2023年8月经济数据点评兼债市观点：此前经济转弱的情况正在改变

2023年9月15日 总量研究 此前经济转弱的情况正在改变 ——2023年8月经济数据点评兼债市观点 要点 事件： 2023年9月15日，国家统计局公布2023年8月经济数据：1）8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值为3.7%；2）1-8月固定资产投资同比增长3.2%，前值为3.4%；3）8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，前值为2.5%。 点评： 工业生产明显提升，后续走势需进一步观察。8月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值为3.7%），两年平均增速大致在4.4%，比6月、7月的两年平均增速（分别为4.2%、3.8%）都要高。从环比看，8月份规模以上工业增加值环比增长0.5%（前值为0.01%），大致与今年一季度水平相当。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.30%和0.24%，目前的环比增速较这两年的要高。另外，疫情前的2018、2019年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.5%和0.45%，今年的水平与这一时期水平相当。整体来看，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势可能持续转好，当然也需要更长时序进行观察。 固定资产投资环比有一定程度的改善，主要是制造业投资在提升。今年8月固定资产投资环比增速为0.26%（7月为-0.16%），环比有一定程度的改善，但提升幅度有限，地产投资仍然低迷，制造业投资继续保持在一定水平，基建投资同比增速则有所提升。 社会消费的下降态势有所改变，服务业消费维持在高水平。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%（前值为2.5%），两年同比平均增速大致在5%，明显比7月的两年平均增速高（7月为2.6%）。从环比来看，8月社消环比增速为0.31% （7月为-0.02%），增速从负转正。整体来看，从同比和环比数据来看，社会消费在6月、7月的下降态势有所改变。服务业消费维持在较高水平，情况明显好于全体消费。 债市观点 近期，稳增长政策密集出台，叠加资金价格居高不下，债市波动较大。展望后续，我们认为，后续流动性仍将保持充裕，债券市场风险相对不大，短期内10Y国债收益率将以2.6%为中枢波动。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 经济有所转弱，政策正在托底——2023年7月经济数据点评兼债市观点（2023-08-15） 1、事件 2023年9月15日，国家统计局公布2023年8月经济数据： 1）8月规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值为3.7%； 2）1-8月固定资产投资同比增长3.2%，前值为3.4%； 3）8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，前值为2.5%。 2、点评 2.1、工业生产明显提升，后续走势需进一步观察 2023年8月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值为3.7%），稍高于wind一致预期4.2%。2022年8月规模以上工业增加值同比增速为4.2%，测算下来，两年平均增速大致在4.4%，比6月、7月的两年平均增速（分别为4.2%、3.8%）都要高。从环比看，8月份规模以上工业增加值环比增长0.5%（前值为0.01%），大致与今年一季度水平相当。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.30%和0.24%，目前的环比增速较这两年的要高。另外，疫情前的2018、2019年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.5%和0.45%，今年的水平与这一时期水平相当。 工业增加值同比 工业增加值环比（右） 图表1：2023年8月规模以上工业生产同比和环比增速均有一定程度提升 101.00 80.80 60.60 40.40 20.20 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 00.00 (2)-0.20 (4)-0.40 资料来源：Wind，光大证券研究所纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并发布 从结构来看，2023年8月采矿业增加值同比增长2.3%（前值为增长1.3%），增速较上月上升1.0个百分点。2023年8月制造业增加值同比增长5.4%（前值为3.9%），增速较上月上升明显。2023年8月电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长0.2%（前值为4.1%），增速较上月下降明显，与去年同期基数较高有关（2022年8月电力热力燃气及水生产和供应业生产同比增速为13.6%，为全年峰值）。 整体来看，工业生产在4月明显环比转弱后，5月、6月有一定程度的恢复，7月则有所转弱，8月则有转好迹象。