国际经济评论：英国公投退欧的长期影响不容忽视

2016年6月26日 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 国际经济 英国公投退欧的长期影响不容忽视 国际经济评论 【摘要】英国全民公投中退欧派的意外胜出将带来全球政治、经济和金融市场的诸多不确定性。短期来看，市场对退欧的结果预期不足，金融市场的负面冲击不可避免。中期来看，各国将重新思考对欧洲战略，资金的流向将经历从英国流入欧洲大陆，从欧盟流入非欧盟国家；对非欧盟国家，英国退欧事件有负面冲击，但更是一种机遇。多国货币宽松周期有望进一步延续，美联储加息将再度推迟。长期来看，民粹主义示范效应会引发各国政治不稳定国家骚动升级，欧洲一体化进程的倒退，贸易保护主义盛行、全球化进程逆转，这令疲弱的全球经济增长雪上加霜。这些长期的负面影响尚未计入资产价格，短期不易抄底。 6月23日英国全民公投中退欧派的意外胜出（脱欧与留欧得票比例51.9：48.1）将带来全球政治、经济和金融市场的诸多不确定性。从时间纬度来看，英国退欧可能对全球经济和金融市场带来的影响： 1. 短期来看，市场对退欧的结果预期不足，金融市场的负面冲击不可避免，欧盟前景的不明确将使风险溢价大幅上升，Risk-Off模式开启。鉴于英国尤其伦敦在全球金融市场的重要地位，资产价格的下跌可能并没有结束，不要轻易抄底。整体来看，美元资产跑赢欧元资产跑赢英镑资产，看好黄金和美债，回避在英国和欧洲投资占比高的企业股票。 2. 中期来看，各国将重新思考对欧洲战略，资金的流向将经历从英国流入欧洲大陆，从欧盟流入非欧盟国家。  对欧盟国家，原有布局在英国境内的投资和资金可能部分转移至欧盟国家，部分欧盟国家的投资、贸易、融资环境、就业和生产率将有所改善。中期欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。  对非欧盟国家，这一事件是危更是机。一方面，其他国家现有在英国以及欧盟的投资项目可能搁浅或取消，同时，这些国家依托英国享有的进入欧盟单一市场的便利（商品、服务、劳工、资本四大流通自由）可能下降。但另一方面，英国与欧盟贸易关系的疏离将迫使英国更加寻求加强与第三国（如中国、俄罗斯）的经贸往来关系，以此抵消退欧贸易上的负面影响；并且，英国和欧盟经济的衰落给第三方国家更多低价购得其优质资源和项目的机会（比如伦敦的商业地产）；此外，欧元竞争力和国际地位的削弱，客观上为人民币在国际货币体系中的崛起创造了更大空间。因此，中期来看，资本价格泥沙俱下后需要深耕市场，自下而上选择优质资产。  多国货币宽松周期有望进一步延续（各国被动再次释放流动性），美联储加息将再度推迟。我们预期英国央行将转入再宽松，包括降息和增加资产购买QE规模500-1000亿英镑。欧央行也会采取行动向市场注入流动性，包括进一步扩大资产购买规模（每月增加100亿欧元）、SMP、货币互换、延长QE时间至2018年等。若英国退欧的示范效应传染至部分边缘国家（如西、意），导致其国债收益率飚升，则OMT计划可能适时启动。美联储7月加息已无可能，年内加息概率大幅降低，不过，正如我们之前指出，美联储加息策略的推迟一定伴随着资本市场的进一步动荡下跌。 3. 长期来看，英国退欧最大的负面影响是其对未来欧盟（EU）及欧洲货币联盟（EMU）的政治前景带来的疑虑增加。民粹主义示范效应会引发各国政治不稳定国家骚动升级，欧洲一体化进程的倒退，贸易保护主义盛行、全球化进程逆转，这令疲弱的全球经济增长雪上加霜。 分析师： 崔嵘 021-22167199 cuirong@ebscn.com 执业证书编号： S0930513080004 分析师: 徐高 010-56513082 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-6-26国际经济评论 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告 尽管公投退欧到最终实现退欧仍要经历漫长曲折的过程，但由此引发的不确定性将对英国自身、欧盟内部、全球政治经济格局带来深远的影响，这些长期的负面影响尚未计入资产价格，因此，短期不易抄底，中期相对看好美国和新兴亚洲股票市场。 图1. 欧盟前景展望 资料来源：光大证券研究所整理 现在的欧盟中心化Concentration联邦制Federation邦联制Confederation巴尔干化Balkanisation同质化多极化全球化政治不信任United States of Europe欧盟一体化自由贸易区欧盟解体日耳曼区欧盟反一体化 2016-6-26国际经济评论 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 崔嵘，英国诺丁汉大学金融经济学硕士，2013年8月加入光大证券研究所，拥有十年国际宏观经济和资产配置研究经验，独具全球视野和敏锐洞察力，此前就职于国信证券经济研究所。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-6-26国际经济评论 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18500502917/18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 张玮琦 - 18500177850 zhangwq@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 1