国内首仿伊立替康脂质体获批，创新兑现持续

事件 2023年9月15日，公司公告，附属公司欧意药业开发的盐酸伊立替康脂质体注射液（10ml43mg）已获得药品注册批件，与5氟尿嘧啶（5FU）和亚叶酸LV联合用于接受吉西他滨治疗后进展的转移性胰腺癌患者。 点评 胰腺癌发病率呈逐年升高态势、患者生存率低，伊立替康联合用药优势显著。（1）胰腺癌具有症状隐匿、恶性程度高、致死率高 等特点。据施维雅公司公告，国内胰腺癌五年生存率不足10，显著低于总体癌症生存率405。据2020年全球最新癌症负担数据显示，2020年中国胰腺癌新发125万人，死亡122万人。同时，胰腺癌的发病率逐年升高，早期诊断率不足5，约60的患者首诊时已转移、约30的患者首诊时处于局部进展期，尚存在诸多未 被满足的需求。（2）据NAPOLI1研究显示，接受吉西他滨治疗后 港币元成交金额百万元 进展的转移性胰腺癌患者采用盐酸伊立替康脂质体原研药5FULV治疗，患者中位总生存和中位无进展生存期均明显改善，且亚洲人群生存获益更显著。（3）公司采用新型载药技术，优于传统的硫酸铵梯度法，载药量更高，于2020年被中国临床肿瘤学会指南调整为I级推荐，1A类证据，是目前胰腺癌二线治疗中推荐级别和证据等级最高的疗法。同时，公司开发新型载药技术所需的关键辅料，解决了辅料来源问题，降低成本，增强竞争优势。 诸多新药即将贡献业绩增量，BD项目持续推进。（1）公司加大研 公司基本情况（人民币） 发投入，目前具有大约2000名研发人员，300项在研项目，其中包含130项创新项目。新冠mRNA疫苗与地文拉法辛缓释片等创新药获批上市，全人源PD1恩朗苏拜单抗、治疗深部真菌感染的两性霉素B脂质体、口服DPP4抑制剂普卢格列汀片、用于慢性自发性荨麻疹的奥马珠单抗以及治疗全身性重症肌无力的巴托利单抗分别提交上市申请，此外还有18个国内IND批件。（2）BD项目持续推进，Nectin4ADC项目授权美国Corbus在美国、欧盟国家、英国、加拿大等等多国的开发及商业化权利，将获得750万美 金首付款、潜在685亿美金里程碑付款和分层销售提成。并获得海和药物cMet抑制剂谷美替尼大中华区的独家销售权。 盈利预测、估值与评级 1100 220916 1000900800700600500 成交金额石药集团恒生指数 2000 1500 1000 500 0 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入百万元 27867 30937 32161 35023 38210 营业收入增长率 1173 1102 396 890 910 归母净利润百万元 5605 6091 6234 6769 7422 归母净利润增长率 863 867 235 858 965 摊薄每股收益元 0471 0512 0524 0569 0624 每股经营性现金流净额 039 064 043 054 060 ROE归属母公司摊薄 2157 2017 1775 1668 1589 PE 1251 1151 1125 1036 945 PB 270 232 200 173 150 我们维持盈利预测，预计公司20232425年营收321350382亿元，同比增长396890910；归母净利润626774亿元，同比增长235858965，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不达预期、集采等政策影响盈利能力的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 24942 27867 30937 32161 35023 38210 货币资金 7259 9060 8001 27006 31826 37346 增长率 128 117 110 40 89 91 应收款项 5229 7129 7529 9428 10267 11202 主营业务成本 6257 6732 8680 9686 10857 11845 存货 1861 2480 2555 2767 3102 3384 销售收入 251 242 281 301 310 310 其他流动资产 1572 1667 5872 2544 2544 2544 毛利 18685 21135 22256 22475 24166 26365 流动资产 15921 20337 23957 41746 47740 54476 销售收入 749 758 719 699 690 690 总资产 529 585 574 878 881 887 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 833 943 1395 10 10 10 销售收入 00 00 00 00 00 00 固定资产 7770 8529 9582 775 52 820 销售费用 9378 10443 10337 9745 10577 11463 总资产 258 246 229 16 01 13 销售收入 376 375 334 303 302 300 无形资产 1823 1652 3538 3290 3060 2846 管理费用 946 1010 1173 1222 1331 1452 非流动资产 14149 14405 17813 5823 6419 6973 销售收入 38 36 38 38 38 38 总资产 471 415 426 122 119 113 研发费用 2890 3433 3987 4695 5113 5579 资产总计 30070 34742 41770 47569 54158 61450 销售收入 116 123 129 146 146 146 短期借款 99 0 153 153 153 153 息税前利润（EBIT） 5442 6330 6854 6905 7237 