英国退欧：经济冲击很小，但影响可能是不确定性，规避风险，财富影响等的结果。

2016年7月11日– 734号英国退欧：经济冲击很小，但影响可能是不确定性，规避风险，财富影响等的结果。当我们衡量英国退欧对欧元区，美国，日本和中国的直接经济影响时，我们发现它们很小：英国退欧不太可能显着改变全球经济平衡。但是我们还必须考虑间接影响：不确定性和风险规避的增加可能会抑制投资；股市下跌导致的负面财富效应可能会抑制消费和投资。英国脱欧的间接影响可能比直接影响更为重要。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 734-第2页2资料来源：Datastream，Natixis英国脱欧对世界其他地区的直接影响微弱英国退欧对欧元区，美国，日本和中国的直接影响源于英镑贬值（图1A）和B），这是由于以下事实英国的外部赤字（图2A）将变得更加困难由于非居民投资下降（图2B）。1,0图表1A汇率美元/英镑（USD 1 = GBP ...）欧元/英镑（EUR 1 = GBP ...）1,00,85图表1B汇率0,850,90,80,70,60,50,90,80,70,60,50,800,750,700,650,800,750,700,650,4资料来源：Datastream，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,40,60Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-160,60图2A英国：经常账户余额（占名义GDP的百分比）1100-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163020100-10-20图2B英国：直接投资组合直接投资流入证券投资流入02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163020100-10-20英镑贬值：一方面会导致其他国家对英国的出口价格下跌，因为出口商必须部分调整价格以适应英镑贬值；另一方面，拉高英国进口产品的价格（图3），减少英国的实际收入和需求。美元/英镑（USD 1 = GBP ...）欧元/英镑（EUR 1 = GBP ...）资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，ONS，Natixis 闪Flash 2016 – 734-第3页3汇率（1欧元=英镑...，LH汇率制）非能源进口价格（以百分比表示的年比，相对湿度比例）资料来源：Datastream，BoE，Natixis 日本 中国来源：数据流，国家来源，纳蒂希斯1,1图3英国：汇率对欧元和非能源进口价格201,0150,9100,850,700,6-50,502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-10因此，对于出口到英国的出口商来说，出口量和价格都会下降。我们将估计对其他国家的影响。鉴于向英国出口的重量（图4），英镑兑所有货币贬值10％，英国进口量下降3％，将导致全年增长损失（百分比）：美国为0.04 pp；欧元区为0.34 pp；日本为0.04 pp；中国0.08 pp。3,0图4出口到英国（占名义GDP的百分比）美国欧元区3,02,52,52,02,01,51,51,01,00,50,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,50,0因此，英国退欧对其他国家的直接影响微弱。但也有间接影响英国脱欧(1)第一个影响是英国退欧对规避风险和不确定性的影响。英国脱欧导致风险规避急剧上升（图5A和B），这可能会抑制企业投资无论英国退欧造成的增长损失。 闪Flash 2016 – 734-第2页4资料来源：Natixis资料来源：Natixis100图5ANatixis风险感知指数（以bp为单位）100100图5BNatixis风险感知指数（以bp为单位）10090908080808060607070404060605050202040400002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1630301月15日至4月15日至7月15日至10月15日至1月16日至16月16日至7月16日结论：的间接作用英国脱欧比美国更令人担忧直接影响英国退欧的直接影响非常微弱（从0.1到0.3 pp的增长损失）。我们能否看到风险规避与公司投资之间的历史关联（图6），在重大衰退之外？图6生产性投资和Natixis风险感知指数Natixis风险感知指数（以bp为单位，LH量表）经合发组织：生产性投资（按体积计算，以百分比表示的年比，相对湿度范围）10090807060504030201002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16840-4-8-12-16低风险厌恶期(2003-2006, 2010, 2013-2014) 实际上是高投资时期。(2)第二个效应是财富效应。英国脱欧导致除中国以外的股市下跌（图7），这些市场的下跌可能降低消费和投资。（*）美国+英国+欧元区+日本资料来源：Datastream，BEA，ONS，Eurostat，CAO， 闪Flash 2016 – 734-第3页5资料来源：Datastream，Natixis图7股市指数（2016年1月1日= 100）105标普欧洲斯托克日经 上海A10510010095959090858580807575Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16计量经济学分析显示了股票财富的重大影响：关于美国和欧元区的家庭储蓄率；关于在美国，欧元区和中国的公司投资。但英国退欧的间接影响可能比直接影响更为重要：规避风险对投资的影响；股价下跌对消费和投资的影响（尤其是在美国和欧元区）。更是如此与英国退欧相关的不确定性可能会持续存在，考虑到英国，欧洲联盟和世界其他地区之间签署新协议所需的时间。 闪Flash 2016 – 734-第2页6