐改善，成本上行行业存在持续提价预期

HeaderTable_User 5017336 1195152594 1798949017 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 动态跟踪 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点  啤酒产量止跌回正，大众消费复苏+关厂持续推进助力供需改善。从需求侧看，啤酒行业自2014年7月起进入下行阶段，全国产量增速连续25个月同比下降，17年下半年以来，大众消费品逐渐复苏，啤酒产量止跌企稳，18年1-3月，国内啤酒产量累计同增1.3%，达14年10月以来最高水平，我们判断目前已处于底部回转阶段。18年俄罗斯世界杯对啤酒销量有一定正向刺激，有望开启旺季行情；从供给端看，主要厂商关厂持续推进，削减资本开支，行业新增产能较之前大幅减少：华润17年关闭7家工厂，百威16年-17年关闭8家工厂；嘉士伯/重啤16年关闭5家酒厂，17年关厂仍在持续。啤酒企业过去重份额轻利润、依靠低价竞争抢夺市场，盈利水平偏低，行业净利率仅约4%。我们认为从趋势上看，存量竞争背景下，企业清理低端产能，着力结构升级，带动利润率提升，恶性价格战策略难以维系，供需关系改善+行业竞争小幅趋缓，行业基本面有望逐渐好转。  成本压力上行驱动厂商提价，行业存在持续提价基础。17H2以来，易拉罐、纸箱等包材成本快速上涨。包材占啤酒生产成本比重近50%，厂商毛利率承压。面对成本压力，17年底燕京率先提价，18Q1，青啤、华润、百威宣布调价，各厂商提价幅度约5%-10%。由于提价于18Q1多已执行，预计之后效果将逐渐体现。18年上游成本压力仍较大，甚至有超越17年之势。基于以下原因，我们认为行业存在持续提价基础：1）对标乳制品和调味品等其他大众消费品，成本上涨背景下提价均较为顺畅。啤酒行业CR5已达75%，CR3约60%，高集中度赋予龙头较大话语权。而行业盈利能力偏弱，成本上涨背景下寡头具备集体提价预期；2）国内啤酒吨价偏低，百威、嘉士伯吨价几乎是国产啤酒的2倍，较大价差赋予厂商较为充足的提价空间，价格小幅上涨对国产啤酒性价比不会产生实质影响；3）提价初期往往伴随促销折扣增加，降低了消费者对价格变动的感知程度。  持续提价或成本企稳带动毛利率提升，低基数效应下厂商净利润存在较大提升空间。从行业历史数据看，近十年来啤酒毛利率、净利率基本呈现同步变动，这表明行业毛利率决定了净利率的走向。过去行业竞争激烈+厂商区域扩张导致销售费用率高企，17年行业销售费用率同比下降0.68pct达18.53%，但仍处高位。随着行业竞争趋缓、区域格局渐趋稳定，长期销售费用率有望下降。若未来厂商持续提价或成本增速放缓，毛利率提升将带动行业整体盈利能力稳步增强。考虑到企业较低的利润基数，净利润增速有望大幅提升。 投资建议与投资标的  随着啤酒产量增速回正，需求弱复苏，行业底部回转；伴随着厂商关厂持续推进，供需有望改善。我们认为成本上涨背景下，行业存在持续提价基础，净利率存在较大提升空间。建议关注市占率领先、吨价卡位中高端、具备持续提价预期的青岛啤酒(600600，未评级)；产品结构持续升级，清理亏损落后产能轻装运作的重庆啤酒(600132，未评级)；结构改善、率先提价、区域拓展稳步推进的燕京啤酒(000729，未评级)。 风险提示  需求增长不及预期风险，成本大幅上涨风险，提价难以持续风险 Table_Title 啤酒底部回转供需逐渐改善，成本上行行业存在持续提价预期 食品饮料行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 食品饮料 报告发布日期 2018年05月16日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 Table_Contacter 联系人 蔡琪 021-63325888-6079 caiqi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 食品饮料3月数据点评：名酒终端价维稳，肉价持续下行，啤酒产量增速回升 2018-05-03 食品饮料2月数据点评：次高端白酒终端挺价，肉价下行，CPI食品增速回正 2018-04-04 啤酒结构升级价格提升驱动增长，区域割据竞争激烈期待格局改善 2018-01-25 -18%0%18%37%55%73%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04食品饮料沪深300 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管仍持有青岛啤酒(600600.SH）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 截止本报告发布之日，东证资管仍持有重庆啤酒(600132.SH）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 截止本报告发布之日，东证资管仍持有燕京啤酒(000729.SZ）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。