2023年7月经济数据点评兼债市观点：经济有所转弱，政策正在托底

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月15日 总量研究 经济有所转弱，政策正在托底 ——2023年7月经济数据点评兼债市观点 事件： 2023年8月15日，国家统计局公布2023年7月经济数据：1）7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，前值为4.4%；2）1-7月固定资产投资同比增长3.4%，前值为3.8%；3）7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为3.1%。 点评： 工业生产有所转弱，后续走势需进一步观察。7月规模以上工业增加值同比增长3.7%（前值为4.4%），稍低于wind一致预期4.6%。测算下来，7月工业生产两年平均增速稍高于3.7%，低于6月的两年平均增速（约为4.2%）。从环比看，7月份规模以上工业增加值环比增长0.01%（前值为0.68%）。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.32%和0.35%，目前的环比增速降至0稍微偏上。整体来看，当前的工业生产，有转弱的迹象。展望后续，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 固定资产投资转弱，地产投资降幅持续收窄，基建投资增速回落明显。7月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-17.8%、4.3%和2.1%，地产投资同比降幅仍然较大但较上月收窄，制造业同比增速则有所回落，基建投资同比增速较上月则明显下降。 社会消费延续下降态势。7月社会消费品零售总额同比增长2.5%（前值为3.1%），两年同比平均增速大致在2.6%。从环比来看，7月社消环比增速为-0.06%（6月为0.24%），增速从正转负。整体来看，从同比和环比数据来看，7月社会消费延续6月以来的下降态势。从两年平均增速来看，必选消费和服务业消费的恢复情况好于全体消费。 债市观点 8月15日，央行三个月内两度下调政策利率，以强化逆周期调节，提振市场信心，支持实体经济恢复。目前通胀应已触底。政策方向也已经清晰，后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为，后续10Y国债收益率大概率在2.6%左右波动。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 分析师：董乃睿 执业证书编号S0930523070009 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 经济处在恢复通道中，平减指数较低——2023年二季度和6月经济数据点评兼债市观点（2023-07-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023年8月15日，国家统计局公布2023年7月经济数据： 1）7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，前值为4.4%； 2）1-7月固定资产投资同比增长3.4%，前值为3.8%； 3）7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为3.1%。 2、 点评 2.1、 工业生产有所转弱，后续走势需进一步观察 2023年7月规模以上工业增加值同比增长3.7%（前值为4.4%），稍低于wind一致预期4.6%。2022年7月规模以上工业增加值同比增速为3.8%，测算下来，两年平均增速稍高于3.7%，低于6月的两年平均增速（约为4.2%）。从环比看，7月份规模以上工业增加值环比增长0.01%（前值为0.68%）。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.32%和0.35%，目前的环比增速降至0稍微偏上。整体来看，当前的工业生产，有转弱的迹象。 图表1：2023年7月规模以上工业生产同比和环比增速均有一定程度下降 -0.40-0.200.000.200.400.600.801.00(4)(2)02468102021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07工业增加值同比工业增加值环比（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并发布 mWgVjVlY8VjZbWnV6McM7NoMqQtRnOiNmMyQfQrQqNaQnMnRxNqNuNxNsQqR 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 从结构来看，2023年7月采矿业增加值同比增长1.3%（前值为增长1.5%），增速下降0.2个百分点。2023年7月制造业增加值同比增长3.9%（前值为4.8%）。从两年平均增速来看，制造业生产2022、2023年7月两年平均增速为3.3%（上月制造业生产两年平均增速为4.1%）。2023年7月电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.1%（前值为4.9%），增速较上月稍有下降，两年平均增速约为6.8%（2022年7月电力热力燃气及水生产和供应业生产增速为9.5%）。 整体来看，工业生产在4月明显环比转弱后，5月、6月有一定程度的恢复，7月则有所转弱。展望后续，7月制造业采购经理指数为49.3%（5、6月分别为48.8%、49%），7月PPI同比下降4.4%（6月为下降5.4%）。整体来看，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 图表2：工业生产的三大门类同比增速情况 (10)(5)0510152025303540452020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07采矿业制造业电力燃气水生产和供应业 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：图中展示的是工业增加值各分项同比增速数据，历年1-2月数据合并发布。 2.2、 固定资产投资转弱，地产投资降幅持续收窄，基建投资增速回落明显 2023年1-7月全国固定资产投资28.59万亿元，同比增长3.4%（前值为3.8%），增速继续下降。从环比增速来观察，今年7月固定资产投资环比增速为-0.02%（6月为-0.02%）。 从主要分项来看，2023年1-7月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-8.5%、5.7%和9.4%（1-6月分别为-7.9%、6.0%和10.7%），主要分项的累计增速均有一定程度下降。 从当月增速来看，测算下来，7月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-17.8%、4.3%和2.1%（6月分别为-20.6%、6.0%和12.3%），地产投资同比降幅仍然较大但较上月收窄，制造业同比增速则有所回落，基建投资同比增速较上月则明显下降。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 结合来看，固定资产投资大致特点如下：7月固定资产投资有所转弱，地产投资仍然低迷但降幅收窄；制造业投资保持在一定水平，基建投资同比增速则回落明显。 图表3：2023年1-7月固定资产投资累计同比增速继续回落 -2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5(10)(5)05101520253035402020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07固定资产投资累计同比固定资产投资环比（右轴） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年1-2月累计同比增速数据合并发布 图表4：固定资产投资及三大项累计同比增速情况 (15)(10)(5)05101520252021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07固定资产投资累计同比房地产开发投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年1-2月累计同比增速数据合并发布 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 固定收益 图表5：当月增速中，7月地产投资同比降幅继续收窄，基建投资同比增速下降明显 (30)(20)(10)010203040502020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07房地产当月同比制造业当月同比广义基建当月同比 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并发布 2.3、 社会消费延续下降态势 2023年1-7月社会消费品零售总额为26.43万亿元，同比增长7.3%（前值为8.2%）。7月社会消费品零售总额同比增长2.5%（前值为3.1%），两年同比平均增速大致在2.6%。从环比来看，7月社消环比增速为-0.06%（6月为0.24%），增速从正转负。整体来看，从同比和环比数据来看，7月社会消费延续了6月以来的下降态势。 从消费品维度来看，2023年7月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为2.5%、5.5%、-1.5%、-10.0%、3.0%、-5.5%、10.9%（2023年6月分别为3.1%、5.4%、-1.1%、7.8%、6.6%、4.5%、15.4%）。从数据对比来看，7月社消各分项中，粮油、食品类必选消费维持在较高水平，其他分项的增速均有下降。2023年7月餐饮业（限额以上单位）消费同比增速为10.9%，2022年7月为-1.2%，两年平均增速大致在4.9%左右。从两年平均增速来看，必选消费和服务业消费的恢复情况好于全体消费。 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 固定收益 图表6：7月社会消费同比和环比增速均有所下降 (2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.0(30)(20)(10)0102030402020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07社消同比社消环比（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并