展望后续，8月制造业采购经理指数为49.7% （5、6、7月分别为48.8%、49%、49.3%），8月PPI同比触底反弹（环比转正）。整体来看，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势可能持续转好，当然也需要更长时序进行观察。 图表2：工业生产的三大门类同比增速情况 采矿业 制造业电力燃气水生产和供应业 45 40 35 30 25 20 15 10 5 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 0 (5) (10) 资料来源：Wind，光大证券研究所纵轴：%；注：图中展示的是工业增加值各分项同比增速数据，历年1-2月数据合并 发布。 2.2、固定资产投资环比有一定程度的改善，主要是制造业投资在提升 2023年1-8月全国固定资产投资32.70万亿元，同比增长3.2%（前值为3.4%）， 增速继续下降。从环比增速来观察，今年8月固定资产投资环比增速为0.26% （7月为-0.16%）。环比有一定程度的改善，但提升幅度有限。 从主要分项来看，2023年1-8月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-8.8%、5.9%和8.9%（1-7月分别为-8.5%、5.7%和9.4%），三个分项中，制造业投资增速提升，而其他两项增速在下降。 从当月增速来看，测算下来，8月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-19.1%、7.1%和5.8%（7月分别为-17.8%、4.3%和2.1%），地产投资同比降幅扩大，制造业和基建投资同比增速较上月则均有一定程度提升。 结合来看，固定资产投资大致特点如下：8月固定资产投资环比有一定程度的改善，但提升幅度有限，地产投资仍然低迷，制造业投资继续保持在一定水平，基建投资同比增速则有所提升。 图表3：2023年1-8月固定资产投资累计同比增速继续回落 403.5 353.0 302.5 2.0 25 1.5 20 1.0 15 0.5 10 0.0 5 -0.5 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 0-1.0 固定资产投资累计同比 固定资产投资环比（右轴） (5) -1.5 (10)-2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所纵轴：%；注：历年1-2月累计同比增速数据合并发布 图表4：固定资产投资及三大项累计同比增速情况 固定资产投资累计同比 房地产开发投资累计同比 制造业投资累计同比 基建投资累计同比 25 20 15 10 5 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 0 (5) (10) (15) 资料来源：Wind，光大证券研究所纵轴：%；注：历年1-2月累计同比增速数据合并发布 图表5：当月增速中，8月地产投资同比降幅有所扩大 房地产当月同比 制造业当月同比广义基建当月同比 50 40 30 20 10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 0 (10) (20) (30) 资料来源：Wind，光大证券研究所纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并发布 2.3、社会消费的下降态势有所改变，服务业消费维持在高水平 2023年1-8月社会消费品零售总额为30.23万亿元，同比增长7.0%（前值为 7.3%）。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%（前值为2.5%），两年同比平均增速大致在5%，明显比7月的两年平均增速高（7月为2.6%）。从环比来看，8月社消环比增速为0.31%（7月为-0.02%），增速从负转正。整体来看，从同比和环比数据来看，社会消费在6月、7月的下降态势有所改变。 从消费品维度来看，2023年8月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为4.6%、4.5%、1.1%、7.2%、8.5%、-2.9%、10.4%（2023年7月分别为2.5%、5.5%、 -1.5%、-10.0%、3.0%、-5.5%、10.9%）。从数据对比来看，8月社消各分项中，粮油、食品类等必选消费的同比增速有所下降，可选消费整体有所改善。另外，2023年8月餐饮业（限额以上单位）消费同比增速为10.4%（7月为10.9%）。考虑到2022年8月餐饮业（限额以上单位）同比增速为12.9%，两年平均增速超过了10%。从两年平均增速来看，服务业消费维持在较高水平，情况明显好于全体消费。 图表6：8月社会消费同比和环比增速均有所提升 社消同比 社消环比（右） 406.0 305.0 4.0 20 3.0 10 2.0 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 0 1.0 (10) 0.0 (20) (1.0) (30)(2.0) 资料来源：Wind，光大证券研究所纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并发布 社消粮油、食品类汽车金银珠宝类通讯器材类家电餐饮业 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 图表7：主要