容量电价机制渐进，火电盈利价值重塑

投资要点 23年9月煤电项目核准/开工规模为0.7/1.3GW，秦皇岛动力煤价及印尼煤价均上涨。23年初至今累计新增核准/开工/建成投产规模分别约60.9/64.6/50.8GW，其中9月新增核准规模0.7GW，开工规模为1.3GW，新增投产规模为1.5GW。截至本周9月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为885元/吨，较上周五845元/吨上涨40元/吨，涨幅为4.7%；进口煤价防城港印尼煤Q5500场地价为910元/吨，周环比上涨1.1%。秦皇岛港和CCTD北方港口最新库存分别为482/2797万吨。煤炭货源供应出现结构性偏紧，采购需求仍相对偏弱，预计后续振荡偏强运行。 容量电价机制渐进，火电盈利价值重塑。由于风光消纳优先，火电利用小时下降成必然性趋势，传统定价方式难以保障火电盈利，为保障电力供需平衡需要有火电、核电、抽水蓄能等稳定发电机组供应电力缺口。为了维持火电企业稳定收益，保持火电合理装机量，容量电价应运而生；海外有3种容量定价模式分别为纯能量市场、容量市场、容量补偿机制，我国已开启容量补偿机制的探索，抽蓄和天然气已经实行容量电价，煤电容量电价呼之欲出。当下我国部分城市已经实行容量电价政策，但由于不同省份能源结构和电力供需不同，容量政策也有一定差异，山东、广东、云南已经开启试点，未来或将有更多省份出台相关政策，火电企业利润有望增厚。 本周硅片价格维持稳定，多晶硅料价格维持涨势，三峡水库水位同比略高。本周182mm/150μm单晶硅片价格区间为3.33-3.35元/片，成交均价3.35元，周环比不变，目前硅片供应正在逐步缓解，上游硅料的涨价仍未止息下，硅片环节利润水平正缓缓流逝，整体硅片价格相对稳定；硅料供应分层和价格分化的趋势不断加剧，叠加拉晶环节逐月攀高的稼动水平和用料需求规模的快速增长，冲击当前上游两大环节的供需矛盾。9月8日三峡水库入库流量13000立方米/秒，较21/22年同比下降74.5%/上升66.7%；出库流量13500立方米/秒，较21/22年同比下降56.6%/上升64.2%；水库水位158米，较21/22年同比下降4.9%/上升7.0%，本周三峡水库水位均值为158米。 投资策略与重点关注个股：本周煤价持续反弹，预计后续延续振荡上行趋势，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业：1）火电：国电电力、华电国际、华能国际、内蒙华电等；2）风光：三峡能源、广宇发展、林洋能源等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、协鑫能科等。 风险提示：产业建设不及预期、政策落实不及预期风险等。 1容量电价机制渐进，火电盈利价值重塑 保障燃煤发电合理收益，提高火电装机建设积极性。我国正处于转型以新能源为主要能源结构的进程中，风电和光伏发电装机增速明显高于火电。一方面，且由于风光消纳优先，火电利用小时下降成必然性趋势，传统定价方式难以保障火电盈利；另一方面，由于风光发电对自然条件依赖较大，发电存在不稳定性和波动性，因此，为保障电力供需平衡，应对电力高峰时的发电需要，需要有火电、核电、抽水蓄能等稳定发电机组供应电力缺口，为了维持火电企业稳定收益，保持火电合理装机量，容量电价应运而生。 图1：7月单月风电装机量同比+147% 图2：7月单月光伏装机量同比+200% 图3：7月单月火电装机量同比+50% 图4：火电累计利用小时数（小时） 参考海外经验，主要有3种容量定价模式，分别为纯能量市场、容量市场、容量补偿机制 。 纯能量市场机制（稀缺性定价）：以德州和阿尔伯塔省为代表，两地只有能量市场，没有容量市场。两省所在区域具有丰富的天然气资源，且土地及环境监管成本较低，因此容量成本较低的燃气电厂愿意进入，只要现货价格合理，容量定价机制并非优先考量。因此该方式下电能量市场中电价由供需决定，用户侧电价的波动性较高。 