印度经济周刊：取消货币化后的印度储备银行

德意志银行研究亚洲印度经济学印度经济周刊日期2016年12月2日货币化后的打点我们预计印度储备银行将在下周的政策会议上将回购利率下调25个基点。尽管政府的预期已经增强，并且近期增长风险有所增加，但我们甚至在政府宣布取消货币化之前就持有这种观点。实际上，我们不排除下周降息50个基点的可能性，因为如果央行认为对增长的负面影响是严重且长期的，则可能决定提前降低利率。除了下周预期的宽松政策，政策利率还能降低多少？在这个阶段，由于去货币化的影响难以精确量化，我们在三种不同的增长通胀情景下应用了一个简单的泰勒规则公式，以确定此周期内可能进一步降息的程度。在基本情况下，CPI通胀平均为4.5％，产出缺口为负1.0％，泰勒规则规定的公式表明最终回购率为5.50％，这是我们现阶段的预测。在第二种情况下，CPI平均上涨4.5％，但产出缺口扩大到-2％，终端回购率可能低至4.75％。在第三种情况下，根据我们的计算，CPI通胀平均为5.0％，而产出缺口则扩大为-2％，终端回购率将仅降至5.75％。Kaushik Das高级经济学家+91-22-7180 4909Taimur Baig，博士首席经济学家+65-64238681持续的兴趣和紧张感印度3月22日第七届薪酬委员会可能的宏影响2月12日德意志银行/香港发行于：02/12/2016 12:39:10 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。图2：主要预测图1：关于印度的出版物2016非货币化的影响和美国大选结果11月18日财政年度（截至3月31日）2015财年2016财年FY17FFY18FFY19F印度对石油的敏感度再度受到关注拉詹之后的印度储备银行：实际利率和通胀目标25日1月1日实际国内生产总值（同比）7.27.66.57.57.8消费税的漫漫长路5月5日中央政府。财政赤字，占GDP的百分比-4.0-3.9-3.7-3.5-3.5拉詹之后的货币政策挑战流动性入门1月1日6月10合并财政赤字，占GDP的百分比-6.6-6.4-6.7-6.5-6.5财政前景：艰苦的工作才刚刚开始5月19日CPI *（同比）6.04.94.84.64.5美国旅行记录：更加乐观印度各州的财政记分卡5月12日4月12日经常账户余额，占GDP的百分比-1.3-1.1-0.5-1.1-1.5CMIE调查显示缺乏商业信心4月5日公历年201420152016F2017F2018F印度2017财年预算审查2月29日贸易差额，占国内生产总值百分比-7.2-6.7-5.1-5.4-5.5国家财政压力2月26经常账户余额，占GDP的百分比-1.4-1.1-0.4-1.1-1.52016/17财年预算预览-延迟合并2月5日印度卢比/美元63.366.370.072.575.0资料来源：德意志银行资料来源：CEIC，德意志银行预测 2016年12月2日印度经济周刊德意志银行/香港页面PAGE2图3：关键的宏观变量–月度趋势图4：GDP和国际收支–季度趋势资料来源：CEIC，彭博金融有限责任公司，印度储备银行，公民社会组织，印度政府各部，德意志银行数据监控实际部门（同比百分比）15年10月15年11月15年12月16年1月16年2月16年3月2016年4月16年5月16年6月2016年7月16年8月16年9月16年10月16年11月工业生产9.9-3.4-0.9-1.61.90.3-1.31.32.2-2.5-0.70.7采矿和采石5.31.72.81.55.00.30.71.75.30.9-5.8-3.1制造业10.6-4.6-1.9-2.90.6-1.0-3.60.71.0-3.5-0.20.9电力9.00.73.26.69.611.814.64.78.31.60.12.4资本货物16.5-24.4-18.6-21.6-9.3-15.3-25.3-12.5-16.1-29.5-22.1-21.6消费品18.31.03.2-0.10.60.6-2.01.22.81.60.76.0核心基础设施生产3.8-1.30.92.95.76.48.42.95.33.03.25.06.6汽车销售11.1-0.4-1.53.110.210.214.57.77.28.916.815.87.2制造PMI50.750.349.151.151.152.450.550.751.751.852.652.154.452.3服务PMI货币部门（同比百分比）CPI通胀53.25.050.15.453.65.654.35.751.45.354.34.853.75.551.05.850.35.851.96.154.75.052.04.454.54.2核心CPI通胀5.45.55.55.45.55.55.55.55.35.45.45.35.2WPI通胀-3.7-2.0-1.1-1.1-0.9-0.50.81.22.13.73.93.63.4M3（广义货币供应）10.610.410.710.911.110.110.89.910.310.010.414.610.9归功于商业部门8.79.410.510.811.110.710.09.49.09.29.212.68.7存款总额对外部门（同比百分比）出口产品11.1-17.210.4-26.210.9-13.710.3-13.210.0-5.38.1-4.710.0-5.99.5-0.79.72.29.1-6.89.7-0.311.34.69.29.6进口货-21.1-30.0-3.5-10.5-4.5-22.9-23.1-13.7-7.3-19.0-14.2-2.58.1贸易差额（十亿美元）-9.7-10.3-11.5-7.7-6.6-4.4-4.9-6.0-8.3-7.8-7.6-8.3-10.2外汇储备（十亿美元）354.2350.2350.4349.6346.8360.2363.0361.6363.5366.5366.8372.0366.2FII净流入（十亿美元）3.4-1.6-1.2-1.3-2.02.92.2-0.3-0.42.91.03.0-1.5-5.8FII股权（十亿美元）1.0-1.1-0.4-1.6-0.83.21.30.40.61.91.41.6-0.6-2.7FII债务（十亿美元）2.4-0.6-0.80.3-1.2-0.21.0-0.7-0.91.0-0.41.5-0.9-3.1INR / USD65.266.866.367.968.666.366.567.267.667.067.066.766.9国民账户，同比百分比2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度2016年第1季度2016年第2季度2016年第3季度以市场价格计算的实际GDP7.58.36.66.77.57.67.27.97.17.3最终消费支出8.310.35.35.25.75.77.47.68.78.9列兵最终消费支出8.29.21.56.66.96.38.28.36.77.6知道了最终消费支出9.015.433.2-3.3-0.23.33.02.918.815.2固定资本形成总额8.32.23.75.47.19.71.2-1.9-3.1-5.6货物和服务出口11.61.12.0-6.3-5.7-4.3-8.9-1.93.20.3货物和服务进口-0.64.65.7-6.1-2.4-0.6-6.4-1.6-5.8-9.0国际收支，十亿美元2014年第1季度2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度2016年第1季度2016年第2季度出口产品83.781.583.180.171.868.067.664.965.866.6进口货114.3116.6122.7118.7103.4102.2104.798.990.690.4贸易平衡-30.7-35.1-39.7-38.6-31.6-34.2-37.2-34.0-24.8-23.8净无形29.327.628.730.930.928.028.626.924.423.5往来账户-1.3-7.5-10.9-7.7-0.6-6.1-8.6-7.1-0.3-0.3资本账户9.218.817.622.930.018.68.110.93.57.1o / w：外国直接投资0.97.67.56.99.310.06.510.78.84.1证券投资9.312.49.86.313.70.2-3.40.6-1.52.1BoP余额7.111.26.913.230.111.4-0.94.13.37.0 2016年12月2日印度经济周刊页面PAGE3德意志银行/香港货币政策展望下周印度储备银行可能削减25个基点，2017年上半年再削减50个基点我们预计印度储备银行将在下周的政策会议上将回购利率下调25个基点。尽管政府的预期已经增强，并且近期增长风险有所增加，但我们甚至在政府宣布取消货币化之前就持有这种观点。实际上，我们不排除下周降息50个基点的可能性，因为如果央行认为对增长的负面影响是严重且长期的，则可能决定提前降低利率。当然，印度储备银行关于货币宽松的决定不仅取决于增长因素，而且还必须考虑近期和中期的通胀前景，特别是考虑到中央银行现在已正式致力于通胀目标框架。就增长而言，我们预计，在私人消费的带动下，本季度和下一季度将大幅放缓，我们预计在2HFY17至少会增长300bps。这将在2017财年第二季度将增长率下调至5.5-6.0％的范围，这将导致整个2017财年的实际GDP平均增长6.5％。我们预计到18财年增长将恢复到7.5％，但是即使实现了这一目标，根据我们的计算，产出缺口仍将为负约1％。我们看到增长的风险偏向下行，因为全球和国内不利因素的共同影响可能会导致复苏速度低于目前的预期。根据我们的预测，近期和中期的通货膨胀前景仍然良好。我们预计11月份CPI通胀率约为3.9-4.0％，比上月的结果低20-30个基点。我们的日常食品价格追踪器似乎表明，由于去货币化导致的需求下降导致蔬菜需求下降，蔬菜价格已经回落，根据我们的计算，这应该有助于总体食品价格保持平稳或略有下降。鉴于有利的季节性因素和预期的基本影响也将在12月和1月出现，因此CPI通胀目前极有可能保持在4.0％左右。我们认为，近期通货膨胀的安慰和增长的风险将为印度储备银行下周将政策利率降低25个基点提供足够的理由。％妈妈％妈妈每月平均10种食物的价格，lhs2510-5-20平均6种蔬菜CPI：蔬菜20151050-5-10CPI：食物，Rh％妈妈3210-1-211月14日至5月15日11月15日至5月16日16年11月-15-3201120122013201420152016图5：11月份蔬菜价格下跌图6：更广泛的食品价格也可能下降资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行资料来源：国家园艺委员会，CEIC，德意志银行 2016年12月2日印度经济周刊德意志银行/香港页面PAGE4回购率可以降至多低？除了下周预期的宽松政策，政策利率还能降低多少？显然，这将主要取决于印度储备银行对短期和未来12-15个月的增长和通胀预期，以及对印度货币政策传导的滞后性的考虑。在这个阶段，由于难以精确量化货币的影响，我们在三种不同的增长通胀情景下应用了一个简单的泰勒规则公式，以确定此周期内可能进一步降息的程度。在讨论结果之前，我们简要概述了模型中使用的框架和假设。泰勒规则公式如下：i = r * + pi + 0.5（pi-pi *）+ 0.5（y-y *）。i = RBI政策利率（待定）r * =实际利率（取1.25％；这是国家或有条件）pi =通胀率（根据我们对FY18的基准预测为4.5％）p * =目标通胀率（4.0％）Y =产出（根据我们对2018财年的基线预测，为7.5％）y * =潜在产出（新GDP系列中为8.5％，旧GDP系列中为7.0％）0.50 =充气漂移和输