宏观经济数据点评：美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息

扫码关注浦银国际研究 2023年9月14日 金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com(852)28086437 浦银国际 美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 数据点评 美国核心通胀同比8月继续下降，然而环比有所反弹。从环比来看，核心通胀加快0.12个百分点到0.28%，符合我们之前核心通胀可能会反弹的判断，但比起6月前动辄0.4%-0.5%的增速还是较缓。整体CPI环比增速急升至0.63%（7月：0.17%），主要是因为能源价格大涨，贡献高达0.4个百分点。按同比看，美国整体CPI继续上升0.5个百分点到3.7%，核心CPI再下跌0.4个百分点到4.3%（图表2）。 除住房外核心服务价格坚挺，仍是妨碍核心通胀继续下行的最大阻力，而核心商品和住房价格在中期的上行风险也需警惕。从环比数据细分来看（图表1）： 美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 核心商品CPI跌幅收窄（8月：-0.10%，7月：-0.33%）。即便如此，我们认为还需警惕回升的商品需求对商品价格带来的新的压力（图表3）。 住房价格环比略跌至0.29%（7月：0.44%）。这主要得益于外宿（酒店）价格的下降。关键的业主等价租金仍较为坚挺，并未随去年的房价下跌周期下降多少（图表4）。中期来看，住房类CPI可能随今年年初房价上涨而开始上升。住房类CPI通常滞后反应房价变化9个月至1年。 ， ） 除住房外核心服务价格环比明显加快（8月：0.53%，7月：0.22%）。机票价格的上涨是最主要推动力——如我们所预期机票价格因为燃油价格上升而大举反弹（8月：+4.9%，7月： -8.1%）。随着油价的继续攀升，机票价格可能会继续上行。此外，近期的一系列罢工涨薪事件也对8月服务业价格产生了负面的影响。短期内，还需警惕汽车工会的工资谈判甚至罢工对通胀和经济的负面影响，旧合同将于今天（9月14日到期。 与此同时，劳动力市场虽然持续出现放松信号，但是仍不足以压低相关价格。失业率在8月突然上行0.3个百分点到3.8%，距离美联储6月年底4.1%的预测距离趋近（图表6）。无论是环比还是同比的平均时薪均有所下降（图表7）。8月裁员人数也有所反弹（图表8）。此外，8月底公布的7月JOLT职位空缺和失业人数比例也呈现持续下降之势（图表9）。 然而，这些变化或并不足以说服美联储劳动力市场已发生根本改变并放松。一方面，失业率突然上升可能是因为毕业季节，一大波毕业生突然被加入失业人群。时薪增速虽然有所放缓，但同比4%以上依然不足以拉低服务CPI通胀率。另一方面，8月非农就业人数有所增加（8月：18.7万人，7月：15.7万人，图表10），周度失业人数不论是新增还是持续领取救济金的，均仍处在下行区间（图表11）。 我们认为美联储会在下周的会议中跳过加息，但11月仍有一次 25个基点的加息。我们认为8月的通胀数据不会改变美联储在9 月会议中跳过加息的决议。然而，核心通胀环比8月反弹，短期面临来自非住房类核心服务价格的压力（尤其罢工），中期又有来自商品和住房价格的潜在压力。这些都意味着核心通胀的下行道路或并不平坦。再加上有放松信号但仍较为混沌的劳动力市场数据，加息周期或尚未结束。我们因此依然维持自6月初年中展望发布以来一贯的观点——年内还有一次25个基点加息（在11月），今年全年没有降息。美联储主席鲍威尔在8月25日在杰克逊霍尔会议上表示2%仍然是美国的通胀目标，美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平上。整体来说接下来的加息取决于数据发布情况这一点没有变化。11月是否加息仍然取决于接下来9-10月的数据发布情况。此外，下周发布的季度美联储经济预测（SEP）更新对今后的政策利率走势（加息是否已经结束，何时降息）或提供更明显线索。 风险提示：美联储紧缩周期引发全美金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。 图表1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 23年8月 环比（%）23年7月 23年6月 权重（%）23年8月 环比贡献（%）23年8月 CPI 0.63 0.17 0.18 100.0 0.63 食品 0.24 0.24 0.11 13.4 0.03 能源 5.58 0.11 0.60 7.2 0.40 核心CPI 0.28 0.16 0.16 79.5 0.22 -商品 -0.10 -0.33 -0.05 21.1 -0.02 家用家具和供给 0.32 -0.35 -0.27 4.3 0.01 服装 0.20 -0.03 0.31 2.5 0.01 运输 -0.29 -0.54 -0.17 7.7 -0.02 医疗护理 0.56 0.51 0.19 1.5 0.01 娱乐商品 -0.44 -0.78 -0.36 2.3 -0.01 教育和通讯商品 -0.70 -1.25 -0.07 0.9 -0.01 酒精饮料 -0.01 0.12 0.01 0.8 0.00 其它 0.12 0.30 0.08 1.2 0.00 -服务 0.39 0.35 0.25 58.3 0.23 住房 0.29 0.44 0.37 34.7 0.10 主要居所租金 0.48 0.42 0.46 7.6 0.04 外宿 -2.97 -0.34 -2.01 1.2 -0.03 业主等价租金 0.38 0.49 0.45 25.6 0.10 核心服务扣除住房 0.53 0.22 0.09 23.6 0.13 医疗护理 0.06 -0.40 -0.02 6.3 0.00 运输 1.96 0.34 0.13 6.0 0.12 娱乐 -0.07 0.77 0.46 3.1 0.00 教育和通讯商品 0.08 0.29 -0.27 4.8 0.00 其它个人服务 0.91 -0.53 0.14 0.9 0.01 资料来源：Wind，浦银国际 图表2：核心CPI同比继续下行，但整体CPI反弹图表3：PCE数据显示商品消费有所增强 同比% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 CPI核心CPI PCE核心PCE 十亿美元商品服务（右轴） 6,300 5,800 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 十亿美元 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2018/82019/82020/82021/82022/82023/8 1998/72003/72008/72013/72018/72023/7 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表4：租金CPI落后Zillow房价和房租指数约9 个月至1年，但近期价格仍较为坚挺 图表5：房价回暖或为中期通胀的下跌增加更多不确定性 Zillow房租指数 业主等价租金CPI（右轴） 环比%2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.100 260 -0.5 0.000 180 240 2018/82019/82020/82021/82022/8 2023/8 2018/7 2019/72020/72021/72022/72023/7 0.0 Zillow房屋价值指数 环比 0.900 0.800 0.700 0.600 0.500 0.400 0.300 0.200 430 380 标准普尔/CS房价指数(20大中城市） FHFA房价指数 成屋销售中位数（右轴） 千美元 440 420 400 330 360340 280 320300 230 280 380 资料来源：CEIC,Zillow,浦银国际资料来源：CEIC,浦银国际 图表6：8月失业率上行显著，部分受毕业季影响图表7：时薪同比增速和亚特兰大联盟薪资增长指 数8月均有所下滑 10% 9 8 7 6 失业率 美联储将23年底年失业率下调0.4个百分点到4.1% 同比% 8 7 6 5 4 平均每小时薪资同比 雇佣成本指数同比 亚特兰大联储薪资增长指数 5 3 4 2 3 1 2 0 2018/12 2019/122020/122021/122022/12 2023/12 2018/8 2019/82020/8 2021/8 2022/8 2023/8 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表8：8月裁员人数也有所反弹图表9：7月JOLT职位空缺和失业人数比例也呈现持续下降之势 裁员人数 200千人 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 千 失业人数 JOLT职位空缺/失业人数(右轴) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 JOLTS职位空缺 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2018/82019/82020/82021/82022/82023/8 2018/72019/72020/72021/72022/72023/7 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表10：8月非农就业人数有所增加图表11：周度失业人数不论是新增还是持续领取 救济金的，均仍处在下行区间 千人 2019年平均 1,200 1,000 800 600 400 200 0 新增非农就业人数 3个月移动平均（MA） 千人 当周初次申请失业金人数（右轴） 2019年平均 2019年平均 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 持续领取失业金人数 千人 270 260 250 240 230 220 210 200 190 2018/82019/82020/82021/82022/82023/8 '22/6/2'22/9/2'22/12/2'23/3/2'23/6/2'23/9/2 资料来源：CEIC，浦银国际资料来源：CEIC，浦银国际 图表12：近期相关报告列表 月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年9月1日 报告标题和链接 日期 2023年7月31日月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年8月11日美国7月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月27日美联储7月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月13日美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年6月28日月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年7月6日美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月5日2023年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任