2023年7月经济数据点评兼债市观点：经济有所转弱，政策正在托底

2023年8月15日，国家统计局公布2023年7月经济数据：1）7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，前值为4.4%；2）1-7月固定资产投资同比增长3.4%，前值为3.8%；3）7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为3.1%。 工业生产有所转弱，后续走势需进一步观察。7月规模以上工业增加值同比增长3.7%（前值为4.4%），稍低于wind一致预期4.6%。测算下来，7月工业生产两年平均增速稍高于3.7%，低于6月的两年平均增速（约为4.2%）。从环比看，7月份规模以上工业增加值环比增长0.01%（前值为0.68%）。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.32%和0.35%，目前的环比增速降至0稍微偏上。整体来看，当前的工业生产，有转弱的迹象。展望后续，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 固定资产投资转弱，地产投资降幅持续收窄，基建投资增速回落明显。7月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-17.8%、4.3%和2.1%，地产投资同比降幅仍然较大但较上月收窄，制造业同比增速则有所回落，基建投资同比增速较上月则明显下降。 社会消费延续下降态势。7月社会消费品零售总额同比增长2.5%（前值为3.1%），两年同比平均增速大致在2.6%。从环比来看，7月社消环比增速为-0.06%（6月为0.24%），增速从正转负。整体来看，从同比和环比数据来看，7月社会消费延续6月以来的下降态势。从两年平均增速来看，必选消费和服务业消费的恢复情况好于全体消费。 债市观点 8月15日，央行三个月内两度下调政策利率，以强化逆周期调节，提振市场信心，支持实体经济恢复。目前通胀应已触底。政策方向也已经清晰，后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为，后续10Y国债收益率大概率在2.6%左右波动。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年8月15日，国家统计局公布2023年7月经济数据： 1）7月规模以上工业增加值同比增长3.7%，前值为4.4%； 2）1-7月固定资产投资同比增长3.4%，前值为3.8%； 3）7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为3.1%。 2、点评 2.1、工业生产有所转弱，后续走势需进一步观察 2023年7月规模以上工业增加值同比增长3.7%（前值为4.4%），稍低于wind一致预期4.6%。2022年7月规模以上工业增加值同比增速为3.8%，测算下来，两年平均增速稍高于3.7%，低于6月的两年平均增速（约为4.2%）。从环比看，7月份规模以上工业增加值环比增长0.01%（前值为0.68%）。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.32%和0.35%，目前的环比增速降至0稍微偏上。整体来看，当前的工业生产，有转弱的迹象。 图表1：2023年7月规模以上工业生产同比和环比增速均有一定程度下降 从结构来看，2023年7月采矿业增加值同比增长1.3%（前值为增长1.5%），增速下降0.2个百分点。2023年7月制造业增加值同比增长3.9%（前值为 4.8%）。从两年平均增速来看，制造业生产2022、2023年7月两年平均增速为3.3%（上月制造业生产两年平均增速为4.1%）。2023年7月电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.1%（前值为4.9%），增速较上月稍有下降，两年平均增速约为6.8%（2022年7月电力热力燃气及水生产和供应业生产增速为9.5%）。 整体来看，工业生产在4月明显环比转弱后，5月、6月有一定程度的恢复，7月则有所转弱。展望后续，7月制造业采购经理指数为49.3%（5、6月分别为48.8%、49%），7月PPI同比下降4.4%（6月为下降5.4%）。整体来看，前瞻指标以及价格环境实际有所改善，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 图表2：工业生产的三大门类同比增速情况 2.2、固定资产投资转弱，地产投资降幅持续收窄，基建投资增速回落明显 2023年1-7月全国固定资产投资28.59万亿元，同比增长3.4%（前值为3.8%），增速继续下降。从环比增速来观察，今年7月固定资产投资环比增速为-0.02%（6月为-0.02%）。 从主要分项来看，2023年1-7月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-8.5%、5.7%和9.4%（1-6月分别为-7.9%、6.0%和10.7%），主要分项的累计增速均有一定程度下降。 从当月增速来看，测算下来，7月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-17.8%、4.3%和2.1%（6月分别为-20.6%、6.0%和12.3%），地产投资同比降幅仍然较大但较上月收窄，制造业同比增速则有所回落，基建投资同比增速较上月则明显下降。 结合来看，固定资产投资大致特点如下：7月固定资产投资有所转弱，地产投资仍然低迷但降幅收窄；制造业投资保持在一定水平，基建投资同比增速则回落明显。 图表3：2023年1-7月固定资产投资累计同比增速继续回落 图表4：固定资产投资及三大项累计同比增速情况 图表5：当月增速中，7月地产投资同比降幅继续收窄，基建投资同比增速下降明显 2.3、社会消费延续下降态势 2023年1-7月社会消费品零售总额为26.43万亿元，同比增长7.3%（前值为8.2%）。7月社会消费品零售总额同比增长2.5%（前值为3.1%），两年同比平均增速大致在2.6%。从环比来看，7月社消环比增速为-0.06%（6月为0.24%），增速从正转负。整体来看，从同比和环比数据来看，7月社会消费延续了6月以来的下降态势。 从消费品维度来看，2023年7月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为2.5%、5.5%、-1.5%、-10.0%、3.0%、-5.5%、10.9%（2023年6月分别为3.1%、5.4%、-1.1%、7.8%、6.6%、4.5%、15.4%）。从数据对比来看，7月社消各分项中，粮油、食品类必选消费维持在较高水平，其他分项的增速均有下降。2023年7月餐饮业（限额以上单位）消费同比增速为10.9%，2022年7月为-1.2%，两年平均增速大致在4.9%左右。从两年平均增速来看，必选消费和服务业消费的恢复情况好于全体消费。 图表6：7月社会消费同比和环比增速均有所下降 图表7：主要消费品当月同比增长情况 3、债市观点 7月24日中央政治局会议召开，提出要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用；要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展；要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。 8月15日，人民银行将1年期MLF利率从2.65%下调至2.5%，7天逆回购利率从1.90%下调至1.8%。继6月政策利率下调10bp之后，央行三个月内两度下调政策利率，以强化逆周期调节，提振市场信心，支持实体经济恢复。 目前通胀应已触底。政策方向也已经清晰，后续经济恢复程度取决于政策执行效果。我们认为，短期内10Y国债收益率大概率在2.6%左右波动。 图表8：2023年6月20日后10Y国债收益率窄幅震荡 图表9：近期资金仍然相对宽裕 4、风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。