新力量New Force总第4372期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43722023年9月15日星期五 研究观点 【大市分析】 六连跌后先企稳但下探行情未能改 【公司研究】 华润置地（1109，买入）：经常性业务增长强劲，盈利结构持续优化 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 华润置地 1109 买入 买入 45.00 48.00 -6% 4.951 5.006 -1% 5.284 5.428 -3% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 六连跌后先企稳但下探行情未能改 9月14日，港股连跌六日后出现震动企稳，恒指温和的涨了修正了有接近40点， 继续险守18000点关口来收盘，但仍受制于18300点的好淡分水线以下，估计短 线下探寻底行情未可改观。美国公布了8月CPI按年上升3.7％，主要是受到油 价上升的带动，但以剔除了能源和食品的核心CPI则按年上升4.3％，以现时的 联邦基金利率已调升至5％以上、已明显高于CPI的升幅来看，估计现时的利率水平已足够高的去把通胀制压住，也就是说，美联储在下周的议息会议上将有暂停加息维持现时利率不变的机会。走势上，恒指仍处寻底探底行情格局发展，在连跌五日后或有先企稳的机会，但阶段性底部的确认更多是需要大市成交量有效的增加配合，尤其是出现低位放量的信号情况就可以更加可靠。然而，如果以配置的角度来看，我们还是维持早前的观点看法，18000点或以下是恒指的价值区位置水平，因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4％以上，可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力。然而，如果市场气氛依然未能完全恢复之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度 -SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股震动企稳，日内波幅不足250点，而大市成交量持续低企，显示资金抄底的积极性仍有待增强，要注意后市可能仍处于短线下探寻底行情中。指数股表现继续分化，其中，在我们优先关注名单里的中海油(00883)，涨了有5.02％再创新高，也是涨幅第二大的恒指成份股。 恒指收盘报18048点，上升39点或0.21％。国指收盘报6275点，上升39点或 0.63％。恒生科指收盘报4059点，上升18点或0.44％。另外，港股主板成交量 有816亿多元，而沽空金额有155亿元，沽空比例18.99％偏高。至于升跌股数比例是743：787，日内涨幅超过11％的股票有46只，而日内跌超过11％的股票有42只。港股通在周四录得有逾26亿元的净流入额度。 罗凡环 852-25321962 【公司研究】 华润置地（1109，买入）：经常性业务增长强劲，盈利结构持续优化 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 核心归母净利润同比增长10.9% 行业房地产 股价33.75港元 目标价45.0港元 (+32.6%) 市值2406.69亿港元 已发行股本71.31亿股 2023年上半年公司实现营业收入729.7亿元，同比增长0.1%。其中，开发业务收入为546.2亿元，同比下降8%；经常性业务收入为183.6亿元，同比增长35.6%，收入占比提升6.5%至25.1%。整体毛利率为25.7%，同比下降1.2%，其中开发业务下降5.8%至17%，经常性业务上升5.8%至71.3%。归母净利润人民币137.4亿元，同比增长29.6%；扣除投资物业评估增值后的核心归母净利润112.7亿元，同比增长10.9%。其中经常性业务核心净利润贡献占比42.8%。公司宣派中期股息每股0.198元，较去年同期增加8.8%。 开发销售权益持续增厚，土储结构持续优化 上半年公司实现销售额1702亿元，同比增长40.6%，权益比提升5个ppt至74%，签 52周高/低38.89港元/22.34港元约面积同比增长19.4%至701万方，均价同比增长17.8%至2.43万元/平。签约销售 每股净资产34.9元 现表 额排名提升至行业前四，其中一二线项目占比提升至90%。上半年公司新获取项目35个，总地价1023亿元（权益比69%），新增土储面积797万方（权益比69.3%），总货值2270亿元（权益比64.2%），一二线新增可售货值占比达93%。截止2023年6 月底，公司开发土储为6548万方，一二线占比72%；投资物业土储1085万方，一二线城市占比81%，可保障公司3年以上发展。2023年下半年可售资源达3859亿元，其中89%位于一二线高能级城市，未来三年可结算面积接近5000万方，丰富的优质资源保障业绩高质量增长。 经常性业务收益稳定增长，差异化竞争优势凸显 公司经常性业务，包括经营性不动产业务、轻资产管理业务及生态圈要素型业务，上 半年收入分别为107.2亿元、50.1亿元及26.2亿元，同比分别增长41%、37.6%及14.5%。经常性业务营收贡献占比提升6.5%至25.1%，利润贡献同比提升17.8%至 42.8%。其中，购物中心上半年零售额同比增长38.9%至751亿元，大幅优于市场平均水平。租金收入86亿元，同比增长40%，整体出租率维持在96.2%的行业高位，租售比为12.6%。