国际经济周报：英国退欧短期影响淡化，而中长期风险犹存

2016年7月3日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 英国退欧短期影响淡化，而中长期风险犹存 国际经济周报 本周动态 英国退欧短期影响淡化，全球资产价格反弹。本周美国宏观数据多数好于预期，6月ISM制造业PMI较前月回升，并且新订单指标大幅增长意味着未来需求回暖；6月核心PCE物价指数同比上涨1.6%，符合预期；由于净出口和投资增速上修，美国Q1实际GDP增速由0.8%上修至1.1%。欧元区6月CPI同比上涨0.1%，好于预期的0%，核心CPI同比涨幅也由前月的0.8%上修至0.9%，意味着欧央行短期货币政策放松的压力小。英国退欧事件短期影响淡化，本周美元指数小幅上涨0.5%，全球资产价格出现反弹。黄金（周涨1.8%）和债市等避险资产继续受到追捧，主要国家长端收益率再创新低，美债2年期和10年期收益率分别下行5bp和11bp至0.59 %和1.46%，英国和德国10年期国债收益率分别下降23bp和2bp至0.86%和-0.13%。欧美股市本周普遍反弹，标普500和德国DAX指数分别反弹3.3%和2.3%。布油和美油价格本周分别上涨3.1%和3.6%。本周市场焦点事件有二：①英国公投退欧短期影响被淡化，全球风险资产反弹，而其中长期的不确定性同时也推升了避险资产价格；②欧美国家6月制造业PMI好于预期，但欧洲经济需求前景仍需观察。 英国公投退欧事件的中长期风险犹存。英国公投退欧事件对全球资产价格的负面冲击仅持续了两天，主要国家股市之后反弹至接近公投前的水平，而英国股市富时100指数更是反弹至年初以来新高。英国公投退欧事件短期影响被淡化，一方面是由于英国公投退欧距离实质性退欧还有相当长时间，另一方面是退欧事件也引发市场对未来各国央行加码货币宽松的预期升温，进而带来风险资产的大幅反弹。从目前英国退欧的事态演进来看（①欧盟27国敦促英国政府尽快启动退欧程序，德国总理默克尔强硬表态“英国不要对未来与欧盟的关系心存幻想”；②欧盟委员会主席计划会见苏格兰首席大臣斯特金以商讨苏格兰在欧盟地位和利益的事宜；③标普等国际评级机构纷纷下调英国和欧盟主权评级；④英国退欧派支持者前伦敦市长Boris Johnson意外退出首相竞选等；⑤英国央行行长暗示未来几个月可能进一步货币宽松，以应对退欧对经济的冲击），英国未来大概率仍需要启动退欧程序，只是时间上的推进可能非常缓慢。长期来看，英国退欧最大的负面影响是其对英国自身政治经济、未来欧盟（EU）及欧洲货币联盟（EMU）的政治前景的不确定性增加。民粹主义示范效应会引发各国政治不稳定国家骚动升级，欧洲一体化进程的倒退，贸易保护主义盛行、全球化进程逆转，这令疲弱的全球经济增长雪上加霜，英国退欧事件的中长期风险犹存，这些长期的负面影响尚未计入资产价格。市场普遍看好黄金等避险资产，而我们认为，黄金价格未来可能处于宽区间震荡，而非类似2004年和2009年的大牛市，原因在于：当前黄金作为商品的基本面属性弱于2004年，而金融属性弱于2008年，未来各主要国家央行大规模货币放水的可能性不高（或者说相对2008年之后央行竞相释放流动性的可能性下降）。 欧美国家6月制造业PMI好于预期，但欧洲经济需求前景仍需观察。美国6月ISM制造业PMI由前月的51.3上升至53.2，好于市场预期并创16个月来新高。其中新订单指数由前月的55.7回升至57，远好于预期的55.9；不过，物价指数则由前月的63.5下滑至60.5，低于预期的63.5；原材料和产成品库存分别上升1.0和3.5个点，意味着短期制造业回升由企业补库存的带动作用。欧元区6月制造业PMI由前月的51.5上升至52.8，高于预期的52.6，创近六个月新高。6月数据并未计入英国公投事件的影响，中期欧洲需求前景仍需观察。其中，德国制造业扩张升至54.5，为欧元区最高；希腊PMI重回50临界值以上；而只有法国PMI下滑至48.6，处于50临界值以下。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 宏观经济超预期指数 下周重要数据及事件 日期时间 经济数据 7/5/2016 美国耐用品订单 7/6/2016 美国贸易余额 7/7/2016 美联储会议纪要 7/8/2016 美国就业数据 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-7-3国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 未来海外经济数据及事件汇总 表格1. 未来一周海外经济数据及事件汇总 日期时间（BJT） 经济数据 公布期间 上期值 美国 07/05/2016 21:45 ISM 纽约 Jun 37.20 07/05/2016 22:00 工厂订单 May 0.019 07/05/2016 22:00 耐用品订单 May F -- 07/06/2016 19:00 MBA抵押贷款申请指数 1-Jul -- 07/06/2016 20:30 贸易余额 May -$37.4b 07/06/2016 21:45 Markit美国服务业采购经理指数 Jun F -- 07/06/2016 21:45 Markit美国综合采购经理指数 Jun F -- 07/06/2016 22:00 ISM非制造业综合指数 Jun 52.9 07/07/2016 02:00 美联储6月会议纪要 07/07/2016 20:15 ADP 就业变动指数 Jun 173k 07/07/2016 20:30 首次失业人数 42553 -- 07/08/2016 20:30 非农就业人数增减 Jun 38k 07/08/2016 20:30 失业率 Jun 0.047 07/09/2016 03:00 消费者信用 May $13.416b 欧元区 07/04/2016 16:30 Sentix投资者信心 Jul 9.9 07/04/2016 17:00 PPI同比 May -0.044 07/05/2016 16:00 Markit欧元区服务业采购经理指数 Jun F -- 07/05/2016 16:00 Markit欧元区综合采购经理指数 Jun F -- 07/05/2016 17:00 零售销售额同比 May 0.014 日本 07/05/2016 10:00 日经日本服务业PMI Jun 50.40 07/05/2016 10:00 日经日本综合PMI Jun 49.20 07/08/2016 07:50 国际收支经常项目余额 May ¥1878.5b 07/08/2016 经济观察家调查-当前 Jun 43.00 07/08/2016 经济观察家调查-前景 Jun 47.30 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所 2016-7-3国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 崔嵘，英国诺丁汉大学金融经济学硕士，2013年8月加入光大证券研究所，拥有九年国际宏观经济和资产配置研究经验，独具全球视野和敏锐洞察力，此前就职于国信证券经济研究所。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-7-3国际经济周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-221699