有色金属周报：国内经济恢复叠加旺季，工业金属价格坚挺

本周商品价格整体上行。本周(9.11-9.15)上证综指上涨0.03%，沪深300指数下跌-0.83%，SW有色指数上涨1.16%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨0.15%，白银上涨0.47%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.69%、2.17%、3.07%、1.71%、-0.65%、1.45%；主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.82%、6.90%、-14.50%、2.21%、2.53%、2.93%。 工业金属：国内经济韧性较强，旺季需求助力金属价格上行。核心观点：8月国内经济数据表现较好，需求韧性凸显，经济恢复叠加旺季来临，工业金属需求向好，节前备货或导致库存去化。铜方面，供应端，本周冶炼加工费TC报93.34美元/吨，环比增加0.77美元/吨，保持高位，而废铜供应偏紧；需求端，铜杆周度开工率环比提升1.53pct至71.78%，需求旺季显现，但高价对采购有所抑制，库存小幅累积。铝方面，供给端，复产完毕，电解铝供应见顶，预计云南电解铝11月将再次限产，供应干扰仍在；需求端，铝价连续拉涨，抑制下游采购节奏，库存有所累积，但终端需求仍在，下游铝棒加工费回升，汽车销量也向好，铝需求毋需担心旺季不旺。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注五矿资源、神火股份、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：需求偏弱局面短期难改，价格偏弱运行。核心观点：供应端减停产难掩总量过剩，需求恢复缓慢，基本面仍偏弱运行。锂方面，供应端，锂云母开工率低，锂辉石矿价格下行较慢，锂盐企业成本与价格倒挂，挺价心态较强，需求端，新能源车需求仍然较弱，市场成交较少，弱势市场下，挺价效果有限。 钴方面，虽然有收储，但电钴供应充足，而需求较弱，钴价承压，硫酸钴受成本支撑，价格相对稳定，需求弱势难改，钴价较难有起色。镍方面，镍湿法项目稳步投产，而前驱体需求刚性，电解镍采购增加，硫酸镍供应偏紧，价格坚挺，硫酸镍制电解镍量增加，电解镍价格承压，短期原料供应增长较慢，电镍成本存支撑，镍价或逐步下行。重点推荐：华友钴业、永兴材料，关注中矿资源。 贵金属：美国经济数据偏强，海外金价短期承压不改长期看好，国内金价继续上行。核心观点：美国8月CPI反弹，加息预期有所升温，海外金价依然受制于强势美元；进口受限和人民币贬值预期驱动国内金价创新高。周三美国8月CPI为3.7%，略高于市场预期3.6%，已连续两个月反弹，市场对美联储加息预期升温，国内因为人民币贬值预期和进口受限，金价上涨明显，内外价差扩大，但美元仍是金价之锚，价差将随着汇率企稳而收敛。随着美国经济走弱，美联储加息已是强弩之末，加上地缘政治风险升温，主权法币价值弱化，而央行持续购金，金价长期向好。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（9/11-9/15） 图2：本周跌幅前10只股票（9/11-9/15） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（9月11日-9月15日）宏观面，美国CPI数据预期，年内仍有加息预期，国内地产等政策继续推进，扩大内需政策逐步落地，海内外宏观风险偏好分化。基本面上，目前国内电解铝供应增速放缓，海外进口窗口打开，市场海外铝锭补充增加，但国内下游消费韧性较好，周内低库存持续，市场交易逻辑暂未出现较大转变，短期，低库存及仓单量干扰空头远期套保，近月合约维持偏强震荡观点。新闻方面：供给端，企业扩产、检修等情况动态交叉，三门峡地区矿山短期无复产预期。需求端，近期期现贸易贡献主要现货需求增量，临近周末，氧化铝期价重回3,100元/吨，期现价差再度扩大，给予期现贸易再度提振氧化铝现货需求的预期。SMM预计，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续，氧化铝价格偏稳震荡为主，不排除氧化铝期货再度走强，提升现货市场成交活跃度，给予现货价格支撑，需持续关注氧化铝企业生产动态和现货交投的活跃度。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年8月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即9月11日-9月15日）虽美国8月通货膨胀率超预期反弹，但核心通胀率仍正在如预期下降，美国仍会在高利率上维持一段时间，市场对于年内降息的预期逐渐走弱，美元仍会较为强势，对铜价造成压力。需关注下周美国利率决议与晚间美联储主席鲍威尔的发言，美联储下周加息概率较低，但大概率鲍威尔讲话仍会保持“鹰中带鸽”，此外仍需关注美国9月Markit制造业以及服务业PMI。国内方面，政策红利集中释放后，现正等待消费的兑现。近期数据未能充分证明中国经济正经历回升阶段，中国经济上涨的动力不足。新闻方面：周内，我国8月社融数据录得超预期回升，主要原因是今年政府融资在8、9月份集中发力。经济活跃度未显明显变化。受稳定房地产政策的影响，8月居民信贷呈现小幅修复，但总体来看恢复并不理想，居民中长期信贷增速持续下滑。现阶段企业信贷稍显平稳，但是中长期仍有向下的趋势。海外方面，受能源价格影响，美国8月通货膨胀超预期回升，录得今年最大的月度增幅，但核心CPI温和下降。