容量市场机制：以纽约为代表，容量供应方可以是电厂、用户、区外电厂和储能。所有供应方均在同一平台集中竞价。在考虑网络阻塞后，报价低的供应方优先成交，以统一价格出清（也可以是分区统一价出清），所有辖区内电厂均强制参与，并受市场力控制机制约束。 该方式下装机容量作为交易标的，需要配以完善的电力交易市场和交易制度。 容量补偿机制：以智利为代表，容量补偿机制是指由政府或监管机构根据负荷预测、对用户停电损失的评估、要求的系统可靠性水平和发电机组的可用性等因素，确定容量电价，发电企业获得相应补贴。该方式类似于核定容量电价，适用于电力市场发展初期，更为符合我国国情。 表1：海外容量电价定价方法 我国已开启容量补偿机制的探索：抽蓄和天然气已经实行容量电价，煤电容量电价呼之欲出 抽水蓄能：5月15日，国家发改委发布《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》（下称《通知》），公布了在运及2025年底前拟投运的48座抽水蓄能电站的核定容量电价，根据最新公布的抽水蓄能容量电价表，各电站容量电价区别较大。其中，最高的为安徽省响洪甸电站，容量电价达823.34元/千瓦，河北潘家口电站容量电价最低，仅为289.73元/千瓦。短期来看，由于部分电站容量电价低于预期，本次核定降低了部分企业的盈利能力，长期来看，《通知》出台释放了清晰的电价信号，提升了抽水蓄能电站的盈利稳定性 。 天然气：广东省全省其他天然气发电机组分为三种类型,分别为9F型及以上机组(指单机容量等于或大于9F型燃机的机组)、9E型机组、6F及以下机组(指单机容量等于或小于6F型燃机的机组)。各类型机组在限定的年利用小时数内,执行规定的上网电价；超过部分的上网电价统一为每千瓦时0.463元。 表2：天然气容量电价政策（元/千瓦时） 当下我国容量定价分为两种模式： 1）会计成本法：则发电厂可以通过容量电费收回其全部的固定成本；但为了激励发电企业降低成本、提高效率，也可以在制定容量电价时，仅仅部分地考虑、甚至不考虑人工费和大修费等在电力生产运行中发生的固定成本； 2）边际成本法：则当电网备用容量不足，即为满足新增单位千瓦负荷需求而需要新建发电厂（或机组）时，容量电价为新增单位装机容量的成本；而当电网拥有充足的备用容量时，容量电价水平很低，甚至为零。 表3：容量电价定价方法 部分城市已经开启试点，电价逐渐向用户侧传导。当下我国部分城市已经实行容量电价政策，但由于不同省份能源结构和电力供需不同，容量政策也有一定差异，山东、广东、云南已经开启试点，未来或将有更多省份出台相关政策，火电企业利润有望增厚。 山东省首次规定容量电价补偿机制，并向用户侧收取容量补偿费用。2020年4月，《关于电力现货市场燃煤机组试行容量补偿电价有关事项的通知》(征求意见稿)中规定在容量市场运行之前，参与电力现货市场的燃煤发电机组试行容量补偿电价，补偿费用从用户侧收取，容量补偿电价标准暂定为0.0991元/千瓦时； 云南省按照电源及用户需求分摊调节容量成本。2022年12月，《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》规定燃煤发电企业最大发电能力和最小发电能力之间的可调节空间参与调节容量市场交易，试行期先按烟煤无烟煤额定装机容量的40%参与燃煤发电调节容量市场交易，并根据市场供需变化动态调整。燃煤发电调节容量价格由买卖双方在220元/千瓦·年上下浮动30%区间范围内自主协商形成。 表4：试点城市容量电价政策 火电企业盈利稳定性将得到提升。火电企业盈利主要受上游煤价和下游电价影响，上游煤价如果上涨火电企业成本将增加，盈利能力会受到影响（参考2022年煤价上涨火电企业多为亏损状态），下游电价下降将会使企业发电收入端收缩，火电企业其盈利能力存在波动性且煤炭价格不受火电企业控制难以预测，容量补偿机制的推出将会增强火电企业盈利稳定性。 2煤炭价格持续反弹，硅料延续上涨趋势 23年9月煤电项目核准规模为0.7GW，开工规模为1.3GW，项目多集中于缺电省份和风光大基地。