7963 应付款项 1242 1623 2010 2334 2616 2854 销售收入 218 227 222 215 207 208 其他流动负债 4961 5603 6794 7172 7810 8521 财务费用 91 176 218 311 643 728 流动负债 6302 7226 8958 9659 10580 11529 销售收入 04 06 07 10 18 19 长期贷款 0 0 29 9 9 9 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 667 687 1141 1141 1141 1141 0 0 0 0 0 0 负债 6969 7913 10128 10809 11730 12679 投资收益 14 22 15 0 0 0 普通股股东权益 22332 25987 30198 35124 40585 46700 税前利润 02 03 na na 00 00 其中：股本 10899 10899 10899 10899 10899 10899 营业利润 5442 6330 6854 6905 7237 7963 未分配利润 11570 15201 19360 24286 29748 35862 营业利润率 218 227 222 215 207 208 少数股东权益 769 842 1444 1636 1843 2071 营业外收支 845 319 526 526 526 526 负债股东权益合计 30070 34742 41770 47569 54158 61450 税前利润利润率 6391256 6847246 7582245 7742241 8406240 9217241 比率分析 所得税 1162 1159 1350 1316 1429 1567 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 182 169 178 170 170 170 每股指标 净利润 5229 5688 6232 6426 6977 7650 每股收益 0433 0471 0512 0524 0569 0624 少数股东损益 69 83 141 191 208 228 每股净资产 1876 2183 2537 2951 3410 3923 归属于母公司的净利润 5160 5605 6091 6234 6769 7422 每股经营现金净流 0566 0390 0641 0432 0538 0597 净利率 207 201 197 194 193 194 每股股利 0128 0141 0120 0120 0120 0120 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 2310 2157 2017 1775 1668 1589 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1716 1613 1458 1311 1250 1208 净利润 5160 5605 6091 6234 6769 7422 投入资本收益率 1865 1911 1709 1506 1373 1320 少数股东损益 69 83 141 191 208 228 增长率 非现金支出 909 446 310 330 314 294 主营业务收入增长率 1284 1173 1102 396 890 910 非经营收益 EBIT增长率 2533 1632 829 074 480 1004 营运资金变动 1680 1388 798 1333 253 268 净利润增长率 3892 863 867 235 858 965 经营活动现金净流 6740 4637 7627 5138 6406 7106 总资产增长率 1426 1553 2023 1388 1385 1346 资本开支 1577 1758 2723 10037 800 800 资产管理能力 投资 279 19 4075 4636 0 0 应收账款周转天数 663 852 795 961 961 961 其他 274 1102 2 526 526 526 存货周转天数 1086 1345 1074 1043 1043 1043 投资活动现金净流 2130 637 6796 15199 274 274 应付账款周转天数 724 880 845 880 880 880 股权募资 0 264 14 0 0 0 固定资产周转天数 1137 1114 1127 88 05 78 债权募资 77 222 135 20 0 0 偿债能力 其他 1548 1711 1755 1312 1312 1312 净负债股东权益 2811 3121 2110 6992 7194 7390 筹资活动现金净流 1471 2197 1904 1332 1312 1312 EBIT利息保障倍数 601 361 315 222 112 109 现金净流量 3141 1800 1059 19005 4820 5520 资产负债率 2318 2278 2425 2272 2166 2063 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价人民币 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20220805 买入 NA 2 20220820 买入 NA 3 20220823 买入 NA 4 20220825 买入 NA 5 20221124 买入 NA 6 20230214 买入 NA 7 20230323 买入 NA 8 20230828 买入 NA 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入