印度经济周刊：拉贾斯坦邦后的货币政策

德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。德意志银行亚洲经济学日期2016年7月1日印度经济周刊Kaushik Das高级经济学家(+91) 22 7180 4909Taimur Baig博士首席经济学家（+65）64238681拉扬后的货币政策拉贾恩（Rajan）州长只剩下一次货币政策会议领导层（8月），之后他的继任者将承担通货膨胀目标的未完成业务，银行部门的重组，同时管理外部稳定并维持有序的金融体系。只要维持当前灵活的通胀目标货币政策框架，以维持平均实际利率在1.5-2.0％的目标为目标，我们认为印度储备银行在未来期间大幅降息的空间很小。在这篇文章中，我们概述了反对进一步降息的关键论点。食品和核心CPI通胀前景不确定；进一步降息可能会推高通胀预期并降低存款增长，这已经明显放缓。由于公共部门银行的资产负债表压力大以及私营公司的贷款需求低迷，货币传导仍然疲弱；逐步降低利率不会实质性地改变这一不利动态；6月10日流动性入门财政前景：艰苦的工作刚刚开始美国5月19日的旅行记录：更多乐观的5月12日印度的财政记分卡状态4月12日的CMIE调查显示，企业信心不足5月4日的持续兴趣和紧张感印度3月22日印度2017财年预算评论2月29日状态压力财政2月26日第七届薪酬委员会可能的宏影响2016年2月12日至2017年2月12日预算预览-延迟合并推迟2月低通胀环境下2月债务可持续性1月8日从内部看印度外2016年12月18日印度展望-减少期望2月2日卢比不会逆转美元实力11月27日恢复不安11月20日印度的财政整合之路11月9日投资者检验忍耐印度10月15日动荡的麻烦和诺言8月14日过度的政策支持可能会适得其反印度的财政挑战由国家财政加重6月12日最终过度推动了消费增长，可能会影响供需动态，最终提高了通胀预期；印度追求卓越的表现5月22日季风风险和政策响应4月30日鉴于财政整顿可能已陷入低谷，中央银行应印度储备银行在18年内增加了1000亿美元的外汇储备月;更多的方式4月24日我们认为，在进一步降低利率时要谨慎。印度的银行何时会降息？ 3月302016财年预算审查：现在，艰苦的工作开始于2月28日预算需要现实，合并和改革2月23印度需要财政吗刺激？2月9日地震GDP修正值需谨慎读2月2日主要预测财政年度（截至3月31日）2014财年2015财年2016财年FY17FFY18F实际国内生产总值（同比）6.67.27.67.57.8中央政府。财政赤字，占GDP的百分比-4.5-4.0-3.9-3.8-3.7合并财政赤字，占GDP的百分比-7.0-6.6-6.4-6.8-6.7CPI *（同比）10.06.04.95.05.0经常账户余额，占GDP的百分比-1.7-1.3-1.1-1.2-1.5公历年2013201420152016F2017F贸易差额，占国内生产总值百分比-7.9-7.2-6.7-6.2-6.3经常账户余额，占GDP的百分比-2.6-1.4-1.1-1.2-1.5印度卢比/美元61.963.366.368.069.0资料来源：CEIC，德意志银行预测印度出版物2015研究印度出版物2016 2016年7月1日印度经济周刊：拉詹以后的货币政策第2页德意志银行/香港关键宏观变量–每月趋势数据监控实际部门（％哟）4月15日5月15日6月15日7月15日8月15日9月15日15月15日15月15日12月15日1月16日16月2月16日3月16日16月16日工业生产3.02.54.24.36.33.79.9-3.4-0.9-1.62.00.3-0.8采矿和采石-0.62.1-0.41.34.53.55.31.72.81.55.10.31.4制造业3.92.15.24.86.62.710.6-4.6-1.9-2.90.7-1.0-3.1电力-0.56.01.23.55.611.49.00.73.26.69.611.814.6资本货物5.53.0-2.010.121.310.116.5-24.4-18.6-21.6-9.5-15.3-24.9消费品2.8-2.27.21.16.01.218.31.03.2-0.10.80.5-1.2核心基础设施生产-0.24.43.01.12.73.23.2-1.30.92.95.76.48.5汽车销售2.80.24.62.3-0.30.111.1-0.4-1.53.110.210.214.57.7制造PMI51.352.651.352.752.351.250.750.349.151.151.152.450.550.7服务PMI52.449.647.750.851.851.353.250.153.654.351.454.353.751.0货币部门（同比百分比）CPI通胀4.95.05.43.73.74.45.05.45.65.75.34.85.55.8核心CPI通胀5.45.55.75.45.35.45.45.55.55.45.55.55.55.5WPI通胀-2.4-2.2-2.1-4.0-5.1-4.6-3.7-2.0-1.1-1.1-0.9-0.50.30.8M3（广义货币供应）10.810.810.611.111.110.710.610.410.710.811.410.511.010.1归功于商业部门9.29.28.78.88.89.08.59.210.310.711.311.110.29.6存款总额10.810.910.611.211.310.510.49.710.210.310.39.99.88.8对外部门（同比百分比）出口商品-14.6-20.2-13.1-9.8-19.6-24.6-17.3-26.2-13.8-13.6-5.5-5.2-6.7-0.8进口货-7.7-16.1-12.6-9.2-9.3-26.1-21.1-30.1-3.6-10.9-5.1-23.8-23.1-13.2贸易差额（十亿美元）-11.0-10.4-11.0-13.1-12.4-10.2-9.7-10.3-11.5-7.7-6.5-4.2-4.8-6.3外汇储备（十亿美元）351.9352.5356.0353.5351.4350.3354.2350.2350.4349.6346.8360.2363.0360.2FII净流入（十亿美元）2.4-2.2-0.20.8-2.6-0.93.4-1.6-1.2-1.3-2.02.92.2-0.3FII股权（十亿美元）1.9-0.9-0.50.8-2.5-1.01.0-1.1-0.4-1.6-0.83.21.30.4FII债务（十亿美元）0.6-1.30.30.0-0.10.12.4-0.6-0.80.3-1.2-0.21.0-0.7INR / USD63.663.863.864.066.365.765.266.866.367.968.666.366.567.2GDP和国际收支-季度趋势国民账户，同比百分比2013年第4季度2014年第1季度2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度2016年第1季度按市场价格计算的实际GDP6.45.87.58.36.66.77.57.67.27.9最终消费支出6.94.68.310.35.35.25.75.77.47.6列兵最终消费支出7.48.38.29.21.56.66.96.38.28.3知道了最终消费支出4.0-13.79.015.433.2-3.3-0.23.33.02.9固定资本形成总额5.0-2.58.32.23.75.47.19.71.2-1.9货物和服务出口16.214.411.61.12.0-6.3-5.7-4.3-8.9-1.9货物和服务进口-13.8-6.8-0.64.65.7-6.1-2.4-0.6-6.4-1.6国际收支，十亿美元2013年第4季度2014年第1季度2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度2016年第1季度出口商品79.883.781.583.180.171.868.067.664.965.8进口货112.9114.3116.6122.7118.7103.4102.2104.798.990.6贸易平衡-33.2-30.7-35.1-39.7-38.6-31.6-34.2-37.2-34.0-24.8净无形29.129.327.628.730.930.928.028.626.924.4往来账户-4.1-1.3-7.5-10.9-7.7-0.6-6.1-8.6-7.1-0.3资本账户23.89.218.817.622.930.018.68.110.93.5o / w：外国直接投资6.10.97.67.56.99.310.06.510.78.8证券投资2.49.312.49.86.313.70.2-3.40.6-1.5BoP余额19.17.111.26.913.230.111.4-0.94.13.3资料来源：CEIC，彭博金融有限责任公司，印度储备银行，公民社会组织，印度政府各部，德意志银行 2016年7月1日印度经济周刊：拉詹以后的货币政策德意志银行/香港第3页拉扬后的货币政策新任总督会进一步降低利率吗？6月18日，拉格胡拉姆·拉詹（Raghuram Rajan）博士宣布他的决定，不再担任印度储备银行行长一职，直到2016年9月4日任期届满。拉詹博士担任印度储备银行行长的三年任期将是自早期以来任职的最短任期九十年代。通常，大多数印度储备银行行长在五年内任职两个任期（见下表）。自90年代初以来的印度储备银行行长–简介和任期印度储备银行行长开始日期结束日期年份担任印度储备银行行长之前的职位1C Rangarajan博士92年12月22日97年11月21日4.9第十财政计划委员会副主任委员2Bimal Jalan博士97年11月22日2006年9月6日5.8政府首席经济顾问。印度共和国，银行/金融秘书，计划委员会委员，经济咨询委员会主席总理理事会3Y V雷迪博士2006年9月6日08年9月5日5.0副省长，IMF董事会印度执行董事，财政部银行秘书，印度国际货币基金组织副秘书长商务部4D Subbarao博士08年9月5日2013年9月4日5.0财政秘书，首相经济秘书顾问委员会5Raghuram Rajan博士2013年9月4日2016年9月4日3.0政府首席经济顾问。印度，芝加哥大学布斯学院金融学教授，首席经济学家兼董事国际货币基金组织的研究大约在同一时间，由于英国公投，市场动荡加剧，增加了全球增长的下行风险。我们认为，尽管与英国退欧相关的不确定性将损害全球增长，但其对印度的影响可能有限。即使考虑到近期的不利发展，我们预计2017和18财年经济仍将增长7.5-7.6％。为了实现这一增长，必须继续进行消费和投资恢复，以抵消国内的制约因素（企业部门的杠杆作用和银行体系中较高的净资产收益率）以及全球环境的不支持。如果英国脱欧相关的动荡导致印度储备银行定期干预外汇市场（通过卖出美元），那么国内流动性放松措施可能会得到加强，但我们认为仍未出现大幅降息的情况。过去三年，指导印度储备银行行长拉詹执政的政策立场的指导原则如下：通胀滑行路径。根据乌尔吉特·帕特尔委员会的建议以及中央银行与印度政府随后签署的谅解备忘录，印度储备银行的既定目标是到2017年1月将CPI通胀率降至5％，到2018年初降至4％。很多人认为4％的目标是不现实和无法实现的，印度储备银行认为，达到目标以降低通胀预期至关重要，尽管通胀有所改善，但通胀预期仍然有所提高。增长与通胀的权衡。从长远来看，印度储备银行认为增长与通胀之间没有任何明显的取舍。印度储备银行认为，必须降低通货膨胀率和通货膨胀预期，以实现更高（和可持续）的增长和投资。资料来源：RBI，德意志银行 2016年7月1日印度经济周刊：拉詹以后的货币政策第4页德意志银