市场对于美联储在今年年底将利率维持在5.25%-5.5%区间的信心加强，美元仍保持强势，对铜价造成压制。基本面，铜社会库存仍维持在低位，对铜价仍有一定支撑。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（9.11-9.15）伦锌方面：周初，美元指数迅速走弱，重回105下方，宏观情绪高涨，伦锌重心上移；欧元区9月ZEW经济景气指数录得-8.9，美国8月NFIB小型企业信心指数低于预期值录得91.3，伦锌受此影响上行动能不足；随后美国8月末季调CPI年率录得3.7%，CPI温和增长，8月核心CPI月率涨幅有所放缓，录得0.3%，多头资金强势，伦锌有所上移； 且本周内LME库存下降11225吨，给予伦锌强支撑。沪锌方面：周初，市场多头情绪高涨，且SMM七地库存总量为9.3万吨，沪锌走势偏强，重心上移；8月新增社融3.12万亿，同比去年同期增量6500亿，带动期锌迅速拉涨，而基本面来看，锌精矿加工费下调，矿端供应紧张，支撑沪锌高位震荡运行；国内社会库存维持低位，挤结构行情给予锌价支撑，期锌重心再次回升，沪锌走势偏强。新闻方面：7月份中国压铸锌合金生产商锌锭消费量30,905公吨，同比下降25.15%，环比下降7.23%。2023年1-7月，中国压铸锌合金生产商共计消费锌锭217,822公吨，同比下降20.87%。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（9.11-9.15）本周伦铅开于2227.5美元/吨，开盘后震荡上行，周中美元指数上行伦铅承压跳水探低至2202美元/吨，下半周有色金属普涨，伦铅再度拉涨并探高至2269美元/吨。本周沪铅主力2310合约开于17025元/吨，周五终收于17110元/吨，涨幅为1.55%。新闻方面：9月初云南、湖南以铅精矿为主要冶炼原料的地区，铅矿加工费小幅上涨后，本周维持稳定，其他地区铅精矿加工费维持1000元/金属吨附近。进口矿方面SMM预计以长单交付为主，加工费和汇率均使铅精矿进口贸易量受到限制。据SMM调研，8月国内铅精矿产量小幅增加，但冶炼厂在铅价上涨行情中积极备库，铅精矿供应维持紧平衡。9月河南地区原生铅冶炼厂以生产恢复为主，据调研，该地区冶炼厂原料方面将以其他含铅物料补充为主，铅精矿加工费仍维持稳定。 锡：本周（9.11-9.15）本周沪锡价格总体先抑后扬，周初受缅甸佤邦当地选矿厂复产消息，LME锡锭社会库存大幅累库，以及主要矿贸和冶炼企业均表示国内锡矿加工费用将逐渐调涨影响，沪锡价格在周初大幅回落。不过由于下游焊料企业均秉持着在22万元/吨以下逢低进行采购锡锭策略，且临近十一假期，下游焊料企业需进行提前备库，周内锡价下跌吸引下游较多买盘释放，周内锡锭社会库存大幅下降；而缅甸佤邦选矿厂虽然复产，但其锡精矿成品输出至云南地区冶炼企业需经过1-2个月时间，且佤邦锡矿山最快将于5个月之后恢复生产，年底锡矿供应依然将相对偏紧；叠加近期不断出台的经济稳增长的刺激政策，锡价并不具备深度回落的条件，下半周沪锡价格总体走出回升态势。新闻方面：6月份后国内锡矿大量进口，其中6月份国内锡矿进口量21647吨，环比增加18.04%，同比增加53.25%；7月份国内锡矿进口量30875吨，环比增加42.63%，同比增加33.87%； 预计8月份国内进口锡矿量也将在3万吨的量级，较去年同比增加70%附近。近三个月国内锡矿有大量进口，市场中锡矿供应依然宽松，有矿贸反馈其长单40%锡矿加工费用已经在15000元/吨，而市场中锡矿成交也普遍在17000元/吨附近，且和市场中主要矿贸企业和冶炼企业沟通反馈，均认为国内市场后续锡矿加工费用依然有上调空间，估周内锡矿加工费用上调至15000-19000元/吨。 镍：本周（9.11-9.15）宏观方面，本周重点关注美国劳工部公布的8月未季调CPI年率录得3.7%，高于此前市场预期的3.6%，同时也高于前值3.2%。数据反应8月通胀超市场预期反弹，但核心CPI保持回落趋势，市场对9月加息预期仍然偏低，但未来降息预期仍不确定，综合来看宏观面对镍价利空因素减弱，但年内降息预期有所下降，对大宗商品也难起利多作用。本周沪镍大幅下行，环比下降2.36%，但周内现货市场成交有所转暖。 基本面来看，本周纯镍上海地区现货供应整体偏紧，受本周沪镍震荡下行，镍价来到近期低位，叠加临近国庆长假，下游备货，周内整体成交较好。预计下周金川镍板等陆续到货，叠加交割之后仓单回流市场，以及国产电积镍产量持续爬升，纯镍市场供应将转为宽松。 此外，受印尼镍矿事件尚未落地，市场对于第四季度镍元素原料供应偏紧预期仍存，情绪上对镍价形成支撑。从成本端来看，当前纯镍原料成本的支撑位于15.9万上下，周三晚盘面跌至159000附近后随之反弹。新闻方面：9月14日，SMM电池级硫酸镍指数价格为31529元/吨，较上周四上涨102元/吨，电池级硫酸镍价格为31500-32000元/吨，低幅价格较上周四上涨100元/吨，高幅价格较上周四上涨200元/吨。本周硫酸镍价格小幅上行后企稳。前驱体端，询单仍存，但由于前驱体企业利润情况较差，高价硫酸镍接受度不高，市场成交走弱。电镍端，由于电镍出现累库情况，电镍端对于硫酸镍采购节奏也有所放缓，成交活跃度与前驱体端同步走弱。成本端来看，原料供应紧张现状及预期仍存，原料成本维持高位，对于硫酸镍价格起到了强支撑作用。当前硫酸镍价格处于难涨难跌状态，SMM预计下周价格持稳，运行区间为31600-32000元/吨。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所