整体销量高增长，深蓝S7继续破万辆

买入（维持） 股价（2023年09月15日）12.9元 整体销量高增长，深蓝S7继续破万辆 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格17.46元 52周最高价/最低价16.41/10.7元 总股本/流通A股（万股）991,932/928,975 A股市值（百万元）127,959 长安整体销量环比小幅增长。长安汽车8月整体销量20.94万辆，同比增长51.0%，环比增长0.8%；1-8月整体销量163.28万辆，同比增长11.4%。据乘联会初步统计，8月国内狭义乘用车批发销量同比增长约6%，长安整体销量同比增速显著好于行业平均水平，主要系由于去年同期因限电影响基数较低。 长安自主新能源销量同比翻倍增长，深蓝S7单月交付量破万。长安自主品牌8月销量13.19万辆，同比增长92.8%，环比下降2.3%；1-8月累计销量103.50万辆，同比增长25.3%。长安自主品牌新能源8月销量4.01万辆，同比增长 123.5%，环比增长1.5%；1-8月累计销量25.57万辆，同比增长102.4%，长安自主新能源销量同比实现翻倍以上增长。8月深蓝汽车交付量14736辆，环比增长11.9%，8月深蓝S7交付10039辆；8月阿维塔交付量1975辆。新车方面，长安Lumin香沁款、长安逸达畅享版等新车于8月上市。深蓝SL03年度改款于成都车展正式上市，定价14.59-19.19万元，新款深蓝SL03将标配高通8155芯片，搭载 14.6英寸中控屏、10.2英寸全液晶仪表，新增64色氛围灯、前排通风加热座椅、40W无线快充等座舱舒适性配置，预计深蓝SL03焕新版将与深蓝S7合力促进深蓝品牌销量向上。阿维塔11鸿蒙版于8月24日正式上市，上市7天大定订单突破5000台，新车将全系配备鸿蒙座舱+华为ADS2.0高阶智能驾驶系统，智能化水平进一步提升；阿维塔12预计亦将于年内上市，有望助力阿维塔品牌销量实现突破。 合资品牌销量环比改善。长安福特8月销量2.20万辆，同比下降10.2%，环比增长6.8%；1-8月累计销量14.11万辆，同比下降12.2%。长安马自达8月销量0.79万 辆，同比增长49.2%，环比增长60.7%；1-8月累计销量4.51万辆，同比下降41.5%。新车方面，8月长福2024款锐际上市，售价16.98-21.98万元；长福探险者赤金版于成都车展正式发布并同步开启预售，新车有望助力合资品牌销量继续改善。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月16日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.31 -6.72 4.88 -2.16 相对表现% 1.14 -3.14 10.4 5.74 沪深300% -0.83 -3.58 -5.52 -7.9 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 深蓝品牌亏损拖累盈利，预计下半年新品周期将促进盈利改善 2023-09-06 预测2023-2025年归母净利润96.31、79.08、95.02亿元，维持可比公司23年平均 整体销量增速好于行业，自主销量持续增长 2023-08-12 PE18倍估值，目标价17.46元，维持买入评级。 深蓝S7交付破万辆，后续销量值得期待 2023-08-06 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 同比增长(%) 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 营业利润(百万元) 3,731 7,634 10,208 8,386 10,072 同比增长(%) 42.2% 104.6% 33.7% -17.8% 20.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 9,631 7,908 9,502 同比增长(%) 6.9% 119.5% 23.5% -17.9% 20.1% 每股收益（元） 0.36 0.79 0.97 0.80 0.96 毛利率(%) 16.6% 20.5% 18.7% 19.6% 20.3% 净利率(%) 3.4% 6.4% 6.8% 4.9% 5.3% 净资产收益率(%) 6.5% 13.2% 14.2% 10.3% 11.1% 市盈率 36.0 16.4 13.3 16.2 13.5 市净率 2.3 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,976 53,530 42,818 48,680 54,068 营业收入 105,142 121,253 141,527 162,265 180,227 应收票据、账款及款项融资 25,943 38,918 51,259 58,601 65,400 营业成本 87,649 96,410 114,999 130,428 143,695 预付账款 3,241 750 2,003 2,767 2,246 营业税金及附加 3,972 4,102 5,236 6,004 6,668 存货 6,853 5,823 8,485 9,233 9,818 营业费用 4,646 5,138 6,652 7,302 8,110 其他 3,127 3,055 4,166 4,097 4,396 管理费用及研发费用 7,015 7,848 10,756 11,521 12,796 流动资产合计 91,140 102,076 108,731 123,378 