在手订单储备丰富，AI+AR赋能虚拟演艺

投资评级： 证券研究报告 2023年04月28日 │ 锋尚文化（300860）\休闲服务 在手订单储备丰富，AI+AR赋能虚拟演艺 事件： 公司于4月27日发布2022年度报告及2023年一季报。公司2022年营收3.2亿元，同比-31%；归母净利润1471万元，同比-84%。23Q1营收0.16亿元，同比 -88%；归母净亏损336万元。 疫情影响下业绩承压，在手订单储备丰富 公司22年业绩同比下滑，主要系疫情影响公司业务扩展和订单转化，以及杭州亚运会的延期举办。23Q1营收0.16亿元，同比-88%，归母净亏损336万元，主要系去年同期冬奥会高基数，以及一季度订单确认减少。 行业：其他休闲服务投资建议：买入（上调评级）当前价格：51.58元 目标价格：73.00元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）137/42 流通A股市值（百万元）2,163 每股净资产（元）23.15 资产负债率（%）16.44 一年内最高/最低（元）63.50/35.19 股价相对走势 目前公司订单储备丰富：截至22年底在手订单9.6亿元，其中包括23年杭州亚运会、亚残运会开闭幕式4个国家级大型演艺项目总承制，以及长安乐剧院驻场秀、陕西省运会等文旅演艺、省级赛事类项目。公司有望持续受益于疫后演艺赛事恢复，以及场景下沉带来的订单放量。 持续拓展下沉市场，积极布局虚拟演艺 近年来，公司基于国家级大型文化演艺活动的承做经验，向省级、商业级 80% 30% -20% 锋尚文化沪深300 公司报告 季报点评 文旅演艺项目持续拓展。在投资并购方面，公司22年先后收购了北特圣迪、中润广电的部分股权，既通过产业链整合提升公司议价权，也通过对销售团队的整合，提升了公司销售能力，为演艺项目的下沉奠定基础。 此外，公司通过子公司锋尚互娱布局虚拟演艺，在舞美设计、数字人制作等环节使用AI、多模态捕捉、AR制作等技术，目前已在22年北京冬奥会“冰雪嘉年华”、“咪咕世界杯音乐盛典”项目中落地，实现影视级别的演出效果。公司有望将线下大型演艺活动的创意设计能力拓展至线上，在AI、AR等新技术驱动下提升演出的沉浸感。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司目前在手订单丰富，未来有望持续受益于业务横向拓展、纵向下沉带来的订单放量，我们预计公司2023-25年收入分别为14/17/19亿元，对应增速分别为337%/20%/15%；23-25年归母净利润分别为4.0/5.0/5.9亿元（23-24年原值为3.6/4.6亿元），EPS分别为2.9/3.7/4.3元。我们给予公司2023年25倍PE，目标价73元。上调至“买入”评级。 风险提示：重大项目执行风险，项目进展、AI技术应用不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 467 320 1,400 1,680 1,932 增长率（%） (52.56)% (31.43)% 337.43% 20.00% 15.00% EBITDA（百万元） 140 42 429 535 614 净利润（百万元） 92 15 400 508 593 增长率（%） (64.62)% (84.03)% 2,620.77% 26.79% 16.74% EPS（元/股） 0.67 0.11 2.92 3.70 4.32 市盈率（P/E） 76.86 481.40 17.69 13.96 11.95 市净率（P/B） 2.22 2.21 2.00 1.77 1.57 EV/EBITDA 62.77 100.97 9.48 6.79 5.11 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 分析师：郑磊 2/04 2/05 2/06 2/07 2/07 2/08 2/09 2/09 2/10 2/11 2/12 2/12 3/01 3/02 3/03 3/03 3/04 执业证书编号：S0590522030004邮箱：zhenglei@glsc.com.cn 联系人：丁子然 邮箱：dingzr@glsc.com.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 255 642 740 1,084 1,476 营业收入 467 320 1,400 1,680 1,932 应收账款+票据 482 366 1,211 1,453 1,671 营业成本 275 238 840 1,042 1,198 预付账款 8 5 20 25 28 营业税金及附加 2 3 8 9 11 存货 140 71 262 325 374 营业费用 12 14 49 59 68 其他 2,791 2,437 2,526 2,554 2,579 管理费用 80 90 112 76 87 流动资产合计 3,676 3,521 4,759 5,441 6,128 财务费用 (7) (5) (1) (2) (4) 长期股权投资 4 77 78 79 80 资产减值损失 (5) (4) (12) (15) (17) 固定资产 86 110 93 76 