锌周报：矿山再临减产 冶炼仍维持高产

锌周报：矿山再临减产冶炼仍维持高产 大宗商品研究所：王颖颖 期货从业证号:F3039600 投资咨询资格证号：Z0014913 交易逻辑 类别 基本面分析 影响 原料矿端 9月6日消息，葡萄牙的Ajustrel，10万金属吨宣告停产，以及澳洲个别矿山的停产保养等；而7月份的时候，欧洲Tara矿山减产13万金属吨，根据安泰科最新的年度平衡测算，锌精矿全球由过剩预期转为短缺12.8万吨； 多 精锌供应端 1、本周进口矿TC110美元/干吨，环比减少20美元；国产矿TC5050元/吨，环比减少50元/吨；2、8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，环比减少2.46万吨或环比下降4.46%，同比增加13.78%，预计9月份产量56.36万吨；3、矿端尤其是海外矿端减产，叠加海外冶炼厂复产，加工费大幅回落，国内加工费预计同样窄幅回落； 空 精锌库存端 据SMM调研，截至本周五（9月8日），SMM七地锌锭库存总量为9.33万吨，较上周五（9月1日）增加0.17万吨，较本周一（9月4日）下降0.23万吨，国内库存录减； 偏多 需求端 周内锌价走强，下游畏高慎采情绪升温，锌下游消费板块原料库存均有所下滑，其中压铸板块原料库存下滑最为明显；开工方面，镀锌板快同环比均有所下滑，主要由于受黑色价格影响下，镀锌管开工下挫，而压铸锌合金、氧化锌板块开工同环比均有所抬升，且订单方面受其下游企业具有一定补库行为走强；整体来看，除压铸环比增幅较大以外，其余板块环比变化有限； 偏多 宏观氛围 本周宏观氛围整体表现一般，国内暂无新的边际政策释放出台，权益市场和汇市表现疲软，但是商品氛围在资金的炒作下较为亢奋；海外近期表现较为疲软，海外能源价格进一步上行，美国通胀预期仍然存在，美元指数上行抑制有色金属价格走势；但是下周国内将会陆续公布社融、信贷、地产投资等数据，市场预期仍将处于弱现实的状态； 空 交易策略 伴随海外矿山亏损减产，矿端由过剩转为短缺，锌价下方的底部被夯实；但是短期内精炼锌或将维持高产，通过加工费的持续下滑向上游让渡利润，短期内锌锭的供应会继续维持高产，所以中短期内供需暂时无忧，甚至会有一些宽松，但是长期锌价底部或在两万元关口附近（LME2300美元附近），但是高度仍然取决于后续的需求，旺季即将来临，锌价重心或将抬升，后续建议逢低做多为主，预计价格后续震荡区间在19600~22000之间。 偏多 衍生品策略 投机可逢低卖出2W以下的看跌期权，尤其是四季度11、12合约，BACK结构有利于多头建仓； 逢低做多的思路 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 1.1近期市场价格走势 沪锌价格走势 LME锌价走势 8月份锌价持续处于上涨的趋势， 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 19,50019,000 2,000 18,50018,000 1,800 2023-04-21 2023-05-21 2023-06-21 2023-07-21 2023-08-21 2023-04-24 2023-05-24 2023-06-24 2023-07-24 2023-08-24 期货持仓及成交量走势沪锌与工业品指数对比 期货收盘价(连续):锌 22,500 2,800 22,00021,500 2,600 21,00020,500 2,400 20,000 2,200 本周锌价暂缓此前的涨势，高位震荡盘整；当周ZN2310合约至周五收盘跌10元至21250元/吨； 主要驱动因素在于矿端由于成本抬升后，不断地触及减产，在7月初爱尔兰TARA矿山减产约13万金属吨锌矿后，9月份葡萄牙再 度减产约10万吨锌金属吨矿山， 102,000 2,000 160,000.00 140,000.00 120,000.00 锌价与工业品指数 23,000 收盘价:沪锌指数 南华期货:工业品指数 22,000 21,000 4,200 4,000 3,800 3,600 20,000 3,400 19,000 3,200 18,0003,000 2023-04-21 2023-05-21 2023-06-21 2023-07-21 2023-08-21 702,000 期货成交量:总计:锌 持仓量:沪锌指数 280,000.00 602,000 260,000.00 502,000 240,000.00 402,000 220,000.00200,000.00 302,000 180,000.00 202,000 矿端由过剩转为短缺，市场价格 重心抬升； 但是短期内由于锌价反弹后下游需求走弱，叠加近期黑色系商品下跌情绪带动，锌价略有走弱。 