135,928 财务费用 (781) (1,017) (896) (946) (647) 长期股权投资 13,245 14,407 13,254 13,635 13,765 资产、信用减值损失 1,042 978 563 533 491 固定资产 21,326 19,347 27,582 35,539 44,107 公允价值变动收益 42 4 0 0 0 在建工程 1,460 1,388 7,722 10,890 12,473 投资净收益 1,014 (769) 5,661 533 530 无形资产 4,386 4,446 3,705 2,964 2,223 其他 1,076 605 330 430 430 其他 3,847 4,385 3,929 4,048 4,112 营业利润 3,731 7,634 10,208 8,386 10,072 非流动资产合计 44,264 43,973 56,192 67,077 76,681 营业外收入 130 129 60 60 60 资产总计 135,405 146,049 164,923 190,455 212,609 营业外支出 40 54 80 80 80 短期借款 19 29 209 8,500 14,483 利润总额 3,821 7,708 10,188 8,366 10,052 应付票据及应付账款 47,943 51,522 63,088 70,866 77,899 所得税 216 (36) 509 418 503 其他 28,145 28,397 26,693 27,995 27,695 净利润 3,604 7,745 9,679 7,948 9,550 流动负债合计 76,107 79,949 89,989 107,361 120,078 少数股东损益 52 (54) 48 40 48 长期借款 600 36 36 36 36 归属于母公司净利润 3,552 7,798 9,631 7,908 9,502 应付债券 0 1,000 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.79 0.97 0.80 0.96 其他 2,832 2,116 1,651 1,856 1,738 非流动负债合计 3,432 3,151 1,687 1,892 1,774 主要财务比率 负债合计 79,538 83,100 91,676 109,253 121,852 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 139 179 227 成长能力 实收资本（或股本） 7,632 9,922 9,919 9,919 9,919 营业收入 24.3% 15.3% 16.7% 14.7% 11.1% 资本公积 9,120 7,906 8,535 8,535 8,535 营业利润 42.2% 104.6% 33.7% -17.8% 20.1% 留存收益 38,883 44,908 54,538 62,447 71,949 归属于母公司净利润 6.9% 119.5% 23.5% -17.9% 20.1% 其他 97 123 115 122 128 获利能力 股东权益合计 55,866 62,949 73,247 81,202 90,758 毛利率 16.6% 20.5% 18.7% 19.6% 20.3% 负债和股东权益总计 135,405 146,049 164,923 190,455 212,609 净利率 3.4% 6.4% 6.8% 4.9% 5.3% ROE 6.5% 13.2% 14.2% 10.3% 11.1% 现金流量表 ROIC 5.0% 10.9% 12.7% 8.6% 9.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,604 7,745 9,679 7,948 9,550 资产负债率 58.7% 56.9% 55.6% 57.4% 57.3% 折旧摊销 2,654 3,489 2,902 3,677 4,651 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (781) (1,017) (896) (946) (647) 流动比率 1.20 1.28 1.21 1.15 1.13 投资损失 (1,014) 769 (5,661) (533) (530) 速动比率 1.10 1.20 1.07 1.02 1.01 营运资金变动 14,738 (6,594) (10,413) (366) (943) 营运能力 其它 3,770 1,276 945 614 317 应收账款周转率 55.1 51.1 45.6 49.4 47.7 经营活动现金流 22,972 5,666 (3,444) 10,395 12,399 存货周转率 12.5 14.0 12.3 10.1 10.2 资本支出 1,526 (824) (14,057) (14,057) (14,057) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,136) (1,161) 1,153 (381) (130) 每股指标（元） 其他 (1,879) (969) 5,755 497 522 每股收益 0.36 0.79 0.97 0.80 0.96 投资活动现金流 (1,489) (2,954) (7,149) (13,942) (13,664) 每股经营现金流 3.01 0.57 -0.35 1.05 1.25 债权融资 643 515 (1,823) 172 24 每股净资产 5.62 6.34 7.37 8