印度经济周刊：印度储备银行不断缩小的货币政策空间

德意志银行/香港披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。德意志银行亚洲经济学日期2016年3月18日印度经济周刊Taimur Baig博士首席经济学家（+65）64238681Kaushik Das经济学家(+91) 22 7180 4909印度储备银行不断缩小的货币政策室降息的需求可能很大，但考虑到中央银行的降息要求，通胀目标，降息空间不足印度2017财年预算审查：值得称赞的战略但存在很多滑坡风险2月29日我们认为印度储备银行将在4月5日将政策利率下调25个基点。我们不希望央行明确声明这是本轮周期中的最后一次降息，但提供了指导，如果通胀压力仍然存在，可以进一步放宽利率。在印度储备银行坚持其维持平均实际利率1.5-2％的目标的情况下，这尤其重要，这与17财年的CPI平均通胀预测为5％几乎没有余地，使回购利率低于6.50％。在减少货币市场的流动性赤字和加快货币政策传导的需求的背景下，市场上有一些关于可能降低CRR（50个基点）的争论，但我们注意到这一预期是在每次政策会议之前具有持久性，RBI拥有状态压力财政2月26日第七届薪酬委员会可能的宏影响2016年2月12日至2017年2月预算预告-延迟合并推迟2月低通胀环境下2月债务可持续性1月8日从内部看印度外2016年12月18日印度展望-减少期望2月2日卢比不会逆转美元实力11月27日恢复不安11月20日印度的财政整合之路11月9日投资者检验忍耐印度10月15日动荡的麻烦和诺言8月14日每次都感到失望，忽视了降低CRR的重要性印度的财政挑战因国家而加剧财政6月12日降低贷款利率。我们认为，即使印度储备银行将CRR降低了50bps印度追求卓越的表现5月22日季风风险和政策响应4月30日这次，这将是一次性的，因为CRR率已经达到历史低点，我们认为印度储备银行不会希望进一步提高利率印度储备银行在18个月内增加了1000亿美元的储备；更多的方式4月24日降低。印度的银行何时会降息？ 3月302016财年预算审查：现在，艰苦的工作开始于2月28日我们更坚信印度储备银行将可能继续这样做预算需要现实，合并和改革2月23OMO在下一个财政年度定期购买（可能总计6000-1000亿卢比），以期为货币市场提供流动性。印度储备银行将证明OMO运营作为更有效管理流动性的工具是合理的，尽管这种行动也可以被视为中央银行部分部门的共同努力，以防止长期收益率上升。印度需要财政吗刺激？2月9日地震GDP修正值需谨慎读2月2日 印度出版物2015主要预测财政年度（截至3月31日）2014财年2015财年FY16FFY17FFY18F实际国内生产总值（同比）6.67.27.57.57.8中央政府。财政赤字，占GDP的百分比-4.5-4.0-3.9-3.8-3.7合并财政赤字，占GDP的百分比-7.0-6.6-6.4-6.8-6.7CPI *（同比）10.06.04.94.64.7经常账户余额，占GDP的百分比-1.7-1.3-1.0-1.3-1.6公历年201320142015F2016F2017F贸易差额，占国内生产总值百分比-7.8-7.2-6.8-7.3-7.5经常账户余额，占GDP的百分比-2.6-1.4-1.0-1.3-1.6印度卢比/美元资料来源：CEIC，德意志银行预测。61.963.366.368.069.0研究印度出版物2016 2016年3月18日印度经济周刊：印度储备银行的货币政策空间不断缩小第2页德意志银行/香港关键宏观变量–每月趋势数据监控实际部门（％哟）1月15日2月15日3月15日4月15日5月15日15月15日15月15日15月15日15月15日15月15日15月15日15月15日12月15日16月16日工业生产2.84.82.53.02.54.24.36.33.79.9-3.4-1.2-1.5采矿和采石-1.81.61.2-0.62.1-0.41.34.53.55.31.92.71.2制造业3.45.12.73.92.15.24.86.62.710.6-4.7-2.2-2.8电力3.35.92.0-0.56.01.23.55.611.49.00.73.26.6资本货物12.48.39.15.53.0-2.010.121.310.116.5-24.5-19.1-20.4消费品-1.94.9-0.62.8-2.27.21.16.01.218.31.03.0-0.05核心基础设施生产2.31.4-0.1-0.44.43.01.12.73.23.2-1.30.92.9汽车销售2.4-0.9-1.02.80.14.62.3-0.30.111.1-0.4-1.53.110.2制造PMI52.951.252.151.352.651.352.752.351.250.750.349.151.151.1服务PMI52.453.953.052.449.647.750.851.851.353.250.153.654.351.4货币部门（同比百分比）CPI通胀5.25.45.34.95.05.43.73.74.45.05.45.65.75.2核心CPI通胀5.45.55.45.45.55.75.45.35.45.45.55.55.45.5WPI通胀-0.9-2.2-2.3-2.4-2.2-2.1-4.0-5.1-4.6-3.7-2.0-1.1-0.9-0.9M3（广义货币供应）10.811.210.810.810.810.611.111.110.610.510.811.011.111.3归功于商业部门9.99.79.29.29.28.78.78.78.98.49.510.611.111.2存款总额11.211.410.910.810.910.611.211.310.510.49.710.210.310.3对外部门（同比百分比）出口产品-9.3-13.3-20.8-15.5-19.9-13.2-9.9-19.8-24.5-18.1-26.5-14