2000-01 2001-02 2002-03 2003-04 2004-05 2005-06 2006-07 2007-08 2008-09 2009-10 2010-11 2011-12 2013-01 2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 2020-08 2021-09 2022-10 1.2升贴水走势 2000 主流消费地基差情况（对主力合约） 天津基差 上海基差 广东基差 1500 1000 500 0 -500 主流消费地基差情况：对主力月 海外升贴水 当月-连三 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023-04-212023-05-21 2023-06-212023-07-21 2023-08-21 月差（当月-连三） 本周升水对主力月保持稳定，但是对当月升水大幅下滑，主要在于月差结构扩大； 精炼锌升贴水（美元/吨） 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 - FarEast-WesternRefinedMetal EuropeRefinedMetalEx-Works USMidwestRefinedMetalDelivered 由于当前社会库存较低，部分地区挺价意愿较强，导致升水维持较高的局面； 2020年 LMECash-3M 2021年2022年 2023年 250 200 150 100 50 0 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 LMEcash-3M 1.3库存数据 社会库存 保税区库存 截至本周五（9月8日），SMM七地锌锭库万吨万吨 35 沪锌三地社库库季节图 2020年2021年2022年2023年 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 沪锌保税库季节图 2020年2021年2022年2023年 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 存总量为9.33万吨，较上周五（9月1日）增加0.17万吨，较本周一（9月4日）下降0.23万吨，国内库存录减。 仓单 LME库存 本周库存下降，其中上海地区因秦锌、麒麟等国产品牌到货偏少，库存微降；天津地区因红烨检修、百灵、新紫等品牌到货亦较少，市场以消化库存为主；另外浙江 地区因厂对厂发货增加，到货减少，库存吨吨 沪锌仓单季节图 1400002020年2021年2022年2023年 350000 LME库存季节图 2020年2021年2022年2023年 120000 300000 100000 250000 80000 200000 60000 150000 40000 100000 20000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1 0 1/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/111/112/1 下降明显。 1.4产业链库存数据 港口锌精矿库存 冶炼厂原材料库存可用天数 目前港口库存整体变动有限： 冶炼厂原料库存截至8月底，约26.5天； 冶炼厂锌锭库存，截至8月底，约6.14万吨，环比上月底减少0.81万吨； 加工厂原料库存维持低位，截至 8月底约3.56万吨； 万吨天 冶炼厂锌锭厂库 加工厂原料库存 SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存天数 2020年2021年2022年2023年 31 29 27 25 23 21 19 17 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 连云港锌精矿库存 252020年 2021年 2022年 2023年 20 15 10 5 0 万吨万吨 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM冶炼厂锌锭库存 2020年2021年2022年2023年 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM 1.5利润走势 锌锭进口利润走势 截至9月8日，锌精矿进口利润约1189元/吨； 矿石进口利润 锌精矿日度进口盈亏 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 进口盈亏:锌:现货 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 截至9月8日，国产锌精矿冶炼利润为993.29元/吨，进门口锌精矿冶炼利润因TC下滑而收窄，测算约2500元/吨； 截至9月8日，锌锭现货进口利润 矿山利润走势 3000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 2000 1000 0 -1000 -2000 冶炼利润走势 约220元/吨，进口窗口维持开启； 国内锌矿平均生产利润 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 根据SMM数据，目前全国矿山和冶炼厂的平均利润分别为2212元 /吨、928元/吨： 目录 第一章近期市场数据 第二章基本面数据 2.1矿山产量数据 7月份国内锌精矿产量33.1万吨，当月同比增加2.35%，小幅增加； 预计8月份产量32.9万吨，当月同 比-2.38%，小幅减少； 全球锌矿产量 国内锌矿产量（SMM新样本） 千吨万吨 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2020年2021年2022年2023年 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 SMM锌精矿产量 2021年2022年202