天龙八部2表现突出，看好公司2023~2024开启产品复苏期

事项： 公司发布2022年年报与2023年Q1财报，2022年实现收入76.70亿元（yoy-9.95%）,主要系处置欧美子公司后并表范围缩小，调整口径扣除海外子公司收入后，2022年实现营收76.27亿元(yoy-3.25%)，其中游戏业务实现营收71.99亿元(yoy+6.09%)，影视业务实现营收3.20亿元(yoy-66.33%)。2022收入表现疲软主要由于国内缺少新品上线。全年实现归母净利润13.77亿元（yoy+273.07%），扣非归母净利润为6.91亿元（yoy+580.20%）；全年非经常损益6.86亿元。单季度看Q4实现归母净利润-0.65亿元，扣非归母净利润为-2.30亿元。单季度实现-1.95亿元投资损失（主要为联营企业投资亏损）。 2023Q1实现营收19.04亿元 （yoy-10.55%）， 归母净利润2.41亿元（yoy-71.28%），扣非归母净利润2.04亿元（yoy-50.66%）。 评论： 2022年缺少新品使业绩承压，版号重启后新品《天龙八部2》表现优异 公司主要利润来源为游戏业务，2022年实现营收72.42亿元，实现归母净利润15.92亿元（yoy+120.97%），实现扣非归母净利润10.78亿元（yoy+321.78%）。 我们预计Q1游戏收入与Q4相比环比稳定。我们认为主要是由于2021年版号数量较少，国内缺乏重点产品上线；仅有《幻塔海外版》上线。2023以来版号公示宽松化+常态化，公司4月14日上线新品天龙八部2，根据七麦数据，最高进入畅销榜TOP5；预计《天龙八部2》首月流水表现较好，有望开始产品复苏周期。 影视业务减量提质，预计未来稳健经营为主 2022年公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》《星落凝成糖》《心想事成》等精品电视剧播出。此外储备的《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。2022年影视业务实现3.2亿元（yoy-66.33%），预计2023年将保持类似收入量级。 产品储备丰富，积极拥抱AI技术 公司产品储备较为丰富，储备手游包括《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》，端游包括《诛仙世界》、《Perfect NewWorld》等多款游戏，其中数款游戏已经完成首测；随着版号恢复有望在2023~2024上线，建议重点关注大IP高投入的3A端游产品《诛仙世界》测试上线情况。此外公司积极拥抱AI技术,已将相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面. 盈利预测、估值及投资评级：根据财报情况；我们调整了业绩预期，预计公司2023-2025年EPS分别为0.77元、0.98元、1.16元（原预测2023~2024年EPS分别为0.88元、1.03元），当前股价对应2023-2025年PE分别为28/22/19倍。 我们选择可比公司估值进行参考（三七互娱、吉比特、神州泰岳、电魂网络），结合公司近两年产品修复情况；我们给予公司2024年PE25X，对应目标价24.50元，维持“推荐”评级。 风险提示：上线进度不及预期；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。 主要财务指标