下半年计划新开购物中心9座，未来租金收入有较大上升空间。上半年写字楼租金收入10亿元，同比增长19.2%，整体出租率提升至81.8%。下半年计划新开写字楼3座，预计全年EBITDA成本回报率6.3%。上半年酒店业务随着疫情结束旅游消费复苏，收入同比大幅增长90.1%至10.8亿元，毛利率也改善至18.7%，酒店业务回归向好趋势。 债务结构持续优化，偿债能力提升 期内公司加权平均融资成本较2022年全年下降19个基点至3.56%，维持在行业低位 水平。平均债务年限拉长至5.5年。非人民币净负债敞口下降8.3%至8.5%。截至6 月末，现金短债比1.87倍，融资储备短债比1.58倍，净有息负债率28.5%，创近五年新低水平。整体财务仍然保持稳健且结构持续优化。 目标价45港元，维持买入评级 公司凭借精益化运营和健康的财务结构，业务保持稳健增长，签约销售额稳居行业第四。我们预计公司2023年-2025年实现归母核心净利润约279亿元/300亿元/337亿元，分别给予开发业务及经常性业务2023年5倍及28倍市盈率，目标价45港元，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 年结日：31/12 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 212,108 207,061 229,935 253,085 274,659 变动(%) 18.1% -2.4% 11.0% 10.1% 8.5% 归母核心净利润(百万人民币) 26,596 27,000 27,906 29,957 33,727 变动(%) 10.2% 1.5% 3.4% 7.3% 12.6% 每股盈利（人民币元） 4.54 3.94 4.46 4.76 5.30 市盈率@33.75港元 6.4 7.4 6.5 6.1 5.5 DPS(元) 1.38 1.40 1.45 1.55 1.75 息率(%) 4.8% 4.8% 5.0% 5.4% 6.0% 资料来源:公司资料,第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 35.8 64.82 买入 20.8 19.0 15.7 1.43 1.58 15.0 9.60 944 安踏 2020 89.3 116.1 买入 28.5 23.7 19.3 1.49 1.79 21.5 13.75 2424 特步 1368 7.78 10.73 买入 19.1 15.9 12.7 2.61 3.15 22.7 3.82 205 波司登 3998 3.19 4.69 买入 14.4 12.0 10.3 5.02 5.96 18.3 1.16 348 申洲国际 2313 73.9 97.79 买入 21.9 21.8 18.8 2.58 2.33 7.9 24.49 1111 蒙牛乳业 2319 27.25 37.9 买入 18.3 16.8 14.3 1.63 1.79 13.3 10.56 1077 现代牧业 1117 0.74 1.4 买入 4.4 3.3 2.7 0.00 0.00 29.1 1.65 59 中国飞鹤 6186 4.68 8.74 买入 7.0 5.3 4.7 6.17 7.35 22.5 3.05 416 日清食品 1475 5.9 6.6 买入 18.0 16.1 14.6 2.71 3.05 10.9 3.79 62 统一 220 5.45 9.04 买入 16.9 13.6 11.4 5.91 7.52 21.8 3.82 235 康师傅 322 10.74 16.9 买入 19.4 13.8 12.1 10.13 6.82 26.5 4.50 605 农夫山泉 6933 44.5 57.27 买入 57.3 47.7 40.5 1.25 1.50 18.9 2.10 2240 奈雪的茶 2150 4.6 10.7 买入 不适用 27.6 13.4 0.00 0.00 不适用 3.56 79 华润啤酒 291 44.3 62.4 买入 29.8 23.9 19.4 1.35 1.68 24.0 9.33 1437 青岛啤酒 168 64.45 87.5 买入 21.2 17.3 14.5 3.10 2.86 21.0 21.00 422 颐海国际 1579 13.96 30.16 买入 16.5 13.4 11.1 1.41 1.72 21.9 4.62 146 恒安国际 1044 27.7 37.26 买入 15.0 10.9 8.8 5.61 5.61 30.6 18.98 322 敏华控股 1999 5.76 8.1 买入 11.8 9.4 8.1 5.21 5.73 20.4 3.20 226 维达国际 3331 18.06 27.75 买入 30.6 16.3 12.5 2.21 2.27 56.2 10.43 217 百果园 2411 5.47 7.8 买入 22.9 16.6 13.1 0.00 0.00 32.3 2.98 87 海底捞 6862 20.9 26.3 买入 75.3 23.0 19.6 0.00 0.86 96.0 1.56 1165 海伦司 9869 7.18 10.1 买入 不适用 27.0 19.0 0.00 0.00 不适用 2.80 91 教育新高教 2001 2.36 4.25 买入 5.3 4.7 4.3 9.41 10.82 11.8 2.59 37 希望教育 1765 0.5 1 买入 5.0 4.5 3.8 2.22 6.66 15.5 1