2023年8月中国物价数据点评：需求仍待修复

需求仍待修复 ——2023年8月中国物价数据点评 8月CPI通胀读数转正，PPI通胀继续温和反弹。CPI同比增速0.1% （市场预期0.2%），转正；环比增速0.3%，涨幅走阔。PPI同比增速-3.0%（市场预期-2.9%），跌幅继续收敛；环比增速转正至0.2%。 虽然总通胀读数出现好转，但从结构上看需求仍待修复。CPI方面，与7月相比，8月猪价环比阶段性转涨，但暑期旅游价格脉冲消失、核心CPI环比动能大幅走弱。PPI方面，同比读数的好转主要来自基数，环比读数的好转则主要来自中上游，下游制造业价格仍然疲弱。 一、CPI通胀：读数转正 8月CPI通胀新涨价因素跌幅继续收窄，叠加翘尾因素转正，CPI通胀转负为正。 猪肉分项继续主导食品价格走势，猪价同比通缩但环比大幅转正，受此影响食品价格同比延续通缩但环比由负转正。年初以来生猪产能持续去化，截至7月能繁母猪头数从4,390万头下行至4,271万头，受此影响8月猪价环比大涨11.4%。其他食品价格仍然偏弱。尽管蛋类价格在猪肉带动下出现一轮上行，但其他分项跌多涨少，其中鲜果价格环比大跌4.4%，跌幅连续2个月超出季节性。 非食品通胀在基数影响下转正，但环比动能已在旅游拖累下显著转弱，核心CPI环比增速亦已跌至季节性下沿。服务方面，疫后首个暑期脉冲影响退却，旅游价格环比增速从10.1%大幅回落至1.4%，受此影响服务价格环比增速从0.8%回落至0.1%。租房季行至尾声，租金价格环比微涨0.1%。商品方面，交通工具、家用器具和通讯工具三大耐用价 格再度陷入同比、环比全面负增长的状态，反映相关行业仍未实现供求平衡。国际油价上行，交通工具用燃料价格环比上涨4.8%。 二、PPI通胀：跌幅继续收窄 国际油价反弹、国内主要大宗商品产能持续去化叠加人民币贬值，大宗商品价格走出了一轮反弹，PPI环比增速随之转正。环比转正叠加基数下行，同比跌幅进一步收窄。 生产资料方面，各分项同比跌幅均在基数效应主导下继续收窄，但环比层面发生分化。上游、中游环比均转跌为涨，但下游仍在下跌。生活资料环比涨幅在耐用品拖累下大幅收窄，与相关分项CPI走势一致。 国际油价上涨支撑原油天然气分项，供给收缩叠加人民币贬值支撑铁、铝分项，主要大宗商品仅煤炭价格在季节性压制下环比下行。值得注意的是下游制造业环比跌多涨少，通用设备、运输设备、电子设备环比普跌，反映制造业整体或仍处在供过于求的状态之中。 三、前瞻：温和向上 总体上看，8月数据再度确认了PPI通胀与CPI通胀已经见底，未来有望进一步温和修复。CPI方面，去年四季度低基数将对读数构成持续支撑。PPI方面，制造业PMI指向工业生产已在开启一轮修复，四季度或向价格有所传导。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：CPI通胀新涨价因素跌幅持续收窄 CPI同比：翘尾与新涨价 翘尾新涨价CPI通胀 0.1 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -1.0 图2：非食品驱动CPI通胀转正 CPI同比增速及拆分 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI通胀 0.1 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -1.5 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：8月猪肉价格环比大涨 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：旅游价格环比增速冲高回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：核心CPI环比增速跌至季节性下沿 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：PPI同比跌幅继续收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：基数效应主导各分项走势 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：主要大宗商品价格保持环比正增长 图8：主要大宗商品同比增速均在上行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院图10：CPI、PPI通胀或将继续上行中国通胀走势及预测 CPI通胀PPI通胀 0.1 0.6 -3.0 -2.4 10 8 6 4 % 2 0 -2 -4 -6 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -8 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Macrobond、招商银行研究院