58 公允价值变动收益 18 (13) 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 66 123 70 70 70 无形资产 1 1 1 0 0 其他 (63) (76) (50) (45) (33) 其他非流动资产 110 142 132 121 116 营业利润 122 10 399 507 592 非流动资产合计 201 330 303 277 255 营业外净收益 3 0 3 3 3 资产总计 3,877 3,851 5,062 5,717 6,383 利润总额 125 9 402 510 595 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 33 1 84 107 125 应付账款+票据 182 153 433 537 618 净利润 92 8 318 403 471 其他 417 423 1,096 1,317 1,515 少数股东损益 0 (6) (82) (105) (122) 流动负债合计 600 576 1,529 1,854 2,133 归属于母公司净利润 92 15 400 508 593 长期带息负债 24 33 24 16 8 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率 其他 20 16 16 16 16 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 44 50 41 32 24 成长能力 负债合计 644 626 1,570 1,886 2,157 营业收入 (52.56)% (31.43)% 337.43% 20.00% 15.00% 少数股东权益 47 26 (56) (160) (282) EBIT (64.69)% (96.20)% 8,820.54% 26.56% 16.49% 股本 137 137 137 137 137 EBITDA (60.15)% (70.13)% 928.53% 24.84% 14.69% 资本公积 2,321 2,330 2,330 2,330 2,330 归属于母公司净利润 (64.62)% (84.03)% 2,620.77% 26.79% 16.74% 留存收益 728 731 1,080 1,524 2,041 获利能力 股东权益合计 3,233 3,225 3,492 3,831 4,226 毛利率 41.16% 25.71% 40.00% 38.00% 38.00% 负债和股东权益总计 3,877 3,851 5,062 5,717 6,383 净利率 19.70% 2.59% 22.71% 23.99% 24.36% ROE 2.89% 0.46% 11.28% 12.72% 13.14% 现金流量表 ROIC 22.30% 5.38% 119.64% 75.13% 85.40% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 92 8 318 403 471 资产负债 16.61% 16.25% 31.01% 32.99% 33.79% 折旧摊销 21 37 28 28 23 流动比率 6.13 6.11 3.11 2.93 2.87 财务费用 (7) (5) (1) (2) (4) 速动比率 5.80 5.91 2.85 2.67 2.61 存货减少 (65) 69 (191) (63) (49) 营运能力 营运资金变动 (34) 23 (186) (12) (17) 应收账款周转率 0.97 0.92 1.18 1.18 1.18 其它 48 (115) 137 9 (5) 存货周转率 1.96 3.33 3.20 3.20 3.20 经营活动现金流 55 18 105 363 418 总资产周转率 0.12 0.08 0.28 0.29 0.30 资本支出 (26) (27) 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 (629) 284 0 0 0 每股收益 0.67 0.11 2.92 3.70 4.32 其他 56 130 52 52 52 每股经营现金流 0.40 0.13 0.76 2.64 3.05 投资活动现金流 (599) 387 52 52 52 每股净资产 23.20 23.29 25.84 29.06 32.83 债权融资 24 9 (9) (9) (8) 估值比率 股权融资 65 0 0 0 0 市盈率 76.86 481.40 17.69 13.96 11.95 其他 (125) (15) (50) (62) (71) 市净率 2.22 2.21 2.00 1.77 1.57 筹资活动现金流 (36) (5) (59) (71) (79) EV/EBITDA 62.77 100.97 9.48 6.79 5.11 现金净增加额 (579) 399 98 344 392 EV/EBIT 73.97 936.25 10.14 7.16 5.31 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国