.4-13.6-5.7进口货-11.2-14.7-14.2-7.4-15.9-13.8-9.7-10.0-25.5-21.8-30.6-4.0-11.0-5.0贸易差额（十亿美元）-7.9-6.7-11.4-11.2-10.4-10.6-12.9-12.3-10.5-9.6-10.2-11.5-7.6-6.5外汇储备（十亿美元）328.7337.7341.6351.9352.5356.0353.5351.4350.3354.2350.2350.4349.6346.8FII净流入（十亿美元）5.54.03.32.4-2.2-0.20.8-2.6-0.93.4-1.6-1.2-1.3-2.0FII股权（十亿美元）2.11.91.91.9-0.9-0.50.8-2.5-1.01.0-1.1-0.4-1.6-0.8FII债务（十亿美元）3.32.11.40.6-1.30.30.0-0.10.12.4-0.6-0.80.3-1.2INR / USD61.861.862.663.663.863.864.066.365.765.266.866.367.968.6GDP和国际收支-季度趋势国民账户，同比百分比2013年第3季度2013年第4季度2014年第1季度2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度2015年第4季度以市场价格计算的实际GDP7.76.06.77.58.36.67.57.67.77.3最终消费支出0.73.64.78.310.35.35.55.55.46.1列兵最终消费支出2.14.07.08.29.21.57.96.45.66.4知道了最终消费支出-5.30.7-7.29.015.433.2-7.91.04.34.7固定资本形成总额15.011.1-1.48.32.23.74.15.27.62.8货物和服务出口-5.118.414.111.61.12.0-8.2-5.8-4.3-9.4货物和服务进口-12.7-12.1-7.0-0.64.65.7-8.7-5.0-3.4-10.8国际收支，十亿美元2013年第2季度2013年第3季度2013年第4季度2014年第1季度2014年第2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年第1季度2015年第2季度2015年第3季度出口产品73.981.279.883.781.583.180.171.868.067.6进口货124.4114.5112.9114.3116.6122.7118.7103.4102.2105.0贸易平衡-50.5-33.3-33.2-30.7-35.1-39.7-38.6-31.6-34.2-37.4净无形28.728.129.129.327.628.730.930.928.029.2往来账户-21.8-5.2-4.1-1.3-7.5-10.9-7.7-0.6-6.1-8.2资本账户20.6-4.823.89.218.817.622.930.018.17.2o / w：外国直接投资6.58.16.10.97.67.56.99.310.16.6证券投资-0.2-6.62.49.312.49.86.313.7-2.3-6.4BoP余额-0.3-10.419.17.111.26.913.230.111.4-0.9资料来源：CEIC，彭博金融有限责任公司，印度储备银行，公民社会组织，印度政府各部，德意志银行 2016年3月18日印度经济周刊：印度储备银行的货币政策空间不断缩小德意志银行/香港第3页印度储备银行不断缩小的货币政策室降息的需求可能很大，但是鉴于央行的通胀目标，降息空间很小过去几周，债券收益率大幅上涨。这反映了预算的认可，其中政府以17财年3.5％的财政赤字目标表示财政正直，实体经济数据疲软（1月份的IP印刷数据低于预期，同比-1.5％）以及CPI高于预期。 2月份的通货膨胀率（5.2％，市场预期为5.5％），最终是在4月5日即将实施的货币政策中，预期降息幅度超过25个基点。但是，我们认为对房间的乐观态度有限：下面我们将讨论关于该主题的“赞成”和“反对”论点。支持进一步降息的论点可以说，由于中央政府一直坚持财政整顿议程，因此不会对经济产生任何进一步的财政刺激，因此，中央银行现在有责任利用其货币政策杠杆。如果印度储备银行没有大幅度降低政策利率，那么它至少应增加货币市场中流动性注入的幅度，以推低市场利率，这将有助于对利率期限结构施加下行压力。在我们看来，这是一个合理的论点，因为在过去六个月中，即使印度储备银行在去年9月将利率下调了50个基点，紧缩的流动性也导致了动荡，并推高了短期利率。由于各种因素，印度的货币传导通常较为薄弱和延迟。印度储备银行已将政策利率降低了125个基点，但银行平均仅降低了60-70个基点的贷款利率。在印度储备银行和政府试图通过消除一些结构性障碍（通过使银行根据融资的边际成本来计算其基准利率，并试图将政府小额储蓄计划的管理利率与市场利率联系起来）来解决传导问题时， ），目前尚不清楚这些拟议的变更将在多大程度上和多快地进行货币传输。进一步降息可以帮助更多地传导至银行贷款利率。尽管国民账户数据报告了7％以上的GDP数据，但当地的增长动力仍然很弱，最近各种高频宏观指标（如工业生产，信贷增长，产能利用率，PMI等），印度的增长不仅继续低于趋势，事实上，过去六个月的经济发展势头有所放缓。因此，经济肯定会受益于较低的资金成本。考虑到公司部门的不景气，较低的利率可能会使高杠杆率公司的债务偿还额度稍微容易一些。反对进一步降息的争论全球大宗商品价格正在显示触底迹象。的确，印度石油营销公司本周将汽油价格提高了3.07印度卢比/升（至59.73印度卢比/升），并将柴油价格提高了1.90印度卢比/升（至48.35印度卢比/升）。这可能标志着大宗商品价格在长达一年半的通货紧缩阶段结束。因此，最近几个季度通货膨胀率下降的主要来源将不再像过去那样支持。 2016年3月18日印度经济周刊：