据电力圈和北极星电力网等数据显示，我国23年1-9月累计新增核准、开工和建成投产规模分别60.9GW、64.6GW和50.8GW，其中9月新增核准规模0.7GW，开工规模为1.3GW，新增投产规模为1.5GW。本周新增核准项目0.7GW，新增开工项目1.3GW，新增建成投产项目1.5GW。分省份看，新建机组主要集中在缺电省份（广东、江西、四川等）和风光大基地（山西、内蒙古、甘肃等）。分运营商看，有煤炭资产的央企集团的新建机组项目占比较高，其中国家能源集团以68.6GW遥遥领先，占比高达19.7%，头部效应显著。 表5：22年初至今煤电项目梳理 图5：23年初至今煤电新增核准规模约54.4GW 图6：23年初至今煤电新增开工规模约51.6GW 本周煤炭价格上涨4.7%，煤炭价格持续反弹。本周以来动力煤市场价格小幅上涨，煤价继续保持反弹趋势。截止本周9月8日，秦皇岛Q5500动力煤价格为885元/吨，较上周845元/吨上涨40元/吨，涨幅为4.7%，较6月初反弹11.3%。煤炭货源供应出现结构性偏紧，多环节进入去库阶段，供应收紧提振市场情绪。季节性利好消退之后，煤炭消费水平迅速回落，华南、江南一带来水偏丰，三峡出库流量偏高去年同期50%以上，水电发力表现较强，煤价上涨底部支撑略显薄弱。采购需求仍相对偏弱，但短期发运到港成本倒挂，存煤结构性矛盾难以解决，预计后续振荡偏强运行。 图7：2023.6.1以来秦皇岛动力煤价格涨跌幅为+11.3% 本周182mm/150μm单晶硅片价格维持稳定，多晶硅料价格维持涨势。9月7日，lnfoLink Cons ulting发布硅片价格，182mm/150μm单晶硅片价格区间为3.33-3.35元/片，成交均价为3.35元/片，较上周价格维持稳定；210mm/150μm单晶硅片价格区间在4.20-4.25元/片，成交均价为4.25元/片，较上周下跌2.3%。目前硅片供应正在逐步缓解，上游硅料的涨价仍未止息下，硅片环节利润水平正缓缓流逝，整体硅片价格相对稳定。根据百川盈孚数据，多晶硅料价格较上周上涨1元/千克，周五均价为79元/千克。硅料供应分层和价格分化的趋势不断加剧，叠加拉晶环节逐月攀高的稼动水平和用料需求规模的快速增长，冲击当前上游两大环节的供需矛盾。 图8：本周硅片价格维持稳定 图9：2023.01.01-2023.08.18多晶硅料价格走势 本周电池片价格小幅下跌，单面单玻组件价格微幅下跌。根据InfoLink Consulting发布价格信息，本周182mm/23%+单晶PERC电池片价格区间为0.72-0.76元/片，均价为0.74元/片，周价格下跌1.3%；210mm/23%+单晶PERC电池片价格区间为0.70-0.73元/片，均价为0.73元/片，周价格维持不变。当前电池环节仍维持良好的产销能力，跌价主因仍是为了承接组件端的悲观价格走势，短期来看价格仍有下行空间。单面单玻182mm单晶PERC组件价格区间在1.15-1.30元/片，均价为1.23元/片，周价格价下跌0.8%；210mm单晶PERC组件价格区间在1.17-1.32元/片，均价为1.24元/片，周价格下跌0.8%。组件涨价动能仍较不足，近期辅材料价格上扬，加重组件厂家压力，预计价格维稳看待。 图10：本周电池片价格小幅下跌 图11：本周单面单玻组件价格微幅下跌 3行业高频数据跟踪 3.1煤炭行情跟踪 本周综合平均价格指数：秦皇岛动力煤Q5500平仓价上涨，2023年9月8日价格为870元/吨，较2023年9月1日845元/吨，周价格上涨3.0%；此外进口煤价防城港印尼煤Q5500场地价较上周小幅上涨，2023年9月8日价格为910元/吨，周环比上涨1.1%，本周内价格持续上涨。 图12：近一年秦皇岛动力煤Q5500平仓价走势 图13：近一年防城港印尼煤Q5500场地价走势 港口煤价方面，广州港山西优混Q5500库提价最新数据为935元/吨，周环比上涨2.2%，较上年同比下跌34.6%，较年初下降31.3%；产地煤价方面，榆林Q5500