在手订单储备丰富，C端运营和线上演艺为长期探索方向

公司研究报 告传媒互联网 2023-09-15 公司点评报告 增持/首次锋尚文化（300860.SZ） 目标价：73.00 收盘价：56.68 在手订单储备丰富，C端运营和线上演艺为长期探索方向 走势比较 140.00 太 120.00 100.00 平80.00 证 洋60.00 40.00 20.00 券0.00 份 股2022-09-152023-03-152023-09-15 锋尚文化沪深300 事件： 8月29日，锋尚文化发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实 现营收5372万元，同比下降63.57%；归母净利润36.67万元，同比下降99.42%。 上半年业绩未完整体现，项目举办将实现业绩兑现 2023年上半年公司营收及归母净利润同比下降，主要系公司主要项目大多在下半年完工，而公司采用项目完工一次性确认收入法，导致公司业绩在上半年未能得到完整体现。随着下半年杭州亚运会、杭州亚 残运动会的举办，公司营收将迎来大幅增长。此外，报告期内，公司 有股票数据中标签约了陕西省运动会、西安中亚峰会等重大项目，在手订单金额 限总计约8.8亿元。进入下半年，公司销售拓展继续发力，陆续中标长 公总股本/流通(亿股)：1.37/0.50司总市值/流通(亿元)：77.75/28.14证 券相关研究报告： 研究报告 证券分析师：郑磊 E-mail：zhenglei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523060001 安乐舞台秀、第十四届冬季运动会开闭幕式等项目，中标签约金额总计约2.8亿元。充足的在手订单为公司业绩打下坚实基础，项目顺利开展将推进业绩持续兑现。 下沉场景持续拓展提高业务稳定性 上半年，公司持续拓展下沉场景，多个商业活动和2C演艺运营项目圆满完成。其中，上海中心天时（Sky632）光影演绎项目的运营情况超预期，提振未来公司C端运营项目积极发展的信心。同时，为适应下沉场景项目的销售特点，公司业务承揽方式由被动等待转为主动出击，报告期内多个项目成功签约反映政策转变有效。我们认为，公司有望基于国家级大型演艺活动制作的丰富经验，以及创意设计核心竞争力持续进行下沉场景的拓展，在扩大订单规模的同时，平滑大型项目周期不确定性，提高业务稳定性。 “虚拟现实+演艺”合作项目落地探索发展新机遇 今年下半年，子公司锋尚互娱与咪咕合作，共同打造承载在星座·M内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景——JWorld。依托周杰伦这一强大IP，以及实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术，公司虚拟演艺业务有望更上一个台阶。展望未来，凭借已落地项目积累的实践经验，以及子公司锋尚互娱在AI智能分析、多模态捕捉、XR等技术上的不断探索，有望在虚拟演艺业务实现新增量。 报告标题 2 公司点评报告P 盈利预测、估值与评级 进入下半年，公司多个订单有望顺利完工。同时，下沉场景的拓展，以及虚拟演艺等业务的发展有望为业绩带来新增量。因此，我们预计公司2023-25年的营业收入分别为14.0/16.8/19.3亿元，对应的归母净利润分别为4.0/5.1/5.9亿元。我们给予公司23年25倍PE，目标价73.00元，给予“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 320 1400 1680 1932 （+/-%） -31.43% 337.43% 20.00% 15.00% 归母净利(百万元） 15 400 508 593 （+/-%） -84.03% 2620.8% 26.79% 16.74% 摊薄每股收益(元) 0.11 2.92 3.70 4.32 市盈率(PE) 528.4 19.4 15.3 13.1 资料来源：iFinD，太平洋研究院 风险提示 重大项目执行风险、项目进展和虚拟现实相关技术发展不及预期风险。 报告标题3 财务预测摘要资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 255 642 740 1084 1476 营业收入 467 320 1400 1680 1932 应收账款+票据 482 366 1211 1453 1671 营业成本 275 238 840 1042 1198 预付账款 8 5 20 25 28 营业税金及附加 2 3 8 9 11 存货 140 71 262 325 374 营业费用 12 14 49 59 68 其他 2791 2437 2526 2554 2579 管理费用 80 90 112 76 87 流动资产合计 3676 3521 4759 5441 6128 财务费用 -7 -5 -1 -2 -4 长期股权投资 4 77 78 79 80 资产减值损失 -5 -4 -12 -15 -17 固定资产 86 110 93 76 58 公允价值变动收益 18 -13 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 66 123 70 70 70 无形资产 1 1 1 0 0 其他 -63 -76 -50 -45 -33 其他非流动资产 110 142 132 121 116 营业利润 122 10 399 507 592 非流动资产合计 201 330 303 277 255 营业外净收益 3 0 3 3 3 资产总计 3877 3851 5062 5717 6383 利润总额 125 9 402 510 595 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 33 1 84 107 125 应付账款+票据 182 153 433 537 618 净利润 92 8 318 403 471 其他 417 423 1096 1317 1515 少数股东损益 0 -6 -82 -105 -122 流动负债合计 600 576 1529 1854 2133 归属于母公司净利润 92 15 400 508 593 长期带息负债 24 33 24 16 8 长期应付款 0 0 0 0 0 预测指标 其他 20 16 16 16 16 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 44 50 41 32 24 成长能力 负债合计 644 626 1570 1886 2157 营业收入 -53% -31% 337% 20% 15% 少数股东权益 47 26 (56) (160) (282) EBIT -65% -96% 8821% 26.6% 16.5% 股本 137 137 137 137 137 EBITDA -60% -70% 929% 24.8% 14.7% 资本公积 2321 2330 2330 2330 2330 归属于母公司净利润 -65% -84% 2621% 26.8% 16.7% 留存收益 728 731 1080 1524 2041 获利能力 股东权益合计 3233 3225 3492 3831 4226 毛利率 41.2% 25.7% 40.0% 38.0% 38.0% 负债和股东权益总计 3877 3851 5062 5717 6383 净利率 19.7% 2.59% 22.7% 24.0% 24.4% ROE 2.89% 0.46% 11.3% 12.7% 13.1% 现金流量表(百万） ROIC 22.3% 5.38% 120% 75.1% 85.4% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 92 8 318 403 471 资产负债率 16.6% 16.3% 31.0% 33.0% 33.8% 折旧摊销 21 37 28 28 23 流动比率 6.1 6.1 3.1 2.9 2.9 财务费用 -7 -5 -1 -2 -4 速动比率 5.8 5.9 2.9 2.7 2.6 存货减少（增加为“-”） -65 69 -191 -63 -49 营运能力 营运资金变动-3423-186-12-17 应收账款周转率 1.0 0.9 1.2 1.2 1.2 其它 48 -115 137 9 -5 存货周转率2.03.33.23.23.2 经营活动现金流5518105363418 总资产周转率 0.1 0.1 0.3 0.3 0.3 资本支出 -26 -27 0 0 0 每股指标（元） 长期投资-629284000 每股收益 0.7 0.1 2.9 3.7 4.3 其他 56 130 52 52 52 每股经营现金流0.40.10.82.63.1 投资活动现金流-599387525252 每股净资产 23.2 23.3 25.9 29.1 32.9 债权融资 24 9 -9 -9 -8 估值比率 股权融资650000 市盈率 84.4 528.4 19.4 15.3 13.1 其他 -125 -15 -50 -62 -71 市净率2.42.42.21.91.7 筹资活动现金流-36-5-59-71-79 EV/EBITDA 62.8 101.0 11.1 8.1 6.2 现金净增加额 -579 399 98 344 392 EV/EBIT74.0936.211.98.56.5 资料来源：iFinD，太